債務上限擔憂緩和美股大漲

陳杰瑞

近期，關于美國債務上限問題的樂觀情緒提振市場信心。美國三大股指延續上行，標普500升至去年8月以來的最高水平，納斯達克100指數更是刷新了一年新高，年內累計漲幅高達27%，但仍然不及FANG+指數的50%漲幅。美元指數近期重振雄風，連漲三日站上103大關。

眾議院議長凱文·麥卡錫（KevinMcCarthy）日前向媒體表示，眾議院最早可能于下周就債務上限協議進行投票，股市隨后掉頭上漲。標普500上漲0.9%，收于去年8月25日以來的最高水平。納斯達克綜合指數上漲1.5%，道指小幅上漲0.3%。投資者一直在尋求確認債務上限談判正在取得進展，此前美國總統拜登（JoeBiden）周三表示，對避免違約有信心，從而提振了市場人氣。

究竟債務上限問題此后會如何發酵？未來美股、美元走勢如何？

美國債務上限談判取得進展已經有了“結構”

債務上限指的是為保證政府資金及其財政義務的履行而規定的美國借貸總額上限。由于聯邦政府存在預算赤字，必須借入巨額資金來支付賬單。

美國政府最大的年度開支項目包括全民醫保約1.5萬億美元，社會福利約1.2萬億，國防約7800億美元，利息支出約5000億美元。由于入不敷出，因此政府一直靠舉債來維持日常的運轉，赤字率在疫情爆發的2020年達到驚人的15%左右，最近兩年有所回落。

逼近債務上限會引來議員呼聲，要求政府削減開支。事實上，美國在今年1月19日就達到債務上限，財政部采取了非常規措施的審計手段來繼續償還政府債務，以避免違約。這些措施暫停了政府的某些投資，以便于繼續支付賬單。財政部長耶倫此前提醒議員，若不能提升或暫停執行債務上限，美國可能會在6月1日前耗盡現金。

去年，美國債務首次突破31萬億美元。約等于2022年GDP排在中美兩國之后的11個國家的總和——美國的債務/GDP比率飆升至歷史新高133%，美國人均債務為3721美元，每年光利息支出就超過5000億美元。

其實在過去的近100年內，美國的債務在每一位總統的任期內都在增長。不過在克林頓政府之后，數字呈現了火箭式的躥升。小布什8年任期內增加了6.1萬億美元的債務，奧巴馬8年內增加8.34萬億美元（全民醫保），特朗普4年內增加8.2萬億美元（國防預算和疫情），拜登2年多增加約3萬億美元（經濟刺激政策）。

有10年以上宏觀分析或者操盤經歷的應該都還記得，2011年6-7月的美國國債上限問題，當時兩黨之爭雖在最后一刻以共和黨的國會讓步結束，卻在緊隨其后的美國信用評級被降級后開啟了2011年夏天癲狂的市場。2012年奧巴馬大選連任后，再次因為國債上限（即財政懸崖fiscalcliff）使得大選第二天華爾街就用大盤重挫迎接奧巴馬連任，并且一直僵持到2012年12月31日晚間，直到2013年1月1日凌晨才再次以共和黨的國會讓步結束。

摩根士丹利的政策分析顯示，目前的基本假設仍是兩黨達成妥協。盡管國會異常分裂，且2024年大選在即，但民主黨和共和黨都有動力解決債務上限僵局，因為民意調查顯示，選民在這種規模的經濟動蕩時傾向于責怪雙方。因此，可以繼續談判，直到最終達成妥協，提高或暫停債務上限，并以雙方都可接受的未來政府支出改革為條件。

積極的跡象在周四顯現——麥卡錫預計眾議院將于下周就債務上限達成協議，這是迄今為止他就債務談判進展給出的最積極信號。據悉，麥卡錫和參議院多數黨領袖查克·舒默計劃在未來幾天就一項兩黨協議進行投票，以避免災難性的美國債務違約。他周四告訴記者，現在談判情況“好了很多”，“我現在已經可以看到如何達成協議了”。

麥卡錫稱，五位談判代表仍在討論減支規模，以及債務上限上調規?；蛉∠麄鶆丈舷薜臅r間。談判一天進行2-3次，已經有了一個“結構”。麥卡錫還特別提到他對總統派出的兩位代表有信心。

美國股指大幅反彈大型科技股將繼續跑贏

在這一背景下，全球多數股指普遍反彈。歐洲和亞太主要股指周四普漲且勢頭更猛。日本東證指數繼續刷新歷史新高，德國DAX指數距歷史高點僅一步之遙。相對而言，港股和A股市場表現不佳。

同時，由于近期美國經濟“軟著陸”預期強化，這也導致美股持續反彈。數據顯示，美國上周初請失業金人數24.2萬，低于預期和前值。周四美國三大股指延續上行，標普500升至8月以來的最高水平，納斯達克100指數更是刷新了一年新高，今年累計漲幅高達27%。由于此前市場尋求避險標的，作為“現金?！钡拇笮涂萍脊稍俣仁艿角嗖A，FANG+指數的50%漲幅。

目前，市場普遍預計，在短期內指數級別（標普500）將在3800到4200點的區間震蕩。然而，鑒于普遍高估值和具有挑戰性的宏觀背景，市場對此并沒有很高的信心。投資者似乎不太愿意重新涉足表現嚴重落后的市場領域，如小型股、地區銀行和低質量周期股。大型科技股仍然受到廣泛持有，盡管在過去兩個月取得了良好的表現，但傳統防御型股票的需求很少。許多投資者承認增長放緩的風險上升，但對2023年的盈利預期似乎比此前樂觀一些。

歷史數據顯示，在利率高峰出現后，股市的表現存在顯著差異，這具體取決于通脹是否上升。平均而言，通脹上升時股市回報為負值，通脹不上升時回報則為正值。我們認為，這是一個重要的觀察結果，因為在過去四個周期中，股市對于前期利率高峰的反應一直非常積極。然而，隨著通脹在幾十年后的回歸，這一情況可能會發生變化。換句話說，60年代末到80年代初的高通脹情況（導致回報為負值）可能更接近于目前的情況。

值得一提的是，大型科技股確實成為市場明星，各界也頗為關注納指的走勢。蘋果、Alphabet、微軟、Meta和亞馬遜主導納斯達克100指數的走勢，占該指數的44%以上。自2023年初以來，這五家公司一直是科技股指數中表現前20%的公司，除Alphabet外，所有這些公司的表現都優于大盤，因此納斯達克100指數最近成功攀升至九個月高點。

這表明，它們今年充當了市場亟須的避風港，在科技領域規模縮小、風險增加導致押注風險上升之際，提供了安全可靠的投資之選?，F金為王的當下，這些科技巨頭坐擁大量現金流，雖然也不免受到當前環境的影響，但它們相對安全可靠。因此，我們相信大型科技公司今年將繼續跑贏大盤。

近期，納斯達克100指數最近創下1年新高，于周四突破13830點。而且，所有三條移動平均線都呈上升趨勢，該指數可能會觸及13個月新高，并回到2022年4月的水平。

美元指數走弱仍需時間

“美元走弱”是今年華爾街的共識，但我們此前就提及，美元走弱仍需時間，它將繼續是一個“下降4步，然后再上升3步”的故事。過去兩周來，美元的反彈也證實了這種觀點。

截至周四，美元指數連續第三天上漲，邁過103后下一個目標為3月高點105.88。數據好于預期令美聯儲6月加息的概率小幅上升，包括布拉德在內的部分美聯儲委員對未來加息持開放態度。在美元反彈的背景下，黃金在強勢美元的壓制下跌至1960下方，WTI原油同樣難逃下跌命運。

附圖

數據來源：Tradingview

附表納斯達克100指數重要成份股表現

數據來源：彭博，截至2023年5月11日

美國利率已見頂，通脹率也進入下降軌道。經濟有可能在未來幾個月內放緩，因此美聯儲最早將在9月前開始調整貨幣政策。短期來看，如果風險偏好改變帶動風險敏感型貨幣上漲，那么就有可能導致美元未來疲軟下跌。

關鍵在于，近期的風險情緒重燃是否會利好其他貨幣？就其他貨幣來看，如果關注英鎊/美元和歐元/美元就會發現，兩大貨幣對分別在測試1.24和1.08點附近的技術水平，這一行動耐人尋味。澳元/美元仍然處于0.66至0.68的200點緊縮區間的下半部分，新西蘭元/美元對也出現相似形態。但美元/加元已出現頹勢，周三收盤時走低，首次出現美元兌其他貨幣走勢也可能有反轉的信號。

不過作為交易者，我們必須根據當前情況隨機應變，當前尚未出現美元看跌信號。同時，如果尋找主要貨幣對的多頭潛在信號，也需要耐心觀望，等待信號確認。

（本文作者系嘉盛集團資深分析師。文中所提個股僅為舉例，不作為買入推薦。）