冬已去，春已來(lái)

荀玉根

宏觀數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)，投資時(shí)鐘已處在復(fù)蘇早期階段。

2023年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，宏觀數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)，投資時(shí)鐘已處在復(fù)蘇早期階段。

從季度數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年一季度GDP實(shí)際增速為4.5%，環(huán)比增長(zhǎng)2.2%。受益于政策支持，消費(fèi)和地產(chǎn)是一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)最具彈性的兩條主線。

雖然經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但從絕對(duì)增速來(lái)看，當(dāng)前仍低于潛在增速水平。

經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性難點(diǎn)和不確定性仍多，仍需要政策呵護(hù)。一方面，在海外緩慢衰退的大趨勢(shì)下，當(dāng)前偏強(qiáng)的出口難以維持。美國(guó)和歐洲3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)較2月進(jìn)一步回落，且處于榮枯線以下，通脹數(shù)據(jù)仍在高位，貨幣政策仍在收緊，海外需求持續(xù)降溫仍是大概率事件。除中國(guó)外的其他出口國(guó)，如越南、韓國(guó)，3月出口同比增速分別為-13.2%和-13.6%，均為大幅負(fù)增，中國(guó)出口在下一階段仍難改下行的大趨勢(shì)。另一方面，當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)和居民的信心仍顯不足。央行的一季度企業(yè)家問(wèn)卷調(diào)查顯示，雖然對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景仍有信心，但國(guó)內(nèi)訂單指數(shù)不增反減，降至42.9%，對(duì)內(nèi)需修復(fù)的不確定使得企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)投資的信心不足。一季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告則顯示，雖然傾向于“更多消費(fèi)”的居民比例較前一季度增加0.5個(gè)百分點(diǎn)，但絕對(duì)比例仍在相對(duì)低位，居民的消費(fèi)意愿仍然較低。整體來(lái)看，2023年實(shí)現(xiàn)5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，仍需政策“春捂”。擴(kuò)大內(nèi)需仍是穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手，這就需要改善居民就業(yè)和收入，從而增強(qiáng)消費(fèi)能力，使消費(fèi)潛力充分釋放出來(lái)。提振市場(chǎng)信心、鼓勵(lì)和支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，則能調(diào)動(dòng)企業(yè)積極性、促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)投資，加快經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏。

2023年A股冬去春來(lái)，但二季度倒春寒或難免。全年來(lái)看，從牛熊周期、估值、基本面、資金面等維度來(lái)看，2022年10月底以來(lái)A股已經(jīng)步入牛市第一階段，就好比冬天已過(guò)、春天到來(lái)，氣溫整體已在回升，但春天往往有倒春寒，股市上漲途中也難免有休整，背后原因是基本面還不夠扎實(shí)。回顧此前四輪牛市初期的第一波上漲，上漲時(shí)間持續(xù)3-4個(gè)月，寬基指數(shù)漲幅約25%-30%；2022年10月至今A股第一波上漲持續(xù)近5個(gè)月，上證指數(shù)最大漲幅18%、滬深300最大漲幅22%。歷次熊市見(jiàn)底后第一波上漲行情走完，市場(chǎng)往往會(huì)獲利回吐。歷次回吐過(guò)程中上證指數(shù)平均下跌46天（剔除2019年），寬基指數(shù)平均回撤13%左右、回吐前期上漲行情0.5-0.7左右的漲幅。本輪行情結(jié)束后的第一次回調(diào)的擾動(dòng)因素主要來(lái)自海外，未來(lái)部分新興市場(chǎng)國(guó)家、歐元區(qū)部分高杠桿國(guó)家以及日本的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。但全年視角下，從經(jīng)濟(jì)周期和股市周期來(lái)看，短暫回調(diào)不改牛市格局，修整蓄勢(shì)期也是牛市主升浪的布局區(qū)。

借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)有望在波折后明確主線行情。數(shù)字經(jīng)濟(jì)短期或有波折，但依然是全年主線。當(dāng)前科技板塊已出現(xiàn)階段性熱度過(guò)高的情況，科技板塊成交及市值占比的比值已經(jīng)突破均值向上1倍標(biāo)準(zhǔn)差。因而在海外風(fēng)險(xiǎn)事件的擾動(dòng)下，階段性熱度過(guò)高的數(shù)字經(jīng)濟(jì)或遭遇波折。不過(guò)當(dāng)前仍處在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大周期中，短期波折或正孕育著布局良機(jī)，需關(guān)注以政策為主導(dǎo)的數(shù)字基建、數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域和技術(shù)驅(qū)動(dòng)下企業(yè)或加大資本開(kāi)支的人工智能領(lǐng)域。中特估是次線，隨著市場(chǎng)情緒逐漸冷靜后，未來(lái)行情可能出現(xiàn)分化，應(yīng)關(guān)注其本質(zhì)，即真正具有中國(guó)特色的企業(yè)，或有三大發(fā)力方向：經(jīng)營(yíng)持續(xù)性、科技成長(zhǎng)性、高分紅。

二季度關(guān)注黃金階段性機(jī)會(huì)；此外，關(guān)注消費(fèi)的數(shù)據(jù)驗(yàn)證情況。金融和避險(xiǎn)兩種因素共同推升黃金價(jià)格，A股黃金企業(yè)業(yè)績(jī)將受益于金價(jià)上行。另外，若二季度消費(fèi)高頻數(shù)據(jù)顯示基本面明顯改善，啤酒、酒店、黃金珠寶等供給明顯收縮的消費(fèi)子領(lǐng)域有望進(jìn)一步向上。