我國(guó)非銀金融機(jī)構(gòu)氣候信息披露政策建議

我國(guó)對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)氣候信息披露進(jìn)行了積極探索，本文將結(jié)合歐盟非銀金融機(jī)構(gòu)的氣候信息披露框架、規(guī)則及實(shí)踐等展開(kāi)思考，以資為推動(dòng)我國(guó)相關(guān)領(lǐng)域的框架建設(shè)、完善行業(yè)分類(lèi)與制度設(shè)計(jì)、促進(jìn)強(qiáng)制性制度探索等提供建議。

金融行業(yè)在中國(guó) “雙碳”目標(biāo)中肩負(fù)重要引領(lǐng)作用。為更好服務(wù)我國(guó)碳中和轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇的全面、高效評(píng)判，氣候信息披露至關(guān)重要。我國(guó)針對(duì)金融業(yè)氣候信息披露的制度制定及政策實(shí)踐相對(duì)早，且與歐盟等國(guó)際信息披露框架接軌程度較高，銀行業(yè)已初步形成了較為完善的氣候信息披露政策框架基礎(chǔ)。相比之下，此前并無(wú)專(zhuān)門(mén)針對(duì)券商、資管等非銀金融機(jī)構(gòu)的氣候信息披露制度，僅少數(shù)券商于2020年開(kāi)始單獨(dú)發(fā)布?xì)夂蚺c環(huán)境信息披露報(bào)告。

直至2021年至2022年人民銀行與深圳地方金融監(jiān)管局相繼發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》和《深圳市金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指引》，表明了我國(guó)對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)氣候信息披露的積極探索。本文將結(jié)合歐盟非銀金融機(jī)構(gòu)的氣候信息披露框架、規(guī)則及實(shí)踐等展開(kāi)思考，以資為推動(dòng)我國(guó)相關(guān)領(lǐng)域的框架建設(shè)、完善行業(yè)分類(lèi)與制度設(shè)計(jì)、促進(jìn)強(qiáng)制性制度探索等提供建議。

歐盟可持續(xù)發(fā)展和氣候金融信息披露框架與準(zhǔn)則

第一，歐盟已形成了以可持續(xù)發(fā)展金融目標(biāo)和行動(dòng)計(jì)劃為宏觀頂層框架，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)為披露主體，由分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)、信息披露規(guī)則及法律法規(guī)相結(jié)合的信息披露框架。一是歐盟已在可持續(xù)發(fā)展和氣候金融領(lǐng)域制定了明確的宏觀目標(biāo)和計(jì)劃。歐盟于2018年3月推出《可持續(xù)發(fā)展金融支持行動(dòng)規(guī)劃》，將可持續(xù)性因素納入金融體系，并列出十項(xiàng)明確行動(dòng)要點(diǎn)及時(shí)間表；于2019年12月推出歐洲綠色新政，成為引導(dǎo)歐洲經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的頂層框架及行動(dòng)方案。二是歐盟已發(fā)展出在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域落實(shí)可持續(xù)金融行動(dòng)目標(biāo)及方案的三大“支柱”。三大“支柱”包括：《歐盟可持續(xù)金融分類(lèi)方案》（以下簡(jiǎn)稱《分類(lèi)方案》）《可持續(xù)金融披露條例》（SFDR）、歐盟基準(zhǔn)條例，由此形成了相對(duì)完善的由分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)、披露規(guī)則和法律法規(guī)組成的信息披露框架。

第二，歐盟推出了針對(duì)可持續(xù)金融產(chǎn)品的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。歐盟在2019年11月推出的SFDR中明確了可持續(xù)性金融產(chǎn)品的界定和分類(lèi)，并制定了適用于組織層級(jí)和產(chǎn)品層級(jí)的、具有“雙重實(shí)質(zhì)性”和差異性特征的信息披露規(guī)則。一是SFDR明確了可持續(xù)金融產(chǎn)品的界定和分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。其中，界定上根據(jù)投資是否滿足《分類(lèi)方案》中規(guī)定的四個(gè)可持續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)條件來(lái)確定，并制定相應(yīng)量化度量指標(biāo)；分類(lèi)上將所有金融產(chǎn)品細(xì)分為：以“可持續(xù)投資”為目標(biāo)的產(chǎn)品（Art.9產(chǎn)品），具有ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）特性的產(chǎn)品（Art.8產(chǎn)品），以及其他一般金融產(chǎn)品（含Art.6和7產(chǎn)品）。二是SFDR既制定了通用的披露規(guī)則，又制定了與產(chǎn)品分類(lèi)匹配的披露規(guī)則。其中，通用規(guī)則具有“雙重實(shí)質(zhì)性”，既要求基金經(jīng)理披露如何在投資流程中納入可持續(xù)性，又要求披露其設(shè)計(jì)的金融產(chǎn)品對(duì)環(huán)境和社會(huì)造成重大負(fù)面影響（PAIs）。同時(shí)，分類(lèi)披露規(guī)則強(qiáng)制要求可持續(xù)金融產(chǎn)品在對(duì)環(huán)境、社會(huì)目標(biāo)的正面貢獻(xiàn)、對(duì)其他目標(biāo)無(wú)重大損害、達(dá)到最低限度的社會(huì)保障三方面進(jìn)行信息披露，并針對(duì)Art.9產(chǎn)品制定了較Art.8產(chǎn)品更為嚴(yán)格的披露規(guī)則，如須強(qiáng)制性披露18個(gè)PAIs指標(biāo)。三是針對(duì)SFDR的披露要求，歐洲監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出了參照資料庫(kù)及披露模板，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化信息披露。

第三，歐盟完善了投資組合的氣候信披基準(zhǔn)條例分類(lèi)。歐盟對(duì)原有基準(zhǔn)條例（BMR）進(jìn)行增補(bǔ)，引入兩個(gè)新氣候基準(zhǔn)并提高了相關(guān)的ESG披露要求，在2020年4月生效，并將于2023年12月全面適用。一是根據(jù)投資組合資產(chǎn)適用于符合巴黎協(xié)定溫升目標(biāo)或脫碳策略，引入巴黎協(xié)定符合型基準(zhǔn)（PAB）和氣候轉(zhuǎn)型基準(zhǔn)（CTB），旨在將資金引入低碳和有氣候防御性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。同時(shí)，歐盟也針對(duì)投資組合的投資備選池、氣候行業(yè)敞口、降低碳排放強(qiáng)度、須排除的標(biāo)的等制定了符合基準(zhǔn)的最低要求。二是歐盟致力于制定適用于符合氣候基準(zhǔn)下各類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別指數(shù)統(tǒng)一的ESG信息披露規(guī)則及評(píng)估投資組合脫碳軌跡的科學(xué)方法論。目前相應(yīng)規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)制定仍聚焦于市場(chǎng)上最佳實(shí)踐方法。

第四，歐盟對(duì)金融服務(wù)與投資建議層面的信息披露保持了關(guān)注。歐盟致力于推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)理財(cái)顧問(wèn)與投資組合經(jīng)理在投資建議中納入可持續(xù)性因素。由于理財(cái)顧問(wèn)在法律上承擔(dān)受托人職責(zé)，歐盟在2021年4月將原有法律基礎(chǔ)《歐盟金融工具市場(chǎng)法規(guī)》（MiFID II）進(jìn)行了修訂，將理財(cái)顧問(wèn)關(guān)于客戶對(duì)可持續(xù)性投資產(chǎn)品偏好的討論納入法律框架中。

歐盟非銀金融機(jī)構(gòu)的披露實(shí)踐

總部位于荷蘭的荷寶國(guó)際資產(chǎn)管理公司（Robeco）是全球ESG投資的領(lǐng)先者。2019年歐盟綠色新政和《分類(lèi)方案》、SFDR等支柱政策推出后，該公司根據(jù)SFDR分類(lèi)要求將旗下基金分為Art.6、8、9產(chǎn)品，并根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的披露模板對(duì)上述不同分類(lèi)產(chǎn)品的可持續(xù)性信息進(jìn)行了差異化披露。

其中，荷寶根據(jù)SFDR模板中披露要求及其執(zhí)行情況，將可持續(xù)投資目標(biāo)、可持續(xù)性指標(biāo)、可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)、可持續(xù)性數(shù)據(jù)、溝通及參與納入Art.8基金的披露，并在Art.9基金中增加說(shuō)明基金如何確保“對(duì)本身可持續(xù)投資目標(biāo)不造成重大損害”的披露。例如，荷寶QI動(dòng)態(tài)高收益基金（Robeco QI Dynamic High Yield Fund）是以信用違約掉期（CDS）指數(shù)衍生品為主要投資標(biāo)的的主動(dòng)型管理基金，對(duì)全球高收益公司債進(jìn)行多元化持倉(cāng)，并通過(guò)量化模型進(jìn)行標(biāo)的挑選。因其投資決策不符合納入可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，該基金被歸類(lèi)為Art.6產(chǎn)品，無(wú)須提供SFDR相關(guān)文件，其披露內(nèi)容中也不含ESG相關(guān)內(nèi)容。又例如，荷寶可持續(xù)全球水資源基金（RobecoSAM Sustainable Global Water Fund）是Art.9基金，其在2021年信息披露中基于上述要素進(jìn)行了可持續(xù)性信息披露。

第一，可持續(xù)投資目標(biāo)方面。披露聚焦于“是什么”和“如何達(dá)到”兩層面。該基金目標(biāo)是對(duì)水基礎(chǔ)設(shè)施融資、貢獻(xiàn)于自來(lái)水分銷(xiāo)及廢水處理，并促進(jìn)多個(gè)聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDG）的達(dá)成。其在投資決策中采用可持續(xù)主題評(píng)估法和剔除法相結(jié)合篩選能夠促進(jìn)這些目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的企業(yè)。第二，可持續(xù)性指標(biāo)方面。披露聚焦于使用哪些指標(biāo)來(lái)度量可持續(xù)投資目標(biāo)的達(dá)成情況。例如，其只投資SDG計(jì)分為正、零或被允許負(fù)值的一些標(biāo)的。包括：以可持續(xù)主題法挑選標(biāo)的；以符合荷寶剔除政策挑選標(biāo)的；只投資SDG計(jì)分為正、零或被允許負(fù)值的公司。第三，可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)方面。披露聚焦于如何識(shí)別和降低相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。基金在投資決策中會(huì)辨識(shí)評(píng)估潛在標(biāo)的的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、不良治理實(shí)踐、重大社會(huì)議題以及對(duì)氣候變化影響等氣候和可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)。第四，可持續(xù)性數(shù)據(jù)方面。披露聚焦于使用何種可持續(xù)性數(shù)據(jù)進(jìn)行管理以及數(shù)據(jù)的限制上。該基金在分析中使用多方數(shù)據(jù)，包括企業(yè)自身數(shù)據(jù)、彭博等第三方數(shù)據(jù)、自建數(shù)據(jù)庫(kù)，并通過(guò)其自建SDG框架和評(píng)級(jí)方法評(píng)估標(biāo)的的SDG貢獻(xiàn)。第五，不對(duì)本身可持續(xù)目標(biāo)造成重大損害方面。披露聚焦于基金對(duì)嚴(yán)重違反或習(xí)慣性違反可持續(xù)性最低標(biāo)準(zhǔn)的公司予以積極監(jiān)督，確保其投資不對(duì)可持續(xù)性目標(biāo)造成重大傷害。

歐盟與我國(guó)非銀金融機(jī)構(gòu)披露框架與實(shí)踐對(duì)比

第一，歐盟和我國(guó)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展金融領(lǐng)域均建立了頂層宏觀目標(biāo)及行動(dòng)方案，也均制定了可持續(xù)性或綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，但歐盟標(biāo)準(zhǔn)較我國(guó)更全面完善。一是在頂層宏觀目標(biāo)和方案制定層面，我國(guó)自2015年5月起，先后出臺(tái)了《關(guān)于加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的意見(jiàn)》，設(shè)立了包括優(yōu)化國(guó)土空間、高效資源利用、生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善、確立生態(tài)文明制度等可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)；《生態(tài)文明體制改革總體方案》推出了52條制度和方案；《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作意見(jiàn)》推出了“雙碳”目標(biāo)。二是我國(guó)對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)制定了以目錄指導(dǎo)意見(jiàn)形勢(shì)為主的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，先后發(fā)布了《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》《綠色融資統(tǒng)計(jì)制度》。但相較歐盟，我國(guó)制定的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)全面性、完善性和細(xì)分性均有改善空間。第二，相比歐盟，我國(guó)在金融產(chǎn)品分類(lèi)以及非銀金融機(jī)構(gòu)金融產(chǎn)品信息披露上尚未形成體系化的框架與標(biāo)準(zhǔn)。一是金融產(chǎn)品分類(lèi)上，歐盟通過(guò)SFDR已制定出如Art.8和9等完善的可持續(xù)金融產(chǎn)品分類(lèi)和細(xì)分框架標(biāo)準(zhǔn)；而目前我國(guó)僅在微觀層面諸如綠色債券領(lǐng)域出臺(tái)了相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，尚未形成整體的分類(lèi)框架體系。二是在氣候基準(zhǔn)上，歐盟已推出了PAB與CTB等基準(zhǔn)，并明確了符合基準(zhǔn)的最低標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)ESG披露要求；而目前我國(guó)僅由生態(tài)環(huán)境部在2020年發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)應(yīng)對(duì)氣候變化投融資的指導(dǎo)意見(jiàn)》，在其中提出將制訂氣候項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)，但具體標(biāo)準(zhǔn)尚未制定。第三，我國(guó)正在持續(xù)探索、推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)與金融產(chǎn)品層面的強(qiáng)制性信息披露標(biāo)準(zhǔn)，與歐盟等成熟信息披露框架保持接軌。歐盟已通過(guò)推行SFDR與對(duì)MiFID II的修訂，針對(duì)金融機(jī)構(gòu)與金融產(chǎn)品規(guī)定了與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的強(qiáng)制披露義務(wù)。我國(guó)在2021年7月由人民銀行發(fā)布了《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》，針對(duì)不同類(lèi)別非銀金融機(jī)構(gòu)的環(huán)境信息披露形勢(shì)、頻次、應(yīng)披露內(nèi)容及相關(guān)定量定性要求、定量信息測(cè)算和依據(jù)提出了指導(dǎo)意見(jiàn)。雖然該指南為推薦性行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行無(wú)強(qiáng)制性要求，但為資管、券商等非銀金融機(jī)構(gòu)的氣候信息披露制度框架發(fā)展奠定定了基礎(chǔ)。2022年9月，深圳市地方金融監(jiān)管局聯(lián)合人民銀行深圳支行、銀保監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局、證監(jiān)會(huì)深圳監(jiān)管局等單位發(fā)布了《深圳市金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指引》，參考《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》中的環(huán)境信息披露框架和準(zhǔn)則，制定了針對(duì)在深圳從事金融業(yè)務(wù)的銀行、保險(xiǎn)、證券和其他行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的環(huán)境信息披露法規(guī)，要求在深圳注冊(cè)的金融行業(yè)上市公司、綠色金融債券發(fā)行人、享受綠色金融優(yōu)惠政策的金融機(jī)構(gòu)，須自2022年1月1日起據(jù)該指引要求進(jìn)行環(huán)境信息披露；其他規(guī)定規(guī)模以上的在深銀行、公募基金、私募基金和機(jī)構(gòu)投資者須自2023年1月1日起進(jìn)行環(huán)境信息披露。上述披露指引為我國(guó)針對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露的地方性法規(guī)制度，是我國(guó)對(duì)非銀機(jī)構(gòu)強(qiáng)制性信息披露標(biāo)準(zhǔn)的有效探索。第四，相較歐盟機(jī)構(gòu)，我國(guó)基金與資管機(jī)構(gòu)對(duì)ESG投資認(rèn)知不足，且國(guó)內(nèi)缺少公允客觀的ESG基金分類(lèi)規(guī)則。一是我國(guó)機(jī)構(gòu)投資中仍聚焦于傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)兩維度，對(duì)加入ESG影響力的“三維”投資認(rèn)知能力較低和較淺，仍停留在利用ESG相關(guān)信息降低投資風(fēng)險(xiǎn)或提高投資回報(bào)的階段。二是我國(guó)缺乏客觀公允的ESG基金分類(lèi)規(guī)則與披露標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致基金自主披露的ESG信息水平參差不齊，實(shí)質(zhì)性披露基金占比低，信息披露不充分，“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)高。

政策建議

一是建議基于現(xiàn)有的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分類(lèi)，進(jìn)一步拓展完善“雙碳”目標(biāo)下的可持續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分類(lèi)框架。歐盟經(jīng)驗(yàn)顯示，從制定頂層宏觀可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)和行動(dòng)方案，到建立可持續(xù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分類(lèi)框架，再到制定金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品披露標(biāo)準(zhǔn)間應(yīng)有完備的邏輯鏈。拓展和完善我國(guó)可持續(xù)和低碳或減碳經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分類(lèi)框架標(biāo)準(zhǔn)，可在資產(chǎn)端支持可持續(xù)和氣候金融信息披露，有助于制定明確完善的信息披露框架準(zhǔn)則。

二是建議遵循“雙碳”宏觀可持續(xù)目標(biāo)，以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)分類(lèi)框架，進(jìn)一步建立針對(duì)可持續(xù)性金融產(chǎn)品的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，并明確產(chǎn)品信息披露規(guī)范。首先，目前我國(guó)尚無(wú)針對(duì)全范圍金融產(chǎn)品的“宏觀”層面的可持續(xù)性分類(lèi)體系，可效仿歐盟SFDR建立與Art.6或7，Art.8，Art.9相近的分類(lèi)體系，為信息披露框架搭建基礎(chǔ)。其次，目前我國(guó)尚無(wú)類(lèi)似歐盟針對(duì)不同分類(lèi)金融產(chǎn)品制定精細(xì)差異化披露規(guī)則的基礎(chǔ)。建議我國(guó)可先明確可持續(xù)金融產(chǎn)品信息披露范圍及要素，并針對(duì)不同類(lèi)型產(chǎn)品在產(chǎn)品名稱、投資目標(biāo)、投資策略、可持續(xù)資產(chǎn)比例等主要維度上建立初步差異化披露規(guī)則。

三是建議根據(jù)可持續(xù)金融產(chǎn)品分類(lèi)框架規(guī)范ESG基金分類(lèi)，鼓勵(lì)試點(diǎn)基金進(jìn)行披露試驗(yàn)，制定和優(yōu)化披露模板，促進(jìn)行業(yè)內(nèi)案例分享，逐步推進(jìn)強(qiáng)制性氣候信息披露。目前我國(guó)ESG基金信息披露尚無(wú)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，不同基金披露內(nèi)容廣度深度不一?？尚Х轮袊?guó)香港和歐盟，推出明確的披露指引，對(duì)披露頻次、方式、參考基準(zhǔn)、方法論等進(jìn)行規(guī)范。同時(shí)，也建議對(duì)基金的ESG投資目標(biāo)、策略、資產(chǎn)配置最低標(biāo)準(zhǔn)、參考指數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)分析和防范等維度提出明確的披露要求。根據(jù)人民銀行《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》與深圳地方金融監(jiān)管局《深圳市金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指引》實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)探索強(qiáng)制性氣候信息披露框架及實(shí)施方法。

（楊斯堯?yàn)橹袊?guó)證監(jiān)會(huì)博士后。本文編輯/秦婷）