AI技術(shù)變革紅利值得長期挖掘但短期需要尋找利潤變現(xiàn)點(diǎn)

齊永超

AI是新的技術(shù)進(jìn)步以及未來的趨勢，但它帶來的更多是一種破壞性的創(chuàng)新。AI真正的變現(xiàn)是能夠服務(wù)于其他行業(yè)與公司，但僅從目前來看，這種變現(xiàn)并不普遍。

今年以來，AI、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)跑市場，但其中的確定性投資機(jī)會(huì)卻寥寥無幾。近日，正圓投資總經(jīng)理、基金經(jīng)理廖茂林在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，AI真正的業(yè)績變現(xiàn)是AI技術(shù)能夠服務(wù)于其他行業(yè)與公司，但這樣的情況還比較稀少，目前主要停留在信息技術(shù)的基礎(chǔ)應(yīng)用層，比如基礎(chǔ)設(shè)施超算中心、存儲(chǔ)服務(wù)器等。在TMT領(lǐng)域，廖茂林目前重點(diǎn)挖掘細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)，比如蘋果的MR產(chǎn)業(yè)鏈。除TMT領(lǐng)域，他還在綠電、光伏、智能電網(wǎng)等廣泛領(lǐng)域?qū)ふ页~收益機(jī)會(huì)。

通過投資高彈性品種尋找α青睞科技、能源等領(lǐng)域

《紅周刊》：您有10余年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，管理的資金規(guī)模由小變大，目前已超過百億，在市場風(fēng)格劇烈切換的背景下，您的配置思路是怎樣的？

廖茂林：投資是戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)相結(jié)合的藝術(shù)，我個(gè)人有一個(gè)風(fēng)格偏好，比較青睞有高彈性的投資品種，即預(yù)期在一定時(shí)間之內(nèi)能夠帶來超額收益的投資標(biāo)的。這其中蘊(yùn)含有兩個(gè)基本要素，在時(shí)間上，我主要會(huì)將個(gè)股標(biāo)的基本面的兌現(xiàn)時(shí)間限定在一年之內(nèi)；在空間上，個(gè)股標(biāo)的超額收益主要是預(yù)期能夠產(chǎn)生至少1倍的上漲空間。如果這兩個(gè)因素都得到滿足，我一般就會(huì)開始擇機(jī)布局。

當(dāng)然，還需要考量收益風(fēng)險(xiǎn)比的問題。假如對(duì)于一只預(yù)期收益能夠達(dá)到1倍的標(biāo)的，我可能能夠容忍的最大回撤是20%。除了性價(jià)比，我也會(huì)重點(diǎn)考量收益的確定性。

《紅周刊》：在這種高彈性的投資策略中，您更傾向于哪些投資領(lǐng)域？

廖茂林：在這種策略下，可選擇和投資的領(lǐng)域是比較廣泛的。比如具有技術(shù)進(jìn)步、科技屬性的TMT企業(yè)。再比如偏周期性的品種。這類領(lǐng)域更容易產(chǎn)生具有超額收益機(jī)會(huì)的標(biāo)的。

科技的進(jìn)步、產(chǎn)品的迭代都能夠?qū)镜纳a(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生質(zhì)的改變，市場空間因此有望出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。比如前幾年投資光伏，核心是因?yàn)楣夥募夹g(shù)降本已經(jīng)到了不需要國家補(bǔ)貼的程度，進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，由此打開了光伏整體的市場空間。再比如我們2019年開始投資新能源汽車，也是基于技術(shù)的變革，其中的一個(gè)重要事件因素就是特斯拉在上海建廠，對(duì)整個(gè)新能源汽車行業(yè)產(chǎn)生了鯰魚效應(yīng)。

還有一種來自于周期股，比如某化工、有色等資源類公司，在一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期內(nèi)，當(dāng)整體產(chǎn)能處于供過于求的狀態(tài)，產(chǎn)品價(jià)格很低，公司業(yè)績巨虧。而隨著供給側(cè)改革，供需格局改變，需求逐漸超越供給，公司的業(yè)績開始從巨虧變?yōu)榫拶崳@類標(biāo)的也會(huì)有不錯(cuò)的超額收益機(jī)會(huì)，這是一個(gè)強(qiáng)周期的邏輯。

我的投資方向并沒有限定于某些行業(yè)，但它們都有一個(gè)共性，即基本面會(huì)迎來質(zhì)變點(diǎn)以及股價(jià)具有高彈性。在交易上，我們的布局節(jié)點(diǎn)一般會(huì)在一只標(biāo)的處于偏冷門的階段，股價(jià)處于底部，或者口碑偏負(fù)面，一旦出現(xiàn)向好的質(zhì)變點(diǎn)，我會(huì)擇機(jī)進(jìn)行布局。

《紅周刊》：據(jù)了解，您更傾向于“自上而下”的邏輯進(jìn)行布局。從當(dāng)前節(jié)點(diǎn)來看，哪些領(lǐng)域更符合“自上而下”的邏輯？

廖茂林：是的，我們長期以來傾向于依據(jù)國家的政策方針去尋找投資機(jī)會(huì)，因?yàn)槲覀兊倪x股策略偏向于“自上而下”，會(huì)重點(diǎn)根據(jù)政策方針跟蹤研究某一個(gè)行業(yè)的生命周期。我們會(huì)以這樣一個(gè)維度去選擇具有投資機(jī)會(huì)的價(jià)值點(diǎn)，當(dāng)下重點(diǎn)鎖定了兩個(gè)方向，一個(gè)是能源，另一個(gè)是科技。鎖定這兩個(gè)方向還有一個(gè)大的宏觀背景的邏輯，即我們現(xiàn)在所處的發(fā)展階段已經(jīng)逐漸從原來的高速度發(fā)展轉(zhuǎn)換到高質(zhì)量發(fā)展。

之前的高速發(fā)展主要依賴國內(nèi)生產(chǎn)效率的提高、龐大的人口基數(shù)帶來的需求釋放等，而當(dāng)下的高質(zhì)量發(fā)展更加需要塑造自主制造業(yè)的競爭優(yōu)勢，以解決過去過度依賴廉價(jià)勞動(dòng)力的弊端。如果未來的工廠全部實(shí)現(xiàn)智能化，生產(chǎn)效率將會(huì)達(dá)到極致。當(dāng)未來的工廠實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，所消耗的資源將不再是人工，而是能源，當(dāng)我們的能源能夠在全球具有比較優(yōu)勢，在全球自動(dòng)化的過程中將會(huì)具有非常強(qiáng)的競爭力。

而未來高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)就是從制造業(yè)大國變成制造業(yè)強(qiáng)國，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品從低端做到高端，從低附加值做到高附加值。這個(gè)變化中的關(guān)鍵重要抓手主要有兩個(gè)——能源與科技。能源帶來資源節(jié)約、低碳，而科技將帶來效率的提升。細(xì)分來看，能源的細(xì)分領(lǐng)域會(huì)聚焦在多個(gè)方向上，如綠電、光伏、智能電網(wǎng)等。工廠的自動(dòng)化，會(huì)帶動(dòng)半導(dǎo)體技術(shù)的應(yīng)用以及半導(dǎo)體引申出來的數(shù)據(jù)、信息技術(shù)。半導(dǎo)體是底層邏輯，而上層邏輯是信息化。目前來看，我們已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段，這個(gè)階段就是依賴大數(shù)據(jù)、人工智能的階段，而這個(gè)方向正是TMT領(lǐng)域。

做“拐點(diǎn)型價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”捕捉行業(yè)與公司的質(zhì)變信號(hào)

《紅周刊》：您表示要做“拐點(diǎn)型價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”，對(duì)此應(yīng)該怎么理解？能展開談一談嗎？

廖茂林：對(duì)于“拐點(diǎn)”我主要關(guān)注兩個(gè)要素，其一是質(zhì)變，即性質(zhì)的改變，主要考量一家公司業(yè)績是否會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)與爆發(fā)。其二是拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間，而這個(gè)時(shí)間點(diǎn)需要一個(gè)明確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，誤差不能太大。

發(fā)現(xiàn)“拐點(diǎn)型價(jià)值”的一個(gè)重要前提就是需要對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行長期跟蹤，比如像光伏、軍工以及科技相關(guān)的新材料等，再如周期性行業(yè)，更加需要進(jìn)行長期跟蹤。我們之前通過長期跟蹤光伏行業(yè)發(fā)現(xiàn)了光伏產(chǎn)業(yè)鏈中硅料緊缺帶來的周期性投資機(jī)會(huì)。通過長期跟蹤消費(fèi)電子，在2019年捕捉到了藍(lán)牙耳機(jī)快速滲透帶來的機(jī)會(huì)，此外還包括AR/VR從0到1的產(chǎn)業(yè)滲透帶來的投資機(jī)會(huì)。我們也很可能在未來發(fā)掘出AI、6G通信等領(lǐng)域新的投資機(jī)會(huì)。

再比如當(dāng)下的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，包括我們?cè)趦?nèi)的不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為并沒有超額收益的機(jī)會(huì)，但我們?nèi)栽跀U(kuò)招新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的研究人員，因?yàn)槲覀冾A(yù)期在行業(yè)經(jīng)過新一輪洗牌之后，明年、后年可能會(huì)產(chǎn)生新的機(jī)會(huì)。而這種機(jī)會(huì)是需要長期跟蹤、深入了解才能夠捕到的。

《紅周刊》：投資科技股需要“精挑細(xì)選”。那么，對(duì)于科技公司，您在投資時(shí)主要考量哪些因素？

廖茂林：首先，我會(huì)聚焦于公司的產(chǎn)品技術(shù)本身，是否先進(jìn)、是否符合時(shí)代發(fā)展的主流方向。其次，會(huì)重點(diǎn)從公司的創(chuàng)始人角度考量。絕大部分科技公司的老板都屬于學(xué)術(shù)型，因此能夠更加專注于研發(fā)。第三，公司的產(chǎn)業(yè)化與市場化能力也是至關(guān)重要的。

《紅周刊》：估值是一門藝術(shù)。對(duì)于科技股，您是如何進(jìn)行估值的？

廖茂林：很多科技股的本質(zhì)更偏向于制造業(yè)，市場對(duì)于科技股的估值認(rèn)知也是在不斷變化的。對(duì)于科技股的估值，我們主要考量未來的市場空間以及當(dāng)下的PEG（市盈率相對(duì)盈利增長比率）。另外，因?yàn)榭萍嫉陌l(fā)展是一個(gè)動(dòng)態(tài)的變化過程，因此，對(duì)于科技股的估值也需要從橫向角度對(duì)比來看，比如，對(duì)某一個(gè)科技賽道的公司進(jìn)行估值，我們需要橫向?qū)Ρ韧惞镜墓乐禒顟B(tài)，再結(jié)合具體的基本面因素，給予估值判定。而最終的估值水平也會(huì)受到公司不同的科技含量、科技屬性以及公司所處的產(chǎn)業(yè)階段等多重因素影響。

《紅周刊》：近兩年，資源品的價(jià)格大漲大跌，這讓周期股的業(yè)績也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。對(duì)于周期資源股，您是如何估值的？

廖茂林：在我來看，周期股的邏輯是買在高PE，賣在低PE，PE值越低越應(yīng)該賣出。周期股的拐點(diǎn)是基本面從極差變?yōu)闃O好，這樣才能夠形成絕佳的交易節(jié)點(diǎn)。

對(duì)于周期類的資源股，我們主要根據(jù)產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)能等計(jì)算全年利潤額，再換算為每天的利潤值，以此因素來計(jì)算估值。2020年下半年～2021年上半年，我們參與過一輪周期股的交易，當(dāng)時(shí)資源股的估值能夠達(dá)到10倍，但是當(dāng)前已經(jīng)明顯不同，因?yàn)殡S著產(chǎn)品價(jià)格下跌，利潤也會(huì)隨之出現(xiàn)下滑。一些周期資源股的估值當(dāng)前已經(jīng)降至3倍～4倍。

所以，對(duì)于周期品來講，衡量估值的一個(gè)核心參考因素就是產(chǎn)品的價(jià)格，是否還在持續(xù)上漲過程中，一旦價(jià)格轉(zhuǎn)為下跌，一般就到了賣出的節(jié)點(diǎn)。當(dāng)對(duì)周期股完成一輪操作之后，我們可能在此之后的1年～2年都不會(huì)再去關(guān)注，而當(dāng)公司的基本面變得極差并且有質(zhì)的拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，我們可能會(huì)考慮參與第二輪交易。

將調(diào)研作為投資前最后一環(huán)在全產(chǎn)業(yè)鏈比較中鎖定標(biāo)的

《紅周刊》：您多次奔走于上市公司調(diào)研，您在調(diào)研上市公司中最關(guān)注哪些因素？

廖茂林：一般來講，調(diào)研已經(jīng)是我們研究的最后一環(huán)，在研究的前端環(huán)節(jié)，我們一般會(huì)通過網(wǎng)絡(luò)資源搭建一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈框架，再對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司進(jìn)行歸納，分析研究它們各自的競爭優(yōu)勢與競爭壁壘，再去篩選我們認(rèn)為相對(duì)優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的。另外，對(duì)于部分不清楚的環(huán)節(jié)，我們也會(huì)向行業(yè)內(nèi)專家、產(chǎn)業(yè)鏈人士進(jìn)行咨詢了解。

在調(diào)研上市公司時(shí)，我們一般已經(jīng)獲悉了7成～8成的信息，調(diào)研的目的主要是印證我們所掌握的信息內(nèi)容，另外對(duì)2成～3成未知的信息進(jìn)行考察、了解。投資的過程其實(shí)也是一個(gè)比較的過程。在調(diào)研中，我們并非孤立地關(guān)注一家公司，而一般會(huì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的公司進(jìn)行整體的調(diào)研。

《紅周刊》：哪些公司在您調(diào)研印證后給予了重點(diǎn)的關(guān)注布局？

廖茂林：比如之前的一家做石墨電極的周期公司，我們判斷在供給側(cè)改革的背景下，公司的產(chǎn)品會(huì)從供過于求到嚴(yán)重供不應(yīng)求。我們?cè)诂F(xiàn)場調(diào)研看到貨車排長隊(duì)等待進(jìn)貨，公司的產(chǎn)品十分搶手，是一個(gè)純粹的賣方市場。另外，還有當(dāng)?shù)氐沫h(huán)保局人員駐場，時(shí)刻監(jiān)控公司的環(huán)保行為。在這些信息一一驗(yàn)證之后，打消了我們的顧慮，我們也因此對(duì)這家公司給予了重點(diǎn)布局。

再比如一家科技型公司，這家公司主要做AR納米波導(dǎo)鏡片，我們調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，這家公司的科技含量是讓人驚嘆的。不像其他公司從海外購進(jìn)設(shè)備來進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，這家公司從自然科學(xué)、實(shí)驗(yàn)以及裝備、生產(chǎn)都是依靠自主的技術(shù)。我們對(duì)于這家公司的持股周期比較長，因?yàn)閺漠a(chǎn)品的實(shí)驗(yàn)到量產(chǎn)需要一個(gè)漫長的周期。當(dāng)下來看，這家公司仍很難找到競爭對(duì)手。所以我們認(rèn)為，一旦行業(yè)走向成熟、產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)放量，這家公司也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)爆發(fā)式的質(zhì)變。

TMT領(lǐng)域聚焦AR/VR關(guān)注AI技術(shù)帶來的變革機(jī)會(huì)

《紅周刊》：光伏是您持續(xù)重點(diǎn)布局的領(lǐng)域之一。不過，近一年里市場對(duì)于光伏板塊產(chǎn)生了不小的分歧。您堅(jiān)守光伏的邏輯是怎樣的？

廖茂林：從行業(yè)周期的角度來看，今年投資光伏行業(yè)是“兇多吉少”的，因?yàn)楣夥鼊倓傆瓉硪惠喰袠I(yè)紅利期，即光伏實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，從而帶動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入技術(shù)降本帶來的紅利期，這個(gè)紅利期主要集中在2020年～2022年。

不過，當(dāng)前來看，光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不再是產(chǎn)品供不應(yīng)求、所有參與者都能盈利的時(shí)代，接下來技術(shù)進(jìn)步帶來的降本效益將是一個(gè)重要的考量要素。比如光伏的硅片大尺寸化、光伏電池從P型向N型轉(zhuǎn)化，在這其中將會(huì)產(chǎn)生新的投資機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：當(dāng)前階段，投資TMT行業(yè)，您更傾向于哪些細(xì)分機(jī)會(huì)？

廖茂林：對(duì)于TMT，我們并非看好整個(gè)領(lǐng)域，而是看好TMT里面的某一些細(xì)分領(lǐng)域。比如今年，我們相對(duì)看好與眼鏡相關(guān)的AR/VR（增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)/虛擬現(xiàn)實(shí)），主要跟蹤蘋果MR（混合現(xiàn)實(shí)）頭顯的發(fā)布時(shí)間，我們認(rèn)為這將是整個(gè)消費(fèi)電子領(lǐng)域突破性的創(chuàng)新，類似于以前的藍(lán)牙耳機(jī)或者蘋果的智能手機(jī)，兩者的出現(xiàn)對(duì)于消費(fèi)電子都產(chǎn)生了革命性的影響。

《紅周刊》：今年以來，AI賽道被熱炒，如何看待AI賽道的投資機(jī)會(huì)？

廖茂林：技術(shù)進(jìn)步的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)AI，從產(chǎn)業(yè)演變的角度來看，之前的信息化、網(wǎng)絡(luò)化已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)換為大數(shù)據(jù)、人工智能，通過利用大數(shù)據(jù)進(jìn)行智能檢索與訓(xùn)練，從而衍生為如今的大模型，這是在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的進(jìn)一步深化。但從本質(zhì)而言，AI類似于之前的互聯(lián)網(wǎng)+、OTO等概念，更像在原來既有技術(shù)的基礎(chǔ)上披上了一件新的“外衣”。

AI是新的技術(shù)進(jìn)步以及未來的趨勢，但它帶來的更多是一種破壞性的創(chuàng)新，類似于之前的電商對(duì)線下的銷售、渠道造成了破壞性的打擊。AI真正的變現(xiàn)是AI技術(shù)能夠服務(wù)于其他行業(yè)與公司，但僅從目前來看，這種變現(xiàn)是比較困難的，并沒有大規(guī)模出現(xiàn)。AI帶來的業(yè)績兌現(xiàn)目前還主要停留在信息技術(shù)的基礎(chǔ)應(yīng)用層，比如基礎(chǔ)設(shè)施超算中心、存儲(chǔ)服務(wù)器等。

《紅周刊》：從產(chǎn)業(yè)角度來看，越來越多的領(lǐng)域跨入了AI+，AI帶來的效率提升會(huì)產(chǎn)生相關(guān)的投資機(jī)遇，對(duì)于未來的AI+賽道，您重點(diǎn)關(guān)注哪些領(lǐng)域？

廖茂林：與其說投資AI公司，不如說投資AI技術(shù)為公司帶來的業(yè)務(wù)變革。我們認(rèn)為，IP內(nèi)容將是AI變現(xiàn)能力比較強(qiáng)的領(lǐng)域之一。比如影視娛樂、直播電商等領(lǐng)域，加入AI技術(shù)能夠起到降本的效應(yīng)，對(duì)行業(yè)也會(huì)產(chǎn)生極大的變革。從布局的角度來看，我們會(huì)更加側(cè)重于公司基本面的拐點(diǎn)，比如一家直播電商公司，業(yè)務(wù)拓展進(jìn)入了一個(gè)新周期，盈利空間由小變大，而公司與此同時(shí)也有AI技術(shù)的加持，這是我們所青睞的。所以，我們也會(huì)去擁抱AI，但脫離基本面的AI題材股，我們會(huì)避而遠(yuǎn)之。

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）