熱門話題 港股配置窗口與風(fēng)險(xiǎn)

張學(xué)慶

對(duì)比A股各行業(yè)來(lái)看，港股籌碼的性價(jià)比相對(duì)更高，尤其是互聯(lián)網(wǎng)等科技行業(yè)。

“雖然港股近期大幅反彈，但相對(duì)于之前的跌幅而言，目前仍處于歷史低位，具有長(zhǎng)期配置價(jià)值。”博時(shí)基金境外投資部基金經(jīng)理趙憲成表示。

港股2022年11月以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)反彈行情，出乎很多人的意料。恒生指數(shù)從11月1日的14859.92點(diǎn)上漲到12月23日的19593.06點(diǎn)，漲幅達(dá)到了33%。

港股的大幅反彈除了疫情管控優(yōu)化政策、經(jīng)濟(jì)關(guān)注增長(zhǎng)外，更重要的就是港股的估值已經(jīng)非常低。恒生指數(shù)跌回了10年前的水平，如果再拉長(zhǎng)時(shí)間看，和1997年的高位相比，還要低差不多200點(diǎn)。

經(jīng)過接近兩年的深度調(diào)整，目前恒生指數(shù)PE估值不到10倍，在全球主要指數(shù)中具備明顯優(yōu)勢(shì)，AH溢價(jià)處于2015年以來(lái)76%的分位水平，對(duì)比A股各行業(yè)來(lái)看，港股籌碼的性價(jià)比也相對(duì)更高，尤其是互聯(lián)網(wǎng)等科技行業(yè)。

中信建投證券發(fā)布研報(bào)稱，內(nèi)外部環(huán)境雙雙改善，港股迎來(lái)配置機(jī)遇窗口。前期明顯壓制港股的監(jiān)管因素近期有所轉(zhuǎn)暖，2023年中國(guó)資產(chǎn)具備基本面盈利優(yōu)勢(shì)，美國(guó)通脹和美債收益率見頂回落，美聯(lián)儲(chǔ)加息步入尾聲，2023年海外市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境也將較2022年明顯改善。

估值回歸

博時(shí)基金經(jīng)理趙憲成認(rèn)為，港股公司代表多數(shù)內(nèi)地最頂尖的龍頭公司，前兩年掣肘因素已逐漸褪去，看好港股長(zhǎng)期估值回歸。

掣肘港股走勢(shì)的因素有四，海外兩個(gè)，內(nèi)地兩個(gè)。

海外方面，一是俄烏沖突以及美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，導(dǎo)致美債利率大幅抬升（人民幣貶值），并導(dǎo)致外資占據(jù)主導(dǎo)的港股市場(chǎng)受創(chuàng)；二是中美中概股監(jiān)管沖突發(fā)酵并引發(fā)退市恐慌（海外中概股與醫(yī)藥UVL清單）。內(nèi)地方面，一是從2021年來(lái)政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策持續(xù)出臺(tái)；二是疫情持續(xù)擾動(dòng)，經(jīng)濟(jì)下行壓力大，地產(chǎn)、消費(fèi)持續(xù)承壓，導(dǎo)致港股持續(xù)回調(diào)。

但是掣肘港股走勢(shì)的因素正在持續(xù)改善中。海外方面，第一，12月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息兩碼后，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退跡象愈發(fā)明顯的背景下，2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息的周期預(yù)計(jì)僅剩兩次且幅度低于2022年12月。第二，2022年8月26日中美簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，醫(yī)藥板塊藥明生物無(wú)錫及上海子公司正式從UVL清單中移除。日前，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）也發(fā)布了正式聲明，確認(rèn)了其已經(jīng)可以對(duì)中概股進(jìn)行全面的審計(jì)，政策邊際緩和，中概股退市的悲觀預(yù)期將可望調(diào)整。

內(nèi)地方面，第一，政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的強(qiáng)監(jiān)管已經(jīng)在2022年4月中共中央政治局會(huì)議后見到政策轉(zhuǎn)暖跡象，政策底或已出現(xiàn)。第二，內(nèi)地防疫政策20條推出，疊加“新十條”跟進(jìn)外，中央國(guó)務(wù)院印發(fā)《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035）》，會(huì)議強(qiáng)調(diào)全面促進(jìn)消費(fèi)、加快消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)恢復(fù)指日可待。

彈性更大

國(guó)泰君安（香港）認(rèn)為，整體上，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疊加美元美債利率下行，港股彈性更大。

基于“盈利增長(zhǎng)+估值修復(fù)+分紅”，在合理假設(shè)下，在2023年全球股指預(yù)期回報(bào)率排名中，恒指居前，或接近30%，估值和盈利修復(fù)是恒指預(yù)期收益率的最大來(lái)源。

首先，政策利好仍將紛至沓來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)偏好將繼續(xù)修復(fù)，而且處于正在進(jìn)行中。

其次，加息周期進(jìn)入尾聲，美元、美債利率下行，新興市場(chǎng)代表之一的港股估值將打開進(jìn)一步修復(fù)空間，恒指或修復(fù)至2022年6月前的位置。

再次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，港股業(yè)績(jī)兌現(xiàn)并筑底反彈，恒指或修復(fù)至2022年1月前。

國(guó)泰君安認(rèn)為，可能存在的波折有強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的博弈，受短期疫情因素延緩經(jīng)濟(jì)底和業(yè)績(jī)底出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)；2023年一季度美股盈利下修或現(xiàn)衰退交易，美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度反復(fù)等風(fēng)險(xiǎn)因素仍會(huì)造成行情可能出現(xiàn)反復(fù)。

國(guó)泰君安建議，震蕩期回調(diào)有限，逢低加倉(cāng)。

在政策底與業(yè)績(jī)底的中間時(shí)期，港股往往經(jīng)歷震蕩期，但整體不會(huì)跌破前低。建議關(guān)注地產(chǎn)、金融、材料、汽車及零部件等行業(yè)。

疫情受控、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，居民收入上升，消費(fèi)意愿抬升。建議關(guān)注零售、酒店餐飲、醫(yī)藥和汽車等。

美國(guó)通脹已松動(dòng)，流動(dòng)性反轉(zhuǎn)交易進(jìn)行中，關(guān)注敏感性行業(yè)，如創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、黃金等。

最大風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)于2023年投資機(jī)遇，趙憲成認(rèn)為，基于政治、經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和估值多因素，過去一年多的政策系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放已近尾聲，隨著疫情褪去后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)終將走復(fù)蘇，疊加上市公司基本面的轉(zhuǎn)機(jī)，港股行情有望走出新局。

趙憲成認(rèn)為，雖然港股市場(chǎng)規(guī)模不及A股及美股，但是龍頭集中趨勢(shì)明顯。考慮到港股的國(guó)際化程度高，眾多產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)龍頭廠商均選擇港股上市，未來(lái)仍是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的主戰(zhàn)場(chǎng)。

因此，港股市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值還是顯著的。觀察港股市場(chǎng)，一般會(huì)經(jīng)歷3個(gè)階段：第一階段，流動(dòng)性沖擊階段。過去一年多，由經(jīng)濟(jì)基本面下行、疫情和低于按局勢(shì)帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊，使得港股大幅殺跌。第二階段，流動(dòng)性沖擊結(jié)束、估值修復(fù)階段。可以看見海內(nèi)外資金重新流入，這個(gè)階段往往南下資金會(huì)占主導(dǎo)。第三階段，經(jīng)濟(jì)修復(fù)，重回基本面驅(qū)動(dòng)階段。這個(gè)階段往往外資主導(dǎo)，龍頭公司估值會(huì)跟海外市場(chǎng)看齊。這個(gè)階段往往也是港股市場(chǎng)的主升浪。

“我們認(rèn)為，港股目前處于第一階段向第二階段過渡階段。”趙憲成表示。

港股最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于三方面，第一，如果通脹超預(yù)期，不排除美國(guó)收緊節(jié)奏繼續(xù)超預(yù)期，從而美國(guó)長(zhǎng)端利率進(jìn)一步上行，再壓制港股的估值；第二，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)最終走向衰退的話，對(duì)港股企業(yè)盈利和資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好也將造成擾動(dòng)；第三，如果中美關(guān)系再起波瀾、大國(guó)博弈沖突加劇的話，以外資主導(dǎo)的港股市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)偏好將受到較大程度的壓制。