H公司高派現(xiàn)股利政策研究

陳欣悅 韓永斌

【摘 ?要】作為一種分配利潤(rùn)的方式，股利政策關(guān)系著投資者投入資本的回報(bào)，適宜的現(xiàn)金股利政策會(huì)增強(qiáng)既有投資者的信心，有利于樹(shù)立良好的公司形象，吸引更多的投資者，促進(jìn)公司穩(wěn)健發(fā)展。論文以A股上市公司H公司作為研究對(duì)象，以公司自身財(cái)務(wù)狀況為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)H公司的高派現(xiàn)股利政策進(jìn)行分析，探究H公司保持高派現(xiàn)股利分配的動(dòng)因及其影響，并提出優(yōu)化建議。

【關(guān)鍵詞】H公司；股利政策；高派現(xiàn)

【中圖分類號(hào)】F275；F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069（2023）03-0070-03

1 引言

股利政策作為上市公司財(cái)務(wù)管理的三大政策之一，是公司回報(bào)投資者的重要方式。股利政策關(guān)系到股東之間的現(xiàn)金利益分配，也會(huì)影響到公司相關(guān)者的利益。合理的股利政策能夠平衡好投資者的短期利益與公司的當(dāng)前及長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，是一種理性派現(xiàn)行為，這需要管理者根據(jù)公司目前的經(jīng)營(yíng)情況和制度背景作出抉擇。對(duì)于股利分配的規(guī)范化管理，我國(guó)出臺(tái)了很多法律法規(guī)，最早可追溯至2000年，證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定了上市公司現(xiàn)金股利分配的要求，此后證監(jiān)會(huì)接連多次發(fā)布更具強(qiáng)制性的規(guī)定，使得股利分配更具規(guī)范性。2008年，證監(jiān)會(huì)規(guī)定上市公司近3年的現(xiàn)金分紅應(yīng)該不少于公司3年內(nèi)可支配利潤(rùn)的30%。2013年11月，證監(jiān)會(huì)頒布指引，要求在發(fā)展階段屬成熟期且無(wú)重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%；在發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅所占比例最低應(yīng)達(dá)到40%；在發(fā)展階段屬成長(zhǎng)期且有重大資金支出安排的，現(xiàn)金分紅所占比例最低應(yīng)達(dá)到20%。這一系列措施進(jìn)一步增強(qiáng)了股利分配的規(guī)范性，我國(guó)股利分配政策逐漸成熟和完善。

2 H公司概況

2.1 H公司基本情況

H公司于1994年成立，總部設(shè)在浙江省杭州市，是我國(guó)最大、全球第二的炊具研發(fā)制造商。2004年，H公司在深圳證券交易所交易上市，是我國(guó)炊具行業(yè)首家上市公司。2007年，H公司被SEB收購(gòu)，成為SEB的控股子公司。

2.2 H公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

從公司最新的年度報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)，H公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度很高，第一大股東是SEB INTERNATIONALE S.A.S，持股數(shù)量為666 681 904股，持股比例高達(dá)82.44%，且屬于境外法人。H公司于2007年被外資收購(gòu)，現(xiàn)在是SEB的控股子公司。持股比例第二的是香港中央結(jié)算有限公司，持股數(shù)量為64 468 384，占比7.97%。持股比例第三的是法國(guó)巴黎銀行，持股數(shù)量為4 541 981，占比0.56%。持股比例第四的是富達(dá)基金（香港）有限公司，持股數(shù)量為3 794 722，占比0.47%。H公司前4名股東均為境外法人，其他中小股東持股比例較低，第一大股東SEB一股獨(dú)大，因此，中小股東難以對(duì)大股東產(chǎn)生制約作用，且無(wú)法進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的控制。

2.3 H公司高派現(xiàn)的界定

對(duì)于高派現(xiàn)的界定，學(xué)者們提出了不同的觀點(diǎn)：當(dāng)上市公司每股分派現(xiàn)金股利的數(shù)額（稅前）大于0.1元時(shí)屬于高派現(xiàn)；股利支付率大于60%可認(rèn)定為高派現(xiàn)。因此，本文將每股派現(xiàn)金額大于0.1元且股利支付率大于60%界定為高派現(xiàn)。從表1可以看出，H公司2018年、2019年、2021年每股股利大于0.1元且股利支付率大于60%，所以這3年都屬于高派現(xiàn)的情況，且股利支付率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

3 H公司財(cái)務(wù)情況分析

3.1 償債能力分析

2017-2021年反映H公司償債能力的指標(biāo)數(shù)據(jù)如表2所示。

3.1.1 短期償債能力分析

短期償債能力的強(qiáng)弱可以通過(guò)表2中的數(shù)據(jù)進(jìn)行判斷，主要通過(guò)企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率來(lái)反映。從流動(dòng)比率來(lái)看，通常流動(dòng)比率保持在2說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)。由表2數(shù)據(jù)可知，H公司2017-2021年的流動(dòng)比率處于1.84～2.01，均在2左右，說(shuō)明H公司的流動(dòng)資產(chǎn)較多，短期內(nèi)的償債能力較強(qiáng)，還債壓力小。從速動(dòng)比率來(lái)看，通常企業(yè)的速動(dòng)比率維持在1較為正常，H公司2017-2021年的速動(dòng)比率在1.33～1.51，均超過(guò)了1，這表明H公司的短期償債能力是有保證的。從現(xiàn)金比率來(lái)看，H公司的現(xiàn)金比率在2019年出現(xiàn)小幅度下降，其他年份保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。通常企業(yè)的現(xiàn)金比率的正常范圍是20%以上。H公司的現(xiàn)金比率從2018年開(kāi)始全都超過(guò)了20%，2021年的現(xiàn)金比率較2017年甚至翻了一倍不止，過(guò)高的現(xiàn)金比率說(shuō)明H公司未合理利用負(fù)債。總體來(lái)說(shuō)，H公司2017-2021年的短期償債能力處于正常范圍。

3.1.2 長(zhǎng)期償債能力分析

本文通過(guò)表2中的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)判斷H公司長(zhǎng)期償債能力的強(qiáng)弱，通常企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的正常范圍是50%以下，若資產(chǎn)負(fù)債率高于50%，說(shuō)明該企業(yè)的長(zhǎng)期償債壓力較大。由表2可知，H公司2017-2021年的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率均小于50%，變動(dòng)幅度不大，基本保持在43%左右，比較穩(wěn)定，說(shuō)明該公司的長(zhǎng)期償債能力較好。

3.2 盈利能力分析

對(duì)于一家上市公司來(lái)說(shuō)，每股收益、凈資產(chǎn)收益率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都能客觀地反映其盈利能力。根據(jù)表3中的數(shù)據(jù)可知，該公司的盈利能力雖然稍有下降但基本比較平穩(wěn)。如表3所示，H公司2017-2021年的總資產(chǎn)凈利率處在16%左右，資產(chǎn)報(bào)酬率處在23%左右，均在正常范圍之內(nèi)，說(shuō)明公司資產(chǎn)利用效率較高且一直處于較穩(wěn)定的狀態(tài)。

另外，H公司的每股收益從2017年的1.6元增長(zhǎng)到2021年的2.4元，說(shuō)明H公司的經(jīng)營(yíng)能力及盈利能力較為穩(wěn)定且能夠保持持續(xù)的增長(zhǎng)。通過(guò)表3可以發(fā)現(xiàn)，H公司的成本費(fèi)用利潤(rùn)率從2017年的12.31%逐漸提高到2021年的12.54%，通過(guò)成本費(fèi)用利潤(rùn)率的提升說(shuō)明了H公司在經(jīng)營(yíng)中為獲得利潤(rùn)而付出的成本越來(lái)越少，這也表明H公司的盈利能力逐步增強(qiáng)，為后期高額的現(xiàn)金股利發(fā)放提供了條件。

3.3 營(yíng)運(yùn)能力分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率如何，從表4的數(shù)據(jù)可知，H公司2017-2021年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，說(shuō)明企業(yè)這5年來(lái)全部資產(chǎn)的使用效率較為穩(wěn)定。另外，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率由2017年的5.15次增加到2021年的6.04次，基本處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，說(shuō)明H公司的存貨流動(dòng)性強(qiáng)且變現(xiàn)能力穩(wěn)定增強(qiáng)，存貨周轉(zhuǎn)率的提高也可能與公司的銷售政策、銷售能力、部門之間的協(xié)調(diào)能力有關(guān)，存貨周轉(zhuǎn)率的提高也說(shuō)明H公司銷售能力的增強(qiáng)。該公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2018年開(kāi)始一直處于逐年下降的狀態(tài)，說(shuō)明H公司存在壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降說(shuō)明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，而2019年之后，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降幅度較大，可能是受到疫情因素的影響較大，企業(yè)應(yīng)收賬款收回時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)隨之增加。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率體現(xiàn)的是企業(yè)利用固定資產(chǎn)的效率，通過(guò)表4可以看出，H公司2017-2021年的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本呈上升趨勢(shì)，除了2020年受疫情影響有所下降，這說(shuō)明企業(yè)在固定資產(chǎn)的利用效率方面有所提升，從而達(dá)到提高營(yíng)業(yè)收入的目的。該公司的資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量回報(bào)率則基本保持穩(wěn)定，說(shuō)明該公司在其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的凈收益能力相對(duì)穩(wěn)定。

3.4 成長(zhǎng)能力分析

從表5中的數(shù)據(jù)可以看出，該公司2017-2021年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率分別為18.75%、25.83%、11.22%、-6.33%、16.1%，雖然小于30%，但總體超過(guò)10%，除了2020年受到不可抗力因素的影響，所以H公司總體處于成長(zhǎng)期，雖然數(shù)值略微下降，即收益保持較慢增長(zhǎng)。從表5可以看出，H公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)、降低而降低，這說(shuō)明凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)是由主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的，基于數(shù)據(jù)分析可以判斷企業(yè)能夠創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值并且具備良好的成長(zhǎng)性。雖然凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2020年出現(xiàn)了較大幅度的下降，但其中有一部分原因是疫情的影響，且2021年快速回升，因此，H公司創(chuàng)造利潤(rùn)的能力較強(qiáng)。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是企業(yè)本年資產(chǎn)增長(zhǎng)額與年初資產(chǎn)總額的比率，其反映了公司總資產(chǎn)規(guī)模的變化，除2020年增長(zhǎng)率較低之外，其余年度均較為穩(wěn)定。從整體上看，H公司處于成熟發(fā)展階段，并且具備較好的發(fā)展前景，這也為H公司的高派現(xiàn)股利政策奠定了基礎(chǔ)。

4 H公司高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因及其影響

4.1 高派現(xiàn)的動(dòng)因分析

4.1.1 大股東利益輸送

高額的現(xiàn)金分紅雖然能夠提高投資者收益，但整體來(lái)看，實(shí)際上侵占了中小股東的利益，絕大多數(shù)的收益其實(shí)被大股東收入囊中。特別是在H公司的股權(quán)高度集中的情況下，第一大股東SEB為外資企業(yè)，外資企業(yè)控股可能更傾向于獲得眼前的利益從而選擇高派現(xiàn)的股利政策。

4.1.2 政策的適宜性

從2000年至今，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了多項(xiàng)強(qiáng)制性規(guī)定，使得我國(guó)的股利分配越來(lái)越規(guī)范。證監(jiān)會(huì)規(guī)定，上市公司近3年內(nèi)累計(jì)發(fā)放的股利必須達(dá)到這3年平均可分配利潤(rùn)的30%，這項(xiàng)半強(qiáng)制分紅政策保障了中小投資者的利益。這使得我國(guó)許多上市公司從之前的不分配或者分配很少的情況變成現(xiàn)在的高比例分紅，可以說(shuō)政策的出臺(tái)推動(dòng)了企業(yè)的分紅，從而使投資者得到利益回報(bào)，提高了投資者的收益與信心。

4.1.3 傳遞經(jīng)營(yíng)良好的信號(hào)

H公司通過(guò)高額的現(xiàn)金分紅向市場(chǎng)及投資者傳遞出公司發(fā)展良好、現(xiàn)金流充足的信號(hào)，以及表達(dá)了H公司管理者對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的高度信心。這讓投資者更加看好該企業(yè)從而進(jìn)行投資，甚至有可能吸引到潛在的投資者，其通過(guò)進(jìn)一步的了解，相信公司未來(lái)的發(fā)展與經(jīng)營(yíng)情況，從而進(jìn)行投資，同時(shí)能夠增加公司的價(jià)值。

4.2 高派現(xiàn)的影響

4.2.1 積極影響

高額的現(xiàn)金股利政策會(huì)使得可供經(jīng)營(yíng)者支配的資產(chǎn)金額減少，能夠有效地控制經(jīng)營(yíng)者的亂投資行為，提高投資的收益性，從而降低經(jīng)營(yíng)者與中小股東之間的代理成本。同時(shí)，H公司通過(guò)高派現(xiàn)股利政策向市場(chǎng)傳遞出公司現(xiàn)金流充裕以及未來(lái)發(fā)展良好的信息，提高了公司聲譽(yù)及公司價(jià)值，有利于吸引更多的投資者投資。同時(shí)，現(xiàn)金股利的派發(fā)使中小股東獲得了相應(yīng)的現(xiàn)金收益，滿足了投資者對(duì)于現(xiàn)金股利的要求，增強(qiáng)了投資信心。

4.2.2 消極影響

雖然公司在實(shí)施高額派現(xiàn)政策時(shí)，中小股東能夠獲得相應(yīng)的回報(bào)，但事實(shí)上他們的利益受到了損害，而且損害程度隨著大股東持股比例的增加而提高。H公司的第一大股東為SEB，持股占比82%，這屬于一股獨(dú)大的現(xiàn)象，高派現(xiàn)股利政策能夠讓大股東從中獲得巨大收益，這會(huì)對(duì)中小股東造成更大的損失。對(duì)于公司自身發(fā)展而言，高派現(xiàn)政策使大量資金流出企業(yè)，使得公司可支配的資金減少，這可能讓公司無(wú)法更好地進(jìn)行投資從而獲得收益，影響了公司的成長(zhǎng)與發(fā)展，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加。

5 H公司股利政策的優(yōu)化建議

5.1 加強(qiáng)公司治理，保護(hù)中小股東的利益

由于H公司存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象，所以大股東很有可能通過(guò)現(xiàn)金股利分配的方式進(jìn)行套現(xiàn)。如果企業(yè)想要長(zhǎng)期穩(wěn)定地發(fā)展，就要保障中小股東的權(quán)益，讓中小股東擁有更多的決策權(quán)、話語(yǔ)權(quán)，只有這樣才能對(duì)大股東起到制約作用。

5.2 加大研發(fā)投入，注重企業(yè)持續(xù)發(fā)展

由于炊具行業(yè)產(chǎn)品更新迭代的速度快，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以作為炊具行業(yè)的龍頭企業(yè)，H公司應(yīng)該加大對(duì)其產(chǎn)品及研發(fā)的投入。長(zhǎng)期以來(lái)的高額現(xiàn)金股利分紅可能使H公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率偏低，導(dǎo)致其未來(lái)發(fā)展能力下降。所以H公司應(yīng)該投入更多的資金在自身的產(chǎn)品研發(fā)和升級(jí)上，創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，保持企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展，為股利政策的實(shí)施奠定基礎(chǔ)。

【參考文獻(xiàn)】

【1】廖福前.XS公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析[D].成都：西南交通大學(xué)，2020.

【2】程亦心.浙江蘇泊爾股份有限公司財(cái)務(wù)效率分析[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2021（11）：186-188.

【3】鄭佳楠，張健穎.蘇泊爾公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2021（19）：154-155.

【4】邵青青.浙江蘇泊爾股份有限公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與財(cái)務(wù)績(jī)效分析[J].企業(yè)科技與發(fā)展，2021（6）：208-209+212.

【5】邱思語(yǔ).我國(guó)房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析——以保利地產(chǎn)為例[J].財(cái)務(wù)管理研究，2022（5）：59-64.

【6】汪艷濤，盛童.基于企業(yè)戰(zhàn)略視角的財(cái)務(wù)報(bào)表分析——以海爾智家為例[J].會(huì)計(jì)之友，2022（7）：87-92.

【7】孫瑞杰.格力電器財(cái)務(wù)報(bào)表分析與發(fā)展建議[J].大陸橋視野，2022（2）：124-125+128.

【8】顧瑩瑩.財(cái)務(wù)報(bào)表分析在財(cái)務(wù)管理中的作用[J].現(xiàn)代商業(yè)，2022（8）：145-147.

【9】徐愛(ài)莉.上市公司“高派現(xiàn)”現(xiàn)象分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2013（17）：35-36.

【10】泮藝.基于高派現(xiàn)企業(yè)的股利政策分析——以福耀玻璃為例[J].金融經(jīng)濟(jì)，2019（16）：105-107.

【11】趙愛(ài)玲，趙康旭.上市公司高派現(xiàn)、高送轉(zhuǎn)股利政策影響因素研究——以大富科技為例[J].財(cái)會(huì)月刊，2019（17）：36-44.

【12】董黎明.淺析上市公司異常派現(xiàn)[J].財(cái)會(huì)月刊，2004（20）：55-56.

【13】韓云，張?jiān)疲瑓卫w.“強(qiáng)制”的股利平穩(wěn)性是去杠桿還是加杠桿——基于差異化分紅監(jiān)管政策的評(píng)估研究[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2020，41（9）：86-99.