格力電器運營效率下降存貸款雙增原因有待進一步披露

王立峰

專注于空調業務的格力電器近來風波不斷，而公司的財務報表并沒有看上去的那么健康。

由于分紅不及預期，5月4日格力電器股價罕見跌停.與此同時，格力電器還鬧出董事長兼總裁董明珠所持有的1150萬股格力電器股票被“凍結”的烏龍，系公告披露錯誤導致。

格力電器，是一個時不時在市場上就會引發熱評的公司，這在某種程度上是由于其頗具爭議的董事長——董明珠。董明珠，很善于營造話題，且不時成為媒體報道的焦點。如董明珠曾對外公開表示，“格力電器沒有銀行借款”。實際上格力電器負債率頗高，借款不少。再比如2013年其與小米雷軍的五年賭約，姑且不論誰勝誰負，話題可是持續了不止五年。

其他的爭議性話題，如接班人問題、董事會秘書問題、其與經銷商的博弈等等，直至最近的這些風波。通過財報，《紅周刊》發現，投資人眼中的大白馬格力電器也出現了“存貸雙高”問題，而且公司的運營效率也比前幾年低得多。

格力電器驚現“存貸雙高”原因有待于信披進一步明確

很多投資者“五一”之前憧憬地產復蘇，這也是下游包括格力電器在內的不少家電企業股價都出現不少漲幅的原因之一。其中，格力電器年初至4月底漲幅達25%。但是，5月4日，五一假期后的第一個交易日，格力電器遭遇過去三年來的首次跌停，當日市值蒸發超200億元。

多數的分析將跌停的原因指向了公司分紅不及預期。根據2022年年度報告，格力電器擬向股東派現56.14億元，每股分紅1元，加上2022年中期的每股一元分紅，格力電器2022年合計向投資者每股分紅兩元。這一分紅數據顯著低于此前兩年。數據顯示，2020年格力電器每股分紅4元，2021年每股分紅3元。

另據格力電器制定的2022年至2024年股東回報規劃，每年每股現金分紅不低于2元，或現金分紅總額不低于當年經審計歸屬于上市公司股東凈利潤50%。進一步說，2022年格力電器遵守了股東回報的規劃——按照最低限。

數據顯示，2022年末，格力電器貨幣資金余額近1575億元，今年一季度余額為1863億元。格力電器的分紅與其賬面巨額現金余額形成鮮明對比。

如此高的現金余額，但是格力電器卻吝于分紅，原因何在？

實際上，由于存單質押等因素的制約，前述1575億元的銀行存款并不代表格力電器可以任意支配的真實現金余額。換句話說，格力電器的現金流并沒有外界所看到的這樣“豐沛”。真實的現金及現金等價物余額是317.55億元。這一數據在格力電器的現金流量表上被清晰列示（表1，來源iFind）。

表1 格力電器的期末現金及現金等價物

表2 格力電器借款的使用

公司財報透露了一些細節。前述1575億元的銀行存款，包含近362億元的存放同業款項，該款項系格力旗下財務公司產生，該款項對于流動性的要求較高；以及近483億元的其他貨幣資金，該款項為“為銀行承兌匯票保證金、保函保證金、信用證保證金存款等”。剔除了這兩部分才是格力電器真正可以任意支配的現金，比方可以用于分紅、各項經營開支等等。

畫風的另外一端，則是格力電器貸款的激增。財務數據顯示，格力電器2022年末長期借款期末余額近308億元，較2021年增加近218億元；短期借款期末余額近529億元，較2021年增加近253億元，借款合計增加471億元。今年一季度，格力電器的長期借款以及短期借款進一步增加合計193億元至1030億元左右。

從財務的角度，借款的增加必然導致存款的增加，除非新增的借款被用于企業的經營開支。格力電器在財報中披露了關于借款增加的原因，其中短期借款為“滿足日常生產經營所需資金”，長期借款則是基于“滿足固定資產等長期資產的建設資金需要”。

前述解釋與公司實際財務表現并不匹配。大的資本開支方面，格力電器2022年財報中未披露較大規模的資本開支；現金流量表中所披露的“構建固定資產、無形資產以及其他長期資產支付的現金”也不高，2022年僅為60億元。在建工程方面，格力電器賬面價值最高的是格力鈦工程，期末余額21億元；當年變動額較大的是珠海智能制造工程，當年增加額13億元，期末余額不足8億元。

考慮到上述因素，格力電器如此大規模的借款，是為了什么？格力電器存款、貸款的雙增，原因何在，還有待于進一步的信息披露。

營收和利潤持續四年止步不前預收款未及時轉化成公司營收

格力電器2022年的財報，還有一組數據也頗值得外界警惕，甚或質疑。

從業績增長的角度，格力電器的營收和利潤已經維持了四年的低迷了。對比2018年33%的營收增長和17%的歸母凈利潤增長，此后的四年，格力電器營收、利潤止步不前。以2022年為例，其營收微增0.26%，歸母凈利潤小幅增長6.26%。

問題不止于此。據格力電器財報，其2022年末合同負債金額接近150億元，今年一季度進一步增加，金融接近240億元。數據顯示，格力電器的合同負債從2019年以來就出現激增。2019年，這一科目金額僅為82億元（當時按照預收賬款列示），到了2020年，很快增長至117億元，隨后逐步增加至今年一季度的近240億元。

合同負債作為企業預收的經銷商款項，如果其金額快速增長，則意味著銷售的強勁和營收的較快增長。然而實際財務數據卻顯示，格力電器的營收2019年—2022年的平均增長率為-0.7%，為負增長。絕對數也顯示負增長，2018年，格力電器營收總額2000億元，2022年僅為1902億元。

這么高的預收的經銷商款項，為什么沒有能夠及時轉化為公司的營收？

種種跡象都顯示，格力電器的財務報表并沒有外界看上去那么健康。

不妨再看幾組數據。截至今年一季度末，72%的資產負債率，自2019年以來上升了12個百分點之多。越來越長的營業周期。數據顯示，據iFind，2018年，格力電器的營業周期為70天，今年一季度末延長至179天。再比如，格力電器的存貨周轉天數從2019年的33.36天，增加至今年一季度的138天，也就是說，從原材料到作為成品賣出，再變成現金回籠，格力電器現在需要的時間是3年前的4倍還多。

這意味著這家公司的效率正在下降。有投資者看到了格力電器的毛利率在2022年的上升，這在行業整體低迷的情況下的確不容易。然而，如果沒有合宜的公司運營效率的提升，產品的定價優勢可以持續多久呢？

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）