淺談資產管理公司資產負債管理

隨著市場化業務的進一步發展，資產管理公司的資產負債結構日趨復雜多樣，資產負債管理的重要性日益凸顯。本文從資產負債管理的含義出發，分析了資產管理公司資產負債管理現狀，并對進一步做精做細資產負債管理做了初步思考。

對資產負債管理內涵的理解

資產負債管理的內涵類似于“規劃求解”，即在外部環境、監管政策、戰略規劃、風險偏好、資本約束、盈利目標等多重復雜限制條件下，綜合運用預算管理、資本管理、流動性管理、內部資金轉移定價（FTP）管理、績效考核等手段，找出并實施資產負債組合的最優“解集”，以實現資產負債總量平衡、結構合理、風險可控目標。資產負債管理是金融企業內部戰略承接、資源配置和風險管理的重要手段，具有以下三個方面的突出特點：

一是動態平衡性。實踐中，資產負債管理要面對多種多樣的約束和限制，為優化資源配置效果就必須提高管理措施的動態平衡性，不能為了追求單一指標而忽略其他指標，更不能突破邊際條件、逾越管理邊界。比如，在資產配置上要實現收益、風險和資本的平衡，既要合理調整資產結構，盡可能提升高收益資產配置比例，又要避免資本占用超出監管要求，還要守住風險底線，將敞口控制在風險偏好之內，同時保持一定的流動性儲備。又如，負債端要在保供給前提下實現流動性、安全性和收益性的平衡，就必須在負債期限、資金來源、融資成本等多個方面做出妥善安排。多目標平衡的特點一方面意味著資產負債管理需要時時尋求平衡點，例如，提高資產流動性必然降低收益率，配置高風險高收益資產一般要加大資本消耗等，只能探索各方都能接受的最大公約數；另一方面也對管理水平提出了更高要求，不僅不能觸碰底線紅線，更要做到“帶著鐐銬跳舞”，在多重約束下動態優化資產負債組合，保障公司發展“不失速、不超速”。

二是綜合性。資產負債管理橫向涉及面廣泛，與前中后臺職能均有密切關聯，為了實現既定目標需要綜合采取多種管理措施。如優化資產結構時，可通過下達預算目標、配置資本額度、修訂FTP政策等方法，引導分支機構增（減）配相關資產。又如調整負債組合時，須同時運用總量、來源、期限和價格手段，多措并舉、同向發力才能達到預期目的。做好資產負債管理不僅要履行好資本管理、流動性管理、定價管理等份內職責，還要提高對戰略規劃、業務經營、風險管理、全面預算、資金調配、績效考核等外部職能的綜合協調銜接能力，任何一個方面的短板都有可能對資產負債管理總體策略和執行效果造成不利影響。

三是全面性。資產負債配置得當與否，不僅取決于金融企業實際情況，還與同業、行業、區域乃至宏觀經濟金融動態息息相關。從自身看來合乎邏輯的資產負債配置方案，在不同的外部環境下，有效性可能差異巨大。因此，資產負債管理應兼備宏觀、中觀和微觀視角，既要關注宏觀經濟形勢、區域發展格局和重大改革進程，也要了解金融行業和同業發展動態，還要熟悉自身實際情況。做好資產負債管理必須保持對全維度、全行業、全方位信息的高度敏感性和深入分析能力，對外快速適應經營、監管和競爭環境，對內持續優化資源配置，把握發展脈搏，塑造獨特競爭優勢。

資產管理公司資產負債管理特性

與金融同業特別是銀行相比，資產管理公司的資產負債管理除具備上述共性特點外，還面臨一些個性情況。

一是資本來源優化但成本普遍較高。在監管部門的大力支持下，四家全國性資產管理公司均發行了二級資本債，除華融外均發行了永續債，資本來源日趨多元，一定程度上緩解了資本壓力。但資產管理公司的資本工具市場認同度相對較低，價格普遍高于國有大行同期限債券。

二是資產結構簡單但調整難度較大。與商業銀行相比，資產管理公司外匯資產占比少，產品類型相對簡單，客觀上降低了資產管理難度。但從細分領域看，金融不良資產受銀行出包動力不足影響，市場規模有萎縮跡象，與金融行業不良總量不匹配；非金不良資產信用下沉特征明顯，頭部企業、新興產業客戶占比低，呈現高收益高風險特點，抗經濟周期波動能力較差，邊際風險相對較高，總量管控和結構調整空間有限。

三是客戶質量參差不齊但行業高度集中。資產管理公司客戶群體大多是不符合銀行信貸要求、信用資質較弱、具有短期流動性需求且愿意支付高資金成本的問題企業，總體呈現小、散、差特征，客戶黏性低。從行業分布看，近年來房地產行業集中度有所壓降，但能源、煤焦鋼、化工等行業投放集中度在不斷提高。如遇行業不景氣或監管政策變化，將帶來較大信用風險和市場風險沖擊。

四是負債穩定性高但過于依賴商業銀行。資產管理公司沒有被動負債，負債端的規模和期限結構相對商業銀行基本可以自主把控，降低了負債波動的不確定性。但從資金供給看，資產管理公司的長期負債來源有限，債券發行總量受到監管限額控制，也少有中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、再貸款、再貼現、同業存單等中短期負債管理工具，負債高度集中于同業借款。從資金來源看，無論是同業借款還是債券投資主體均為商業銀行，不利于優化負債來源和期限結構。

資產管理公司資產負債管理現狀

近年來，資產管理公司逐步強化資產負債管理，通過完善制度體系、注重業務與財務協同、優化定價機制、理順責任分工等措施初步探索出了一整套成型的資產負債管理模式。但對照金融同業，資產管理公司的資產負債管理還存在提升空間。

資負組合管理體系尚待完善

一是管理精細化程度有待提高。資產負債組合管理還處在摸索階段，配置策略主要依賴經驗判斷，主動預調微調能力尚待強化。尚未建立針對宏觀經濟、金融動態、行業發展的常態化研究機制，對資產負債管理的全局性指導相對欠缺。二是評價標準有待建立。尚未建立集團層面的凈息差（NIM）分析、預測和優化體系，難以對資產負債組合配置效果進行客觀可量化的事前預判和事后評價，不利于持續優化配置結果。三是子公司管控有待加強。當前資產管理公司資產負債管理重點聚焦于母公司，資產負債總量、期限和投向主要靠子公司自行決策，管控力度有待加強。

尚未充分發揮資本引領作用

一方面管理閉環待形成。資產管理公司業務以高風險權重、高資本占用為主，輕資本業務模式探索成果不突出。資本管理以事后計量監測為主要手段，尚未形成“預算-配置-監測計量-預警-考核評價”的管理閉環。另一方面評價有效性待提高，須進一步對經營單位實施有效的風險資本回報率（RAROC）和經濟增加值（EVA）考核。

資產優化配置難度大

一是資產質量管控問題。資產管理公司與優質客戶合作的深度廣度總體不足，疊加經濟周期轉換和結構調整，壓縮了結構調整空間。二是資產結構調整問題。外部宏觀經濟形勢下行壓力加大，對存量資產處置和新增投放等帶來不利影響，使得資產結構優化調整的效率不高，業務風險實質控制和財務結果平衡難度增加。三是資源分配問題。資產管理公司的分支機構體量相對較小，發展情況受單體項目影響較大，盈利水平往往偏離當地經濟發展狀況，難以按資產負債管理的一般標準分配資源。

關于做精做細資產負債管理的思考

從職能和特點看，資產負債管理上承戰略規劃，下接具體業務，兼具戰略傳導器、經營加速器、風險過濾器和結構平衡器屬性。在當前形勢下，管理好資產負債組合、杠桿、邊界和底線，對提升運營精細化水平具有更為重要的意義。建議按照“聚焦一個核心、防住兩種風險、用好三種工具、完善四項保障”的思路進一步完善資產管理公司資產負債管理體系。

以全面預算管理為核心完善資負組合管理

資產管理公司做實做細資產負債管理的關鍵在于充分發揮全面預算管理的戰略承接和目標引領作用，以調結構為主線優化資產負債組合。一是以預算推動戰略落地。資產端以提升資產質量為目標，制定高質量投放和存量風險處置計劃，通過高質量新增項目為消化存量風險提供空間。負債端以量價平衡為導向，在年度融資計劃中明確負債結構、新增融資和本息償還安排。通過發揮全面預算的引領作用，不斷優化資產負債組合，從而將戰略規劃落到實處。二是保障預算目標嚴肅性。年度預算一經分解下達，除非發生重大預期外事件，其口徑和目標值不得隨意調整。只有堅守預算目標的嚴肅性，引導分支機構把精力放到完成目標上，才能真正發揮全面預算的引領作用，才有可能達到調整資產負債結構的目的。三是探索實施資本預算管理。根據業務預算和風險資本回報率，將資本額度在分支機構和業務條線間進行合理分配，并根據預算執行情況動態監測調整，通過資源分配手段落實資本管理要求。

提高資產負債配置的安全性

明確資產負債管理的邊界，控制住流動性風險和銀行賬簿利率風險。一是保障流動性安全穩健。首先，提高資產端流動性，保持合理的優質流動性資產規模；其次，確保負債端穩健性，抓住當前低息窗口期增加長期負債尤其是金融債占比，鎖定未來利息成本；最后，適度拉長金融類子公司負債久期，控制集團層面流動性風險。二是控制銀行賬簿利率風險敞口。資產管理公司資產端收益率總體剛性，負債端利率則隨行就市，在降息周期中銀行賬簿利率風險總體可控。即使如此，也要審慎配置好資產負債組合，控制好銀行賬簿利率風險敞口，為將來加息周期做好準備。

綜合運用多種工具優化資產負債組合

為實現資產負債配置及全面預算管理目標，需要綜合運用資本、NIM和FTP工具，構建敏捷高效的管控體系。一是發揮資本工具作用。一方面完善資本頂層設計，適度增加利潤留存，擇機續發增發資本工具，拓寬內外部資本來源；另一方面提升資本使用效率，鼓勵輕資本業務模式，審慎穩健合理控制風險加權資產增速，用資本分配引導資產配置，控制發展方向和風險暴露。二是構建NIM管理工具。在優化業務產品分類標準的基礎上，建立母公司和集團層面的NIM管理工具，使用因素分解等方法量化分析、評價和優化資產負債組合，探索資產負債最優結構，實現量價平衡。三是用好FTP定價工具。內部借款價格要隨外部融資價格及時變化，向經營單位傳導資金價格變化壓力。實施差異化產品定價，用價格工具引導項目、客戶和交易結構選擇，進而達成資產配置目標。

健全配套政策保障機制

為切實提高資產負債管理效率，需要進一步健全配套機制。一是宏觀指導保障。加強對經濟金融形勢、地域經濟結構、要素市場改革、同業發展趨勢的研判，持續跟蹤分析重大經濟金融事件，為資產負債管理提供系統化宏觀指引。二是管理體制保障。構建“以客戶為中心”管理架構和客戶定價準入體系。構建客戶定價準入體系，探索以存量和潛在客戶情況分配資源。強化子公司管控，將資產負債管理范圍逐步從法人延伸至集團，提升集團綜合競爭力。三是績效考核保障。績效考核指標、獎勵資源等要與預算目標完成情況掛鉤，將風險資本回報率納入考核評價體系，體現效率導向。四是數字化賦能保障。配合流程再造逐步構建資產負債管理分析框架，深挖數據價值，全面、準確、及時獲取一手信息。

（徐升為中國長城資產管理股份有限公司董事會辦公室高級經理、高級會計師。本文僅代表個人觀點，不代表所在機構意見。本文編輯/秦婷）