思泰克：高市占率制約成長(zhǎng)性 未上市募投已竣工

鐘禾

日前，廈門(mén)思泰克智能科技股份有限公司（下稱(chēng)“思泰克”）IPO申請(qǐng)順利過(guò)會(huì)。即使公司主要募投項(xiàng)目已經(jīng)竣工，這家專(zhuān)注于機(jī)器視覺(jué)檢測(cè)設(shè)備的專(zhuān)精特新小巨人仍然大手筆募資。

思泰克主要服務(wù)于PCB即印制電路板的表面貼裝技術(shù)生產(chǎn)線(xiàn)中的品質(zhì)檢測(cè)環(huán)節(jié)，公司援引協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)稱(chēng)核心產(chǎn)品已經(jīng)占到了市場(chǎng)份額的近四成，雖是一家能夠?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代的高新技術(shù)企業(yè)，從投入上看，思泰克仍然重銷(xiāo)售輕研發(fā)。

此次IPO思泰克計(jì)劃募資4億元用于多個(gè)項(xiàng)目，其中只有一個(gè)是擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，且實(shí)際上早就已經(jīng)竣工半年了，思泰克在招股書(shū)上會(huì)稿中仍然沒(méi)有更新項(xiàng)目進(jìn)程。

快速增長(zhǎng)的細(xì)分龍頭

思泰克的主業(yè)是機(jī)器視覺(jué)檢測(cè)設(shè)備，其產(chǎn)品主要包括3D錫膏印刷檢測(cè)設(shè)備（3D SPI）及3D自動(dòng)光學(xué)檢測(cè)設(shè)備（3D AOI），其中3D SPI占到了公司收入的90%左右。

在PCB生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，SMT技術(shù)是將貼片元件粘貼到PCB上的新一代裝配技術(shù)，也是目前電子組裝行業(yè)里最流行的一種技術(shù)和工藝，其生產(chǎn)流程包括印刷、貼片、焊接等環(huán)節(jié)，思泰克的3D SPI設(shè)備用于生產(chǎn)過(guò)程中檢測(cè)環(huán)節(jié)，以提高PCB成品的合格率。

思泰克援引第三方調(diào)查機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)表示，2020年全球機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模約為107億美元，2010-2020年市場(chǎng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為12.83%，近5年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.83%。不過(guò)，目前思泰克的3D SPI產(chǎn)品在境外銷(xiāo)售只有數(shù)百萬(wàn)元，占收入的比重基本在3%以下，公司主要還是依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也在快速增長(zhǎng)中，思泰克招股書(shū)上會(huì)稿中引用的第三方數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模79億元，同比增長(zhǎng)20.61%，2014-2020年復(fù)合增長(zhǎng)率為27.03%；同時(shí)還預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將由2021年的98億元提升至2026年的214億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為16.91%。

市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，思泰克自然受益。2019-2021年以及2022年上半年，公司3D SPI 產(chǎn)品銷(xiāo)量分別為1166臺(tái)、1335臺(tái)、1850臺(tái)以及901臺(tái)，3D SPI收入也從2019年的2.17億元增長(zhǎng)至2021年的3.39億元，2022年上半年為1.62億元。

招股書(shū)上會(huì)稿中，行業(yè)學(xué)會(huì)為思泰克出具的證明顯示，2020年和2021年，公司3D SPI在全國(guó)范圍的市場(chǎng)占有率分別約為31%和36%。雖不能說(shuō)處于絕對(duì)壟斷，但龍頭地位顯而易見(jiàn)。

不過(guò)，到了2022年，思泰克的高增長(zhǎng)停止了。2019-2021年，思泰克分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.26億元、2.53億元和3.56億元，同比分別增長(zhǎng)了15.77%、11.72%和40.75%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為6807萬(wàn)元、7773萬(wàn)元和1.17億元，同比增長(zhǎng)了24.98%、14.18%和50.79%。

思泰克在后續(xù)回復(fù)中更新的信息顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.87億元，同比漲幅只有8.7%，凈利潤(rùn)為1.16億元，相較上一年的1.17億元已經(jīng)開(kāi)始下降了。此外，2021年年末思泰克在手訂單為2.51億元，2023年2月24日降至2.26億元，收入能否增長(zhǎng)也開(kāi)始受到威脅。

收入增長(zhǎng)遇到了暫時(shí)困難，沒(méi)有阻止思泰克擴(kuò)產(chǎn)的決心。實(shí)際上，公司募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目早就已經(jīng)立項(xiàng)通過(guò)了。而且公司未透露的是，其募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目早在上會(huì)前就已經(jīng)竣工了。

不提募投竣工

此次IPO，思泰克計(jì)劃募資4億元用于投入4個(gè)項(xiàng)目，其中1.38億元用于思泰克科技園項(xiàng)目、1.1億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、5000萬(wàn)元用于營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目，剩余1.03億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2022年上半年末，公司凈資產(chǎn)只有3.2億元，2021年年末凈資產(chǎn)為3.17億元，公司募資規(guī)模超過(guò)了凈資產(chǎn)，IPO募資額可以再造一個(gè)思泰克。

在4個(gè)募投項(xiàng)目中，投入最大的思泰克科技園是唯一的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。根據(jù)招股書(shū)上會(huì)稿，思泰克科技園建成后，公司現(xiàn)有生產(chǎn)中心將遷入新址，公司將具有3000臺(tái)/年機(jī)器視覺(jué)檢測(cè)設(shè)備產(chǎn)能。達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年均銷(xiāo)售收入5.64億元，凈利潤(rùn)1.16億元。

思泰克擴(kuò)產(chǎn)的力度并不小。2021年，公司3D SPI和3D AOI產(chǎn)品合計(jì)產(chǎn)量為2050臺(tái)，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司擁有的年產(chǎn)能規(guī)模為3000臺(tái)，且思泰克主要優(yōu)勢(shì)在3D SPI領(lǐng)域，即便市場(chǎng)在不斷增長(zhǎng)，已經(jīng)拿下近40%市場(chǎng)份額的思泰克還有多少空間供其攻克呢？

根據(jù)招股書(shū)上會(huì)稿的介紹，截至2022年上半年末，思泰克科技園項(xiàng)目已累計(jì)投入7777萬(wàn)元，項(xiàng)目總體完成進(jìn)度約56.36%，上會(huì)稿簽字日期是2022年11月。

有意思的是，2022年9月，也就是上述兩個(gè)日期之間，思泰克科技園項(xiàng)目已經(jīng)竣工了，對(duì)此思泰克并沒(méi)有予以介紹。

2022年4月，廈門(mén)火炬集團(tuán)官網(wǎng)介紹中，思泰克新建的思泰克科技園是公司首個(gè)民企代建項(xiàng)目，其總投資額1.38億元，項(xiàng)目于2020年8月取得施工許可證并開(kāi)工建設(shè)，目前項(xiàng)目施工已基本完成，正申請(qǐng)竣工預(yù)驗(yàn)收，預(yù)計(jì)2022年6月竣工，未來(lái)將建成3D SPI及3D AOI的制造及研發(fā)基地。

也就是說(shuō)，在2022年4月項(xiàng)目施工已經(jīng)基本完成，而且按照承建方的介紹，思泰克科技園不僅是制造基地，也是研發(fā)基地。

廈門(mén)市自然資源和規(guī)劃局公告顯示，2022年9月，思泰克科技園獲得竣工驗(yàn)收，項(xiàng)目是在2019年12月獲得用地規(guī)劃許可的。也就是說(shuō)，大概用了近3年，思泰克科技園的建設(shè)完成了。

思泰克所在的廈門(mén)翔安區(qū)政府公告也顯示，2022年9月，思泰克科技園竣工驗(yàn)收獲得通過(guò)。通過(guò)承建方、廈門(mén)市一級(jí)和公司所在的區(qū)政府等3方公開(kāi)資料不難發(fā)現(xiàn)，思泰克科技園確已完工，且項(xiàng)目也有研發(fā)內(nèi)容。

之所以強(qiáng)調(diào)包含研發(fā)基地，是因?yàn)樗继┛肆硪豁?xiàng)主要募投項(xiàng)目是投入1.1億元用于研發(fā)中心建設(shè)。根據(jù)招股書(shū)，研發(fā)中心建設(shè)地點(diǎn)在廈門(mén)思明區(qū)。在1.1億元的研發(fā)建設(shè)投入中，4500萬(wàn)元用于場(chǎng)地購(gòu)置，3036萬(wàn)元用于研發(fā)人員。簡(jiǎn)單理解，前者是買(mǎi)樓，后者發(fā)工資。

果真產(chǎn)能緊張、急需研發(fā)中心，思泰克完全可以憑借自身的造血能力完成上述兩個(gè)項(xiàng)目。截至2022年上半年，公司賬面資金為9407萬(wàn)元，且沒(méi)有任何長(zhǎng)短期借款，利息支出也為零。

思泰克每年還在分紅，2019-2022年，公司分別現(xiàn)金分紅1936萬(wàn)元、1936萬(wàn)元、2710萬(wàn)元和5808萬(wàn)元，4年合計(jì)現(xiàn)金分紅1.24億元。

主要擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)建設(shè)完畢，賬面沒(méi)有長(zhǎng)短期借款，每年保持不菲的分紅，思泰克還是要募資超1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，必要性呢？

重銷(xiāo)售輕研發(fā)？

作為一家“專(zhuān)精特新”的小巨人企業(yè)，思泰克每年都投入不菲的資金用于研發(fā)。2019-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1009萬(wàn)元、1383萬(wàn)元和1986萬(wàn)元，3年研發(fā)投入合計(jì)為5579萬(wàn)元。按照創(chuàng)業(yè)板上市要求，申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板的公司需“最近3年累計(jì)研發(fā)投入金額不低于5000萬(wàn)元”。思泰克恰好滿(mǎn)足了研發(fā)投入的最低要求。

連年的研發(fā)投入會(huì)帶來(lái)研發(fā)成果。招股書(shū)上會(huì)稿顯示，思泰克共有45項(xiàng)授權(quán)專(zhuān)利和21項(xiàng)軟件著作權(quán)。在45項(xiàng)專(zhuān)利中，思泰克只有5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，其中一個(gè)還是受讓獲得的，且都在2018年之前。

即從2019開(kāi)始至今，4年多的時(shí)間公司沒(méi)有任何發(fā)明專(zhuān)利進(jìn)賬，獲得的其他專(zhuān)利大部分集中在2018-2020年，2021年之后獲得的專(zhuān)利并不多。研發(fā)投入增長(zhǎng)，成果反不如前。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革以來(lái)，其定位聚焦于“三創(chuàng)四新”，思泰克的研發(fā)投入雖有增長(zhǎng)，但也只是滿(mǎn)足了創(chuàng)業(yè)板對(duì)研發(fā)投入的最低要求。研發(fā)投入多年來(lái)無(wú)法轉(zhuǎn)化為含金量更足的發(fā)明專(zhuān)利，其“創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意”成色或許略顯不足。

思泰克的研發(fā)人員在增長(zhǎng)。2019年年末，公司研發(fā)人員為37人，2021年增加至47人，2019-2021年公司研發(fā)人員人均薪酬分別為21萬(wàn)元、26萬(wàn)元和29萬(wàn)元。研發(fā)人員數(shù)量和人均薪水都在增長(zhǎng)。

與之相對(duì)應(yīng)，思泰克銷(xiāo)售方面的投入更為積極。2019-2021年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為3317萬(wàn)元、3257萬(wàn)元和3917萬(wàn)元，3年合計(jì)投入超過(guò)1億元。這其中，銷(xiāo)售費(fèi)用的大頭便是人工開(kāi)支。

在最近的回復(fù)函中，思泰克披露了銷(xiāo)售人員的薪酬。2020-2022年，公司計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用的人均薪酬為24萬(wàn)元、26萬(wàn)元和22萬(wàn)元。從2020-2021年的情況來(lái)看，銷(xiāo)售人員的待遇與研發(fā)人員相差基本不大。在思泰克列出的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，2019-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用率基本墊底，銷(xiāo)售費(fèi)用率一直名列前茅。