市場(chǎng)研判 疫情過(guò)后市場(chǎng)向好

張學(xué)慶

投資者情緒有望伴隨對(duì)疫情的預(yù)期調(diào)整及政策發(fā)力逐步改善，目前市場(chǎng)仍處于布局期。

2022年12月初以來(lái)市場(chǎng)整體走勢(shì)偏弱，上證指數(shù)重回3100點(diǎn)下方，主要股票指數(shù)普跌，市場(chǎng)情緒低落。

近期全國(guó)較多地區(qū)正在逐步進(jìn)入或處于疫情擴(kuò)散的高峰期，疊加地產(chǎn)下行等因素，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)消費(fèi)和生產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能階段性較弱。而美國(guó)近期雖然加息節(jié)奏有所放緩，但美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)仍然整體偏鷹，投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為擔(dān)憂(yōu)。

接近底部

中金公司認(rèn)為，結(jié)合目前的內(nèi)外部環(huán)境，尤其是國(guó)內(nèi)疫情仍處于擴(kuò)散階段，對(duì)市場(chǎng)影響可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但一方面考慮當(dāng)前市場(chǎng)處于估值低位，滬深300指數(shù)前向市盈率僅為9.4倍，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重新回升至歷史向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近；交易方面，近期日成交降至5800億元左右，對(duì)應(yīng)按自由流通市值計(jì)算的換手率降至1.6%附近，重新回落至歷史階段性底部附近的1.5%～2%的換手率區(qū)間。另一方面政策方向較為積極，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議多方面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，強(qiáng)調(diào)“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要“”大力提振市場(chǎng)信心”。

“我們認(rèn)為當(dāng)前的階段調(diào)整不改市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)，后市投資者情緒有望伴隨對(duì)疫情的預(yù)期調(diào)整及政策發(fā)力逐步改善，目前市場(chǎng)仍處于布局期。”中金公司稱(chēng)。

中信證券認(rèn)為，當(dāng)前是接近市場(chǎng)底部的最后觀察期，全國(guó)疫情正處于快速流行期，疫情擾動(dòng)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下修，存量資金年末加速調(diào)倉(cāng)趨向均衡配置，成交低迷程度接近2022年9月末水平，預(yù)計(jì)情緒影響在2023年1月份逐步明朗，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將迎來(lái)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的全面修復(fù)行情下半場(chǎng)的起點(diǎn)。

首先，全國(guó)疫情快速流行帶來(lái)短暫的階段性生產(chǎn)和消費(fèi)疲軟，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期正動(dòng)態(tài)下修，低位行業(yè)和主題交易降溫，北上資金流入節(jié)奏趨緩。

其次，過(guò)往防疫政策下制造業(yè)相對(duì)消費(fèi)有優(yōu)勢(shì)，而未來(lái)消費(fèi)領(lǐng)域積極變化明顯增多，當(dāng)前公募持倉(cāng)仍整體偏向制造業(yè)，因此年末持續(xù)調(diào)倉(cāng)轉(zhuǎn)向均衡配置。

再次，市場(chǎng)整體估值水平極具長(zhǎng)期吸引力，中小市值板塊估值處于歷史低位，交投清淡，成交僅聚集在少數(shù)高熱度主題。

最后，預(yù)計(jì)1月份主要城市疫情達(dá)峰后市場(chǎng)底部將確認(rèn)，迎來(lái)2023年最佳配置時(shí)點(diǎn)，當(dāng)前繼續(xù)圍繞醫(yī)藥醫(yī)療、地產(chǎn)鏈和疫后復(fù)蘇3條內(nèi)需主線(xiàn)均衡配置。

盈利改善

剛剛過(guò)去的2022年A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)較弱，全年行情一波三折，板塊上結(jié)構(gòu)分化明顯。展望2023年，市場(chǎng)將如何演繹？

瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊表示，在基準(zhǔn)情景下，假設(shè)今年3月兩會(huì)后防疫形勢(shì)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與下游利潤(rùn)率改善將帶動(dòng)A股滬深300指數(shù)的每股盈利增速?gòu)?022年的4%躍升至2023年的15%。

“由于2022年初至今A股盈利仍錄得正增長(zhǎng)，且在岸剩余流動(dòng)性與信貸脈沖均呈回升態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為如此之低的估值水平并不合理。如果我們對(duì)2023年的基準(zhǔn)情景展望成為現(xiàn)實(shí)，A股市場(chǎng)的估值有望出現(xiàn)回升。目前較高的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也應(yīng)會(huì)隨著國(guó)家對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的政策支持力度加大而有所回落。”孟磊表示。

“對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，防疫形勢(shì)好轉(zhuǎn)將是最為重要的催化劑。宏觀政策放松力度加大以及監(jiān)管邊界的進(jìn)一步明確則有助于提振市場(chǎng)情緒。”孟磊認(rèn)為，若防疫形勢(shì)未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，2023年的盈利增速或被壓低至6%。房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇延遲、海外需求疲軟以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)都可能打壓市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。目前投資者正在權(quán)衡市場(chǎng)的上行機(jī)會(huì)與下行風(fēng)險(xiǎn)，因此短期內(nèi)股市或?qū)⒊霈F(xiàn)盤(pán)整。

投資主題

瑞銀建議投資者在2023年關(guān)注以下投資主題：①防疫形勢(shì)好轉(zhuǎn)推動(dòng)消費(fèi)全面復(fù)蘇；②國(guó)家安全背景下的自主可控與進(jìn)口替代；③具有可持續(xù)增長(zhǎng)前景且估值不高的賽道股；④高股息率個(gè)股作為防御性持倉(cāng)的一部分。

由于房地產(chǎn)政策放松與市場(chǎng)所面臨的諸多不確定性，瑞銀認(rèn)為“價(jià)值”有望在2022年底跑贏大市。不過(guò)，一旦市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好回升“，成長(zhǎng)”或?qū)⒑髞?lái)居上。

由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已逆轉(zhuǎn)其此前的下行趨勢(shì)，中小盤(pán)股跑贏大盤(pán)股的趨勢(shì)可能暫告一段落。板塊偏好方面，戰(zhàn)術(shù)上傾向于受益于政策利好且被投資者低配或低估的板塊。對(duì)于防御性板塊和受損于大宗商品價(jià)格下跌與出口放緩的行業(yè)持謹(jǐn)慎立場(chǎng)。瑞銀建議超配休閑服務(wù)、家用電器、食品飲料、動(dòng)力電池和計(jì)算機(jī)，并低配銀行、能源、材料、機(jī)械、傳媒和農(nóng)林牧漁。

布局成長(zhǎng)

興業(yè)證券則明確表示看好成長(zhǎng)股在2023年的表現(xiàn)。

綜合指數(shù)與估值比價(jià)、30日均線(xiàn)偏離度、擁擠度等指標(biāo)看，隨著成長(zhǎng)板塊的悲觀預(yù)期釋放，擁擠度壓力消化，相對(duì)性?xún)r(jià)比已經(jīng)顯現(xiàn)，而對(duì)于成長(zhǎng)板塊中的高性?xún)r(jià)比方向，當(dāng)前又到了可以重點(diǎn)掘金、布局的時(shí)間。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，可重點(diǎn)聚焦成長(zhǎng)中符合政策引導(dǎo)方向、2023年有望高景氣或迎來(lái)邊際改善，且當(dāng)前擁擠度已顯著回落的高性?xún)r(jià)比方向：信創(chuàng)（計(jì)算機(jī)軟件、云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)安全等）、半導(dǎo)體（設(shè)備、設(shè)計(jì)、材料）、消費(fèi)電子（顯示面板、汽車(chē)芯片）、儲(chǔ)能、軍工（航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工電子、碳纖維）等。