光威復(fù)材：軍品新老交替 民品增長乏力

胡楠

光威復(fù)材（300699.SZ）2022年實現(xiàn)營業(yè)收入25.11億元，同比增長-3.69%，顯著低于上一年度23.25%的收入增速；歸屬上市公司股東的凈利潤為9.34億元，同比增長23.19%，增速較上年增加了5.01個百分點。

雖說收入增速為負，但歸屬上市公司股東的凈利潤卻同比正增長，光威復(fù)材利潤同比增長的原因在于其他收益、匯兌損益的增長與研發(fā)費用的下降。

另外，從具體產(chǎn)品角度，2022年，光威復(fù)材新老軍品處于交替期，收入增速“暫時性”同比放緩，而由于下游大客戶的訂單減少，以碳梁為代表的民品業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了收入下滑的問題。

非經(jīng)營因素穩(wěn)業(yè)績

2022年，光威復(fù)材營業(yè)利潤為10.49億元，同比增長23.03%，遠高于營業(yè)收入-3.69%的增速。從利潤表來看，導(dǎo)致公司營業(yè)利潤增速與收入增速背離的重要原因在于研發(fā)費用的下降與其他收益、匯兌損益的增長。

據(jù)各期財報，2021-2022年，光威復(fù)材研發(fā)費用分別為2.32億元、1.92億元，同比分別增長-15.25%、-17.21%。按道理來說，作為公司未來競爭力的體現(xiàn)，研發(fā)費用具有一定的“剛性”，不大可能持續(xù)性下降。

從研發(fā)費用細分項目來看，2021年，導(dǎo)致上市公司研發(fā)費用同比下降的主要原因在于材料、能耗、修理費以及技術(shù)協(xié)作費用的減少，但重要細分科目職工薪酬項目金額依然是增長的，其數(shù)值由2020年的7165萬元增至8204萬元。

對于當(dāng)期研發(fā)費用的變動，上市公司年報中的解釋為“系 T800H 級項目碳纖維研制環(huán)節(jié)的任務(wù)已基本完成，以及 M40J 級項目結(jié)題”，該解釋與研發(fā)費用細分項的變動大體可以相互驗證。

相比之下，2022年，光威復(fù)材研發(fā)費用的變動卻有些異樣。財報顯示，其研發(fā)費用同比下降的主要原因在于職工薪酬、材料、咨詢評審費以及技術(shù)協(xié)作費的下降。需要指出的是，研發(fā)費用的職工薪酬項目為5960萬元，相比2021年度減少2244萬元。而人員結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為331人、304人、340人。

通過對比可以發(fā)現(xiàn)一個問題，2022年，上市公司研發(fā)人員增加了36人，但其職工薪酬金額卻減少2244萬元。

光威復(fù)材相關(guān)負責(zé)人對《證券市場周刊》表示，2022年度實際研發(fā)投入及研發(fā)人員薪酬比2021年有增長，但因為研發(fā)過程中的研發(fā)產(chǎn)品形成銷售后，對應(yīng)研發(fā)費用轉(zhuǎn)出，研發(fā)費用下的職工薪酬也相應(yīng)調(diào)整。

公司其他收益、匯兌損益的變動相對簡單。2022年，光威復(fù)材其他收益為1.39億元，同比增長175.48%，其增長原因在于收到政府補助及退稅的增加；由于美元升值導(dǎo)致公司財務(wù)費用細分項匯兌損益由2021年的損失781萬元轉(zhuǎn)為收益9194萬元。

總的來說，當(dāng)光威復(fù)材營業(yè)收入增速為負時，研發(fā)費用、其他收益、匯兌損益的變動起到了暫時穩(wěn)定凈利潤的作用，但這種效果并不具有可持續(xù)性，業(yè)務(wù)增量依然是業(yè)績的增長的核心動力。

軍品新舊交替期

2021-2022年，光威復(fù)材碳纖維及織物產(chǎn)品收入分別為12.75億元、13.86億元，同比分別增長18.32%、8.70%，占當(dāng)期總收入的比重分別為48.92%、55.21%，其毛利率更是分別高達70.05%、66.31%。

從上述數(shù)據(jù)來看，碳纖維及織物是上市公司最主要的收入與利潤來源。2022年，光威復(fù)材碳纖維及織物收入增速有所下滑，但其增速依然為正數(shù)，這意味著公司的“基本盤”是穩(wěn)定的。不過，如果從碳纖維及織物的具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司正處于老軍品收入下降與新軍品驗證的新老產(chǎn)品交替期。

根據(jù)東北證券研報，碳纖維及織物分為定型產(chǎn)品及非定型產(chǎn)品，定型產(chǎn)品指經(jīng)過軍品供應(yīng)商管理和認(rèn)證的管理制度而產(chǎn)生的產(chǎn)品，一般指已經(jīng)完成驗證并批量生產(chǎn)及交付給軍方的產(chǎn)品；而非定型產(chǎn)品則是指用于驗證性批量生產(chǎn)和交付的碳纖維及織品。

據(jù)財報數(shù)據(jù)，2022年，光威復(fù)材定型產(chǎn)品收入為8.21億元，同比增長-9.09%，占碳纖維及織物收入的比重為59.24%。

需要指出的是，公司定型產(chǎn)品型號主要由T300級組成，這是其最早規(guī)模化生產(chǎn)的產(chǎn)品型號，已向軍方穩(wěn)定供貨多年，但由于客戶較為單一，公司的議價能力并不算強，隨著中簡科技、中復(fù)神鷹等競爭對手的發(fā)展，公司定型產(chǎn)品的銷售價格也出現(xiàn)了下降。

據(jù)德邦證券測算，2020-2021年，光威復(fù)材定型產(chǎn)品T300的價格出現(xiàn)了一定的下降，其半年度平均價格分別為1199元/千克、803元/千克、1027元/千克、706元/千克。

由此可見，競爭加劇以及銷售價格的下降是導(dǎo)致上市公司定型產(chǎn)品收入下降的主要原因。

稍微樂觀的是，2022年8月，光威復(fù)材CCF700G碳纖維通過裝機評審，成為某重要機型的配套材料供應(yīng)商，這意味著除了傳統(tǒng)定型產(chǎn)品外，公司新增一款配套航空裝備用的碳纖維定型產(chǎn)品，有望帶來收入增量。

對此，上述負責(zé)人表示，定型碳纖維經(jīng)過過去兩年的連續(xù)兩次降價，預(yù)期在未來一定時間內(nèi)價格會相對穩(wěn)定。

對于非定型產(chǎn)品來說，2022年，光威復(fù)材非定型產(chǎn)品收入為5.65億元，同比增長51.88%，從數(shù)據(jù)來看，非定型產(chǎn)品收入的增長在一定程度上對沖了定型產(chǎn)品銷售價格下降對碳纖維及織物收入的沖擊。

但其中也存在一定的變數(shù)，具體而言，公司非定型產(chǎn)品主要包括T700、T800、MJ級產(chǎn)品，三類產(chǎn)品占非定型產(chǎn)品收入的比重分別為39.57%、33.69%、23.66%，T700級中主要是T700S產(chǎn)品，其主要應(yīng)用在氣瓶、建筑補強、工業(yè)預(yù)浸料等民用領(lǐng)域，這些領(lǐng)域的認(rèn)證周期短于軍工領(lǐng)域；T800級中主要是T800H產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域為下一代航空裝備，但需要指出的是，公司T800H已經(jīng)驗證多年，尚未完成驗證并批量供貨；MJ級產(chǎn)品主要應(yīng)用在航天領(lǐng)域及高端民用。

由于軍工航天領(lǐng)域驗證周期長于民品領(lǐng)域，因此，處于批量驗證階段的T800、MJ級產(chǎn)品在未來能否持續(xù)增長需要持續(xù)跟蹤關(guān)注。

上述負責(zé)人表示，預(yù)期非定型纖維業(yè)務(wù)未來還會有較大的增長空間，公司也會根據(jù)實際業(yè)務(wù)進展動態(tài)調(diào)整定型/非定型產(chǎn)品內(nèi)容。

民品收入下降

碳梁是光威復(fù)材民品中最核心產(chǎn)品，其主要銷售客戶是Vestas，從2016年開始，公司碳梁產(chǎn)品銷售收入逐年增長，這使其降低了對碳纖維及織物產(chǎn)品的依賴。另外，2022年7月19日，Vestas碳纖維擠壓工藝專利到期，由于專利保護的是如何應(yīng)用碳梁加工制造風(fēng)電葉片，對公司開展碳梁業(yè)務(wù)沒有限制，這意味著公司碳梁產(chǎn)品有望進一步增長。

不幸的是，2022年，光威復(fù)材碳梁產(chǎn)品反而出現(xiàn)收入下降的情況。據(jù)財報數(shù)據(jù)，2022年第四季度，由于公司風(fēng)電碳梁產(chǎn)品海外客戶訂單減少，導(dǎo)致其全年收入降至6.62億元，同比增長-18.12%，而2023年第一季度碳梁產(chǎn)品收入進一步下降，僅為1.08億元，同比增長-24%。

顯然，重要客戶Vestas一定出現(xiàn)了問題。

據(jù)公開信息，2022年，Vestas實現(xiàn)營業(yè)收入144.86億歐元，同比下降7.06%，營業(yè)利潤為-12.44億元，同比下降438.96%。當(dāng)其收入增速下降時，作為供應(yīng)商的光威復(fù)材收入也必然受到影響。

需要指出的是，Vestas業(yè)績的低迷對光威復(fù)材的影響遠不止此，截至2022年年末，公司碳梁設(shè)計產(chǎn)能為1190萬米，產(chǎn)能利用率僅為49.65%，如果來自Vestas的訂單持續(xù)減少，且公司未能開發(fā)新的客戶對沖海外客戶訂單減少的問題，那么現(xiàn)有碳梁產(chǎn)能的固定資產(chǎn)折舊也會對業(yè)績造成負面影響。

另外，Vestas還在一定程度上導(dǎo)致公司重要產(chǎn)能增量包頭項目一期進展緩慢。2019年7月19日，光威復(fù)材與Vestas、九原工業(yè)園區(qū)共同簽署了包頭項目合作協(xié)議，Vestas將在布局、技術(shù)及消納等方面給予充分支持，但截至2022年年末，包頭項目一期工程仍未完工，其工程進度僅為50%。

根據(jù)德邦證券研報，由于市場競爭加劇，故公司將包頭項目調(diào)整生產(chǎn)T700S、T800S級12K與24K小絲束碳纖維產(chǎn)品。

上述負責(zé)人表示，碳梁業(yè)務(wù)收入下滑主要是客戶訂單向國外有價格優(yōu)勢的區(qū)域轉(zhuǎn)移造成的，公司在積極拓展新客戶、開發(fā)新產(chǎn)品，努力彌補訂單轉(zhuǎn)移的影響；包頭項目調(diào)整是管理層根據(jù)行業(yè)應(yīng)用需求及產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴張等行業(yè)格局變化并結(jié)合公司碳纖維發(fā)展戰(zhàn)略和工藝技術(shù)能力而審慎做出的決定。