多重因素驅動油價大幅回落

此輪油價下行，受到了多重因素的驅動。這些因素有周期性因素，也有短期因素，還有趨勢性因素，是國際原油價格進入新周期的主要障礙。

進入9月，國際基準原油近月期貨合約結算價格持續震蕩盤升，直至9月27日達到年內高點，之后一路震蕩下行。截至11月20日，相對于年內高點，Brent、WTI原油價格最高累積跌幅分別達到了22.18%和19.81%，均跌破了80美元/桶。

此輪油價下行，受到了多重因素的驅動。這些因素有周期性因素，也有短期因素，還有趨勢性因素，是國際原油價格進入新周期的主要障礙。一旦這些因素兌現并在國際原油價格變化走勢過程中充分顯現，國際原油價格將順利進入一個新的周期。

市場對全球石油消費需求增長的擔憂有些抬頭。2023年以來，受中國經濟正在進入從工業化向后工業化轉型階段、中國在交通領域的新能源技術快速推廣的驅動，疊加國際經濟與政治環境對中國經濟的影響，中國的石油消費需求變化隱約呈現出觸頂、穩定甚至在可預期的將來下降的跡象。據國家統計局和海關總署數據，2023年1—10月，我國原油加工量、原油凈進口量同比分別增長11.31%和14.4%，而10月同比僅分別增長了9.06%和13.5%，均出現了明顯的回落。在中國需求觸頂之際，而市場暫時尚未發現新的填補中國需求增長空白的石油消費增長替代者，自然產生了對全球石油消費需求增長的擔憂。這是國際原油價格進入下一輪新周期的主要影響因素。

市場基本消化了歐佩克及其盟友的減產影響。受沙特、俄羅斯的自愿額外減產驅動，國際原油價格在今年6月底階段性觸底后持續震蕩攀升，一直延續至9月27日觸頂。在沙特、俄羅斯自愿額外減產后，疊加季節性的石油消費旺季影響，國際能源署發布了連續3個月的全球石油庫存大幅下降，但11月發布的《石油市場報告》稱，9月觀察的全球石油庫存上升990萬桶（折合33萬桶/天）。這說明，即使歐佩克維持既有的限產保價政策，加上沙特自愿減產100萬桶/天、俄羅斯自愿減少出口30萬桶/天，全球石油庫存依然出現了上升。這從另外一個角度反映出，年內高油價有“刺激生產、抑制消費”的傾向。國際原油價格的新周期，必然要以歐佩克的減產保價政策退出為前提。

美元指數震蕩走強，對國際原油價格形成了下行驅動力。以美元計量的國際原油價格，在經濟彈性限度內，美元匯率與以美元計量的國際原油價格之間的負相關性是與生俱來的。據英國倫敦洲際交易所數據，10月3日，美元指數結算價格創出了年內新高，達到106.719，直至11月上旬一直保持在年內相對高位。隨著美國通脹不斷接近2%的管理目標水平，美聯儲的加息政策已經接近尾聲，后續利率可能會在相對高位維持一段時間，為國際原油價格進入一個新的周期提供了條件。

伊拉克庫爾德地區原油出口恢復，進入了最后關鍵時刻。伊拉克庫爾德地區45萬桶/天的原油出口于2023年3月25日暫停，已經持續近8個月，最近有消息顯示恢復出口已經為期不遠了。雖然最終并沒有在石油部長所說的“3天內恢復生產”，但終歸已經接近恢復生產和出口的最后時刻了。如果伊拉克不調整其他地區的原油出口量，庫爾德地區45萬桶/天的原油出口恢復必然對國際原油價格產生下行壓力。

至此，阻礙國際原油價格進入一個新周期的因素已經基本兌現或即將兌現，利空兌現即是利好，但短期價格劇烈波動的特點不會隨著進入一個新周期的條件形成而消失，國際原油價格“短期劇烈震蕩、中期具有周期性、遠期呈上漲趨勢”需要繼續延續下去。