碳交易體系建設(shè)的國際實踐與啟示

零碳轉(zhuǎn)型過程中，碳排放權(quán)價格是反映市場供求關(guān)系的重要信號，也是實現(xiàn)有效政策調(diào)控的有力抓手，有效的碳排放價格是政府能夠評價經(jīng)濟成本和效率、企業(yè)能夠權(quán)衡財務(wù)成本和收益的基礎(chǔ)。我國零碳交易市場應(yīng)從明確法律定位、完善市場結(jié)構(gòu)和微觀機制、優(yōu)化監(jiān)管結(jié)構(gòu)等方面進一步“建制度、補短板”。

隨著194個締約方加入《巴黎協(xié)定》，世界各國在共同應(yīng)對氣候變化和控制溫制氣體排放方面逐步達成了一致理念。盡管具體目標(biāo)和實現(xiàn)路徑有所區(qū)別，但零碳轉(zhuǎn)型已逐步成為全球主要經(jīng)濟體發(fā)展的中長期目標(biāo)之一。同時也要看到，世界經(jīng)濟發(fā)展仍伴隨著旺盛的能源需求，目前全世界83%的一次能源來自化石燃料，是碳排放的主要來源。特別是新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家在經(jīng)濟發(fā)展過程中能源需求不斷增加，將進一步加大其統(tǒng)籌零碳轉(zhuǎn)型、能源安全和經(jīng)濟發(fā)展的挑戰(zhàn)。

2022年12月，中央經(jīng)濟工作會議指出“在落實碳達峰碳中和目標(biāo)任務(wù)過程中鍛造新的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。推動‘科技－產(chǎn)業(yè)－金融良性循環(huán)”。由此可見，零碳轉(zhuǎn)型不是簡單地從數(shù)量上減少經(jīng)濟活動產(chǎn)生的碳排放，而是通過社會資源的高效配置，一方面推動各類生產(chǎn)要素向綠色發(fā)展匯聚，促進碳減排相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新；另一方面持續(xù)推動經(jīng)濟增長，在發(fā)展中實現(xiàn)零碳目標(biāo)。

指導(dǎo)資源配置的核心是價格。零碳轉(zhuǎn)型過程中，碳排放權(quán)價格是反映市場供求關(guān)系的重要信號，也是實現(xiàn)有效政策調(diào)控的有力抓手，有效的碳排放價格是政府能夠評價經(jīng)濟成本和效率、企業(yè)能夠權(quán)衡財務(wù)成本和收益的基礎(chǔ)。碳交易作為《京都議定書》中三個靈活減排機制之一，本質(zhì)上就是實現(xiàn)建立在產(chǎn)權(quán)理論上的有關(guān)碳定價的市場制度安排，實現(xiàn)了碳排放的負(fù)外部性內(nèi)部化，通過交易使得各方的排放邊際成本相等，促進了社會福利的帕累托改進。因此，碳交易已經(jīng)成為各個國家和地區(qū)控制溫室氣體排放總量和實現(xiàn)低成本減排的重要工具，根據(jù)國際碳行動伙伴組織（ICAP）統(tǒng)計，目前全世界共有25個碳排放交易體系（Emission Trading Scheme，簡稱ETS）在運作，覆蓋了全球17%的溫室氣體排放。

全球碳交易市場的基本情況

從全球碳交易市場發(fā)展的歷史來看，歐盟、北美、韓國和新西蘭ETS各具特色。歐盟ETS自2005年啟動，是全球第一個碳交易市場，在中國正式啟動全國碳排放市場前是全世界規(guī)模最大的碳交易市場。北美尚無國家級的ETS，現(xiàn)有兩個交易體系分別為RGGI（區(qū)域溫室氣體減排行計劃，覆蓋東北部10個州）和WCI（西部氣候倡議，覆蓋美國加州、加拿大魁北克和安大略）。韓國ETS于2015年1月成立，是東亞地區(qū)第一個啟動的全國性碳交易市場，當(dāng)前覆蓋了600多家企業(yè)和全國73.5%的碳排放量。從國內(nèi)發(fā)展歷程來看，中國的碳市場歷經(jīng)政策準(zhǔn)備、地方試點及全國碳市場建設(shè)三大階段。從2013年下半年到2014年上半年北京、天津、上海、廣東、深圳、湖北、重慶七個地方碳市場陸續(xù)啟動；2016年12月，四川、福建兩個非試點碳市場啟動。2021年7月16日，我國全國碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易市場也正式啟動，首個履約周期納入發(fā)電行業(yè)2162家，覆蓋二氧化碳排放量約45億噸，成為全球最大碳交易市場。

碳交易市場的結(jié)構(gòu)特征

從當(dāng)前運行情況來看，碳排放權(quán)的交易在各個國家和地區(qū)的ETS建設(shè)實踐中認(rèn)知較為一致，普遍是指企業(yè)將實施節(jié)能減排舉措后獲得的剩余排放溫室氣體的權(quán)利進行交易，權(quán)利的來源主要包括政府基于總量控制分配的配額或者企業(yè)基于項目產(chǎn)生的抵消額。因此，全球ETS的市場結(jié)構(gòu)也具備相似之處，基本包括了“初始分配-現(xiàn)貨流通-風(fēng)險管理”三個環(huán)節(jié)，即政府通過初始分配將碳排放權(quán)交付到指定企業(yè)，企業(yè)之間再進行碳排放權(quán)的現(xiàn)貨交易，并利用衍生品交易管理風(fēng)險。

初始分配環(huán)節(jié)是碳排放權(quán)的一級市場。主要功能是創(chuàng)造碳排放權(quán)配額和項目減排量（碳信用）兩類基礎(chǔ)碳資產(chǎn)。碳配額的產(chǎn)生主要通過免費分配和拍賣兩種途徑，項目減排量的產(chǎn)生則須根據(jù)相應(yīng)方法學(xué)完成項目審定、監(jiān)測核證、項目備案和減排量簽發(fā)等一系列復(fù)雜的程序，當(dāng)碳配額或項目減排量完成注冊程序后，就成為持有機構(gòu)能正式交易、履約使用的碳資產(chǎn)。其中，碳配額的初始分配一般基于“總量控制”原則，由政府采用“拍賣+免費分配”混合的方式將碳排放權(quán)交付給參與企業(yè)。各個區(qū)域分配在拍賣和免費分配上的比例有所不同。如美國的RGGI和WCI加州區(qū)域的拍賣比例分別占90%以上，如歐盟從ETS運行第一期的100%全部免費分配逐步提升至第四期的53%配額實行拍賣，韓國ETS免費分配比例從初始階段（2015—2017年）的100%降至第三階段（2021—2025年）的90%以下。

現(xiàn)貨流通環(huán)節(jié)是碳排放權(quán)的二級市場。交易雙方對碳排放權(quán)交易的數(shù)量、價格等達成協(xié)議并實現(xiàn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移。從交易方式看，全世界差別不大，部分區(qū)域使用單獨的交易系統(tǒng)進行交易（如RGGI在COATS系統(tǒng)交易），另一些區(qū)域直接在交易所進行交易（如歐盟在歐洲能源交易所EEX和洲際交易所ICE交易，韓國在韓交所KRX交易）。從交易參與者看，大部分國家和地區(qū)的金融機構(gòu)在此環(huán)節(jié)開始參與碳交易業(yè)務(wù)。巴克萊銀行在EU-ETS中充當(dāng)做市商，韓國從2019年開始指定韓國產(chǎn)業(yè)銀行和韓國中小企業(yè)銀行為碳配額的做市商。

風(fēng)險管理環(huán)節(jié)主要是指碳排放權(quán)的衍生品交易市場。世界各地呈現(xiàn)出較大的分化。歐盟金融市場成熟，目前相關(guān)的金融衍生品包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)等基礎(chǔ)產(chǎn)品以及價差合約、指數(shù)產(chǎn)品等。美國RGGI相關(guān)的期貨和遠(yuǎn)期交易目前也只在ICE上市交易，交易量逐年提升。韓國在指定金融機構(gòu)成為做市商的同時，也開始引入衍生品市場完善市場功能。

交易市場的微觀交易機制和風(fēng)險防范機制

碳交易市場設(shè)計目的是為了提供真實有效的碳價格，為零碳轉(zhuǎn)型過程中的要素配置提供明確的參考信號。因此，碳交易市場的政策考慮和實際操作中形成了有別于一般大宗商品或有價證券市場的微觀交易機制和風(fēng)險防范機制。

碳配額存儲（Banking）

配額存儲允許納入碳排放交易體系的企業(yè)將未使用的配額存起來以便在未來的履約期使用。它將當(dāng)前的排放量減少以換取以后的排放量增加，是當(dāng)前已有ETS的重要組成部分。配額存儲使得企業(yè)能夠跨期安排碳排放配額，有助于實現(xiàn)成本效益。此外，由于企業(yè)可以選擇在碳價較低的時候購買碳排放權(quán)存儲，并在未來碳價較高時拋售，碳配額儲備還有望減少價格波動。ICAP最新報告認(rèn)為，配額存儲是大多數(shù)碳市場有效運作的核心。

2007年末，歐盟ETS的碳排放權(quán)價格降至0.06歐元/噸，主要原因就是其第一階段供過于求疊加當(dāng)時交易體系的不允許跨期存儲政策（Non-Banking）。第一階段的配額只能在2005—2007年之間使用，市場參與者無法將當(dāng)前的低價碳配額儲存并用于抵消未來的碳排放。幾近于零的碳價導(dǎo)致市場失靈，此后，歐盟允許市場參與者可以不受限制地存儲碳配額。

市場穩(wěn)定儲備（Market Stability Reserve）

如前所述，2008年以后歐盟碳交易體系中，企業(yè)可以不受限制地在不同年份儲存歐盟碳排放配額（EUA）。按照跨期套利的邏輯，EUA價格應(yīng)該以貼現(xiàn)率上升。但EUA直到2018年初價格仍然非常低（在3至9歐元/噸之間）。主要原因有兩個：一方面，經(jīng)濟衰退導(dǎo)致總需求減少；另一方面，由于跨期儲備的存在，流通中的碳配額總量（TNAC）在2008年至2013年間持續(xù)增長，達到2.1Gt。

過低的碳價仍然不利于推動企業(yè)增加零碳相關(guān)技術(shù)研發(fā)投入，為了解決供需不平衡問題并確保碳中和目標(biāo)實現(xiàn)，歐盟決定在2019年開始實行MSR，如果TNAC達到預(yù)設(shè)上限，超過部分會被轉(zhuǎn)入MSR，如果TNAC下降到某個較低的閾值以下，則從MSR中釋放配額。在后續(xù)的改革中，歐盟還規(guī)定，如果MSR中的配額數(shù)量超過拍賣的配額數(shù)量，從2023年起，超出的配額將被永久取消。此外，同意將歐盟排放交易計劃第四階段（2021—2030年）的總量配額的線性折減系數(shù)（LRF）從1.74%提高到2.2%，大幅降低了可用配額。從2019年到2020年，歐盟碳排放權(quán)價格飆升并穩(wěn)定在20～30歐元/噸的范圍內(nèi)，自2020年秋季以來，EUA價格進一步增長至2021年中期的50～60歐元/噸。歐盟最新改革將在將總排放上限一次性減少 1.17 億配額后，將LRF從2.2%進一步提升至 4.2%。

我國碳交易市場面臨的主要挑戰(zhàn)

我國的碳排放權(quán)交易市場于2021年7月16日正式啟動，截至2022年12月19日，全國碳市場碳排放配額（CEA）累計成交量2.09億噸，累計成交額93億元。目前看來，雖然我國碳交易市場起步良好，運行穩(wěn)定，但與國際已經(jīng)發(fā)展十余年的碳交易市場相比，還有一定提升空間。

一是碳排放權(quán)的法律定位應(yīng)進一步明確。除了《碳排放權(quán)登記管理規(guī)則（試行）》《碳排放權(quán)交易管理規(guī)則（試行）》和《碳排放權(quán)結(jié)算管理規(guī)則（試行）》等具體交易規(guī)則外，全國性的基礎(chǔ)法規(guī)主要包括由生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《全國碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》和《碳排放權(quán)交易管理暫行條例（草案修改稿）》，但兩份文件仍然偏執(zhí)行層面，本質(zhì)上是相對寬泛的對碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易的規(guī)定，既沒有明確碳排放權(quán)的法律屬性，也沒有說明碳排放權(quán)現(xiàn)貨之外的交易規(guī)范。

二是碳交易市場監(jiān)管體系復(fù)雜。我國當(dāng)前碳排放交易監(jiān)管部門主要為生態(tài)環(huán)境部，而事實上的交易管理被下放至交易場所——上海環(huán)境能源交易所。上海環(huán)境能源交易所是地方交易場所，根據(jù)屬地管理原則應(yīng)由上海市人民政府負(fù)責(zé)日常監(jiān)管、違規(guī)處理和風(fēng)險處置，交易場所一方面面臨監(jiān)管協(xié)作的挑戰(zhàn)，另一方面缺少金融監(jiān)管部門參與。碳交易是能源轉(zhuǎn)型過程中的重要市場機制之一，應(yīng)確保運行效率，不發(fā)生重大風(fēng)險。

三是碳衍生品交易市場亟須建設(shè)。當(dāng)前碳交易市場僅在初始分配和現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)有詳細(xì)規(guī)則，既沒有遠(yuǎn)期和互換等個性化場外衍生品交易，也缺少期貨和場內(nèi)期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。碳交易方式僅有單向競價和協(xié)議成交兩種，一些金融市場常見的做市、撮合等提升流動性的方式均有所缺失。衍生品市場的缺位對碳交易市場的流動性、功能發(fā)揮的有效性均造成不良影響，具有交易專業(yè)特長的金融機構(gòu)和合格投資者難以直接進入市場，導(dǎo)致碳交易市場對真實有效碳價格的促成作用大打折扣，更加廣泛的碳質(zhì)押、碳回購等金融服務(wù)也難以實現(xiàn)。

完善我國碳交易市場體系的建議

碳交易市場本質(zhì)上是兼具現(xiàn)貨和金融功能的市場，不僅要提供現(xiàn)貨交易等基本功能，打通碳排放權(quán)的登記、流轉(zhuǎn)和注銷等基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，更要發(fā)揮金融功能，服務(wù)于碳相關(guān)實體企業(yè)的個性化需求，提升零碳轉(zhuǎn)型過程中相關(guān)產(chǎn)業(yè)要素配置效率和暢通要素循環(huán)。因此，我國零碳交易市場應(yīng)從明確法律定位，完善市場結(jié)構(gòu)和微觀機制，優(yōu)化監(jiān)管結(jié)構(gòu)等方面進一步“建制度、補短板”。

第一，健全法律法規(guī)。從國家立法層面角度加強碳交易相關(guān)的頂層制度設(shè)計，以法律形式明確碳排放的屬性，促進環(huán)境部門與金融部門在碳交易方面的規(guī)范制度協(xié)同，加強碳稅、綠色債券以及其他碳金融工具的相互協(xié)調(diào)，從法律、政策和執(zhí)行層面形成合力，促進碳交易市場形成真實有效的“碳價格”。

第二，豐富市場層次，完善微觀機制。應(yīng)盡快在廣州期貨交易所上市碳排放權(quán)期貨，加強期貨市場和現(xiàn)貨市場的互動，形成產(chǎn)品形態(tài)豐富的多層次碳交易市場，吸引不同風(fēng)險偏好匹配的資金有序進入碳交易市場，提升市場流動性，推動金融機構(gòu)介入碳相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，為產(chǎn)業(yè)客戶提供碳相關(guān)的專業(yè)金融服務(wù)，促進金融在雙碳目標(biāo)落實過程中服務(wù)實體經(jīng)濟。

第三，完善微觀機制。健全碳存儲機制，建立配套碳儲蓄賬戶等金融基礎(chǔ)設(shè)施。建立碳市場儲備調(diào)節(jié)機制，在市場大幅波動或受到異常沖擊時，通過投放或回收流通中的碳配額平抑市場非理性波動，維護市場參與者權(quán)益。

第四，優(yōu)化監(jiān)管結(jié)構(gòu)。注重碳交易市場獨特的交易屬性與金融功能，協(xié)調(diào)行業(yè)監(jiān)管和金融監(jiān)管，發(fā)揮生態(tài)環(huán)境部和證監(jiān)會等不同部門各自專業(yè)特長和比較優(yōu)勢，充分認(rèn)識市場風(fēng)險，堅持底線思維，加強協(xié)作，確保碳交易市場穩(wěn)健有效運行。

（丁一、李川為中證金融研究院助理研究員。本文編輯/秦婷）