政策催化“金特估”受市場關注大金融行業(yè)景氣度提升有望迎估值修復

梁杏

繼“中特估”之后“金特估”橫空出世，大金融板塊有望迎來估值修復的最好機會。

本周中，“滬市金融業(yè)專題座談會”召開，會議討論的重要內(nèi)容為“在服務中國式現(xiàn)代化中促進金融業(yè)估值提升和高質(zhì)量發(fā)展”，由此“金特估”主題橫空出世。從細分來看，銀行、證券、保險行業(yè)大多數(shù)是央國企，有望受益于央國企改革的相關政策。而伴隨“穩(wěn)增長”“促消費擴內(nèi)需”等政策推進，金融行業(yè)景氣度提升，或?qū)⒂瓉砉乐敌迯托星椤?h3>“金特估”政策背景下金融行業(yè)或迎估值重塑

周中會議過后，“金特估”主題受到市場熱捧，銀行、證券、保險等板塊迎來集體上漲，其實這一思路早已有跡可尋。

去年11月，證監(jiān)會主席提到了探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。“中特估”這一概念得到了推廣，同時央企改革政策也在不斷推進和落地。資本市場慢慢地開始接受和認同這一理念，這是一個不斷推進和擴散的過程。

今年1月，國資委召開中央企業(yè)負責人會議，確定央企考核體系從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，進一步加強了對國有企業(yè)的盈利能力和創(chuàng)現(xiàn)能力考核，推動國企高質(zhì)量發(fā)展。

具體來看，“一利”的利潤總額方面，自2016年以來國企同比增速較民企顯著更高。五率方面，自2016年以來國企凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)現(xiàn)金比率相對民企顯著改善；資產(chǎn)負債率自2012年以來明顯下降、有效地完成了“去杠桿”任務；研發(fā)經(jīng)費投入強度與全員勞動生產(chǎn)率則逐年持續(xù)上升。過去幾年國改行動成效顯著，未來政策端有望進一步支持國企提質(zhì)增效。

而金融行業(yè)大多數(shù)是央國企，在“中特估”中具備較大潛力。截至5月18日，在申萬一級行業(yè)中，銀行的PB估值為0.5倍，非銀金融的PB估值為1.2倍，分別為倒數(shù)第一位和倒數(shù)第五位，處在所有行業(yè)中的較低水平。金融行業(yè)特別是銀行估值明顯破凈，會限制行業(yè)資本補充能力，公司本身也有提升估值的動力。

此外，金融行業(yè)還有高股息、高分紅的特點。同一時間段，上證180金融股指數(shù)的股息率為4.34%，而滬深300指數(shù)僅為2.69%。過去三年，上證180金融股指數(shù)股息率均值為4.12%，行業(yè)股息率高且較為穩(wěn)定。

當前經(jīng)濟處于弱復蘇階段，無風險利率下行，高股息率、低估值的板塊性價比突出。近期國債利率震蕩下行，由2022年12月的約2.9%左右水平，到了目前約2.7%水平，帶動整體債券資產(chǎn)的收益率下行。

5月15日起，協(xié)定和通知存款利率上限國有行、其他銀行分別下調(diào)30bp、50bp，監(jiān)管對存款利率的引導力度持續(xù)加強，預計存款降息趨勢延續(xù)，負債端成本壓力將有所緩解，有利于銀行凈息差企穩(wěn)。同時在類似“資產(chǎn)荒”情況下，配置高股息率的金融股，或成為不錯的選擇。

一季度業(yè)績亮眼大金融板塊基本面向好

去年四季度以來，“穩(wěn)增長”“促消費擴內(nèi)需”等政策與優(yōu)化調(diào)整疫情防控措施的深入推進，宏觀經(jīng)濟預期向好，各市場主體活力將得到有效激發(fā)。其中金融行業(yè)景氣度提升，從一季報業(yè)績也可以看出端倪。

2023年一季度，上市銀行營收同比增長1.4%，歸母凈利潤同比增長2.2%，業(yè)績的驅(qū)動因素主要是規(guī)模提速擴張、其他非息收入高增和減值計提減少。其中，國有六大行營收同比增長3.0%，普遍超出市場預期。

從資產(chǎn)規(guī)模來看，一季度上市銀行總資產(chǎn)同比增長12.3%、貸款同比增長12.1%，增速分別較2022年提升0.9、1.5個百分點。國有大行貸款增速提升至13.9%，增速創(chuàng)過去十年來新高，加大對制造業(yè)、基建、綠色、普惠小微等領域的支持力度。

另外值得關注的就是資產(chǎn)質(zhì)量。2022年以來上市銀行減值計提力度整體下降，主要是非信貸減值損失計提明顯下降帶動，信用成本穩(wěn)步下降，撥備釋放反哺利潤增長。不良率創(chuàng)新低至1.27%，撥備覆蓋率升至245%。

附表部分文中相關行業(yè)ETF情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至5月18日

后續(xù)隨著經(jīng)濟復蘇、信貸需求回暖，銀行息差有望企穩(wěn)回升，營收增速有望上行；利潤方面，地產(chǎn)風險逐步收斂，行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備緩沖墊充足，業(yè)績釋放可期。

一季度非銀金融的業(yè)績更為亮眼。上市險企自2023年1月1日起執(zhí)行新保險合同準則和新金融工具準則，新會計準則下5家上市保險企業(yè)歸母凈利潤合計同比增長68.3%，主要受益于權益市場回暖帶來的總投資收益改善。

另外一季度險企新單及NBV（新業(yè)務價值）增速均有所改善，人力規(guī)模逐步企穩(wěn)，未來在宏觀經(jīng)濟改善背景下，保險產(chǎn)品消費需求將逐步復蘇。

2022年受市場低迷的影響，證券板塊順周期業(yè)務承壓；今年一季度“低基數(shù)+市場回暖”，業(yè)績出現(xiàn)大幅反彈。從數(shù)據(jù)上看，一季度中證全指證券公司指數(shù)合計營收同比增長37%，合計歸母凈利潤同比增長88%。由于A股主要指數(shù)均取得了正收益，特別是上證指數(shù)上漲了5.94%，帶動上市證券公司合計自營業(yè)務收入由-18億元，同比大幅扭虧至500億元。

從市場流動性來看，4月28日的政治局會議也再次指出我國經(jīng)濟運行內(nèi)生動力還不強，預計全年我國貨幣政策仍將保持相對寬松，利好市場表現(xiàn)。同時一季度上市證券公司合計投行業(yè)務收入同比減少25%至105億元，降幅較大，隨著全面注冊制落地，今年投行業(yè)務收入增速也有望逐步抬升。

長期來看，為居民資產(chǎn)配置提供更多選擇，居民資產(chǎn)有望持續(xù)向權益市場轉移；證券公司的投行、信用、經(jīng)紀等業(yè)務有望直接受益，支撐行業(yè)估值中樞上移。

（文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）