32億美元收購，百年瑞信歷史終結

美國硅谷銀行突然倒閉余波仍在，歐洲銀行業巨頭瑞士信貸集團即被打包出售。

當地時間3月19日晚，瑞信（CS.US）、瑞銀（UBS.N）兩家超級銀行宣布收購協議，瑞銀將以30億瑞士法郎的價格收購瑞信（約合32.5億美元、223.05億元人民幣），這一價格不到瑞信上周五74億瑞郎市值的一半。

這筆瑞士金融業巨頭之間的交易，是2008年金融危機以來首宗具有系統重要性的跨國銀行之間的巨型合并交易。而瑞士政府在其中扮演了重要角色。瑞士政府表示，將提供逾90億美元，以彌補瑞銀收購瑞信可能蒙受的部分損失。瑞士央行還向瑞銀提供了逾1，000億美元的流動資金，以幫助促成這筆交易。 根據瑞士聯邦委員會正在發布的緊急法令，此次收購可以在未經股東批準的情況下實施，以提高交易的確定性。

瑞銀稱，與瑞信合并后，瑞銀現任董事長和CEO將各自在新公司擔任同一職位。合并后公司的總投資資產將超過5萬億美元，預計到2027年，合并將讓公司年度成本削減超過80億美元。

值得注意的是，瑞士金融市場監督管理局（FINMA）表示，價值約160億瑞郎的瑞信額外一級資本（AT1）債券將減記為零，以補充瑞信的核心資本。這意味著持有相關債券的投資者將血本無歸。

公開資料顯示，瑞信是全球最大的金融集團之一。其管理財產規模達11953億瑞士法郎（折合人民幣超9萬億元），截至2022年底，瑞信的資產約為5800億美元，體量超過了當年的雷曼兄弟。通過這筆收購交易，這家成立于1856年的百年大行避免了破產倒閉的命運，但其作為一家獨立銀行的歷史也宣告終結。

瑞信危機的進展同樣非常迅速，導火索出現在一周前。

3月14日，瑞信發布年度報告自曝，在2022財年和2021財年的報告程序中發現“重大缺陷”，事關未能在財務報表中設計和維持有效的風險評估，并正在采取補救措施。在此之前，3月8日，美國證券交易委員會對瑞信年報的技術細節提出質疑，后者推遲了原本應于3月9日發布的2022年報。

而根據瑞信發布的年報，該行2022年稅前損失為32.58億瑞士法郎，歸屬于股東凈虧損為72.93億瑞士法郎。

年報還顯示，四季度有大量存款和凈資產流出（significant deposit and net asset outflows），并在討論流動性風險時承認存款外流如果繼續，可能對業績和財務狀況產生重大不利影響（material adverse efect）。

3月15日，瑞信最大股東沙特國家銀行董事長公開表示“絕對不會繼續向瑞信注資”，他解釋稱，這一選擇是出于監管和法律問題。據了解，沙特國家銀行擁有瑞士信貸銀行約9.9%的股份，而如果跨過10%這一門檻，將帶來許多新的監管要求。

沙特“金主”的這一回應引起了市場的強烈反應，3月15日盤中跌幅一度達30%，觸及歷史最低點。而自3月8日以來，瑞信股價已下跌40%。

同一天，針對瑞信債券的一年期信用違約互換（CDS）上漲并逼近至1000個基點。CDS實質是一種為投資者提供的對特定債券或債務人違約的保險產品，當債券或債務人信用風險上升時，投資者會購買更多的CDS來避免損失。CDS的報價基點越高，企業債務兌付違約風險越大。

在信貸市場，超過1000個基點的一年期優先級銀行CDS利差極為罕見。CDS曲線大幅倒掛背后，意味著投資者認為瑞信短期風險大幅上升。

瑞信則在想方設法提升流動性。3月16日一早，瑞信宣布，正采取果斷行動，以高質量資產抵押，向瑞士國家銀行借款500億瑞士法郎（約538億美元），同時提議以約30億瑞士法郎（約32億美元）現金回購部分債券。目前來看，瑞信的這些自救之舉并未受到明顯成效。

瑞信最近一周的危機，從數年前已經開始醞釀，其經營管理丑聞此前已經頻現。

比如，2020年，瑞幸咖啡造假事件曝光，瑞信是其上市的主要承銷商之一。2021年，家族辦公室Archegos Capital爆倉事件對瑞士信貸的影響尤其嚴重，該行因為未能在適當的時候清除掉與Archegos的交易而計提了55億美元的壞賬，而高盛、摩根士丹利在風險暴露之初就出售其持有頭寸減少了損失。整個事件凸顯了其在風險管理和內部控制方面的不足之處。

同年，英國金融科技公司Greensill Capital宣布破產。而此前，瑞信旗下瑞信資管通過4只基金投資了Greensill發行的債券，資產凈值合計約100億美元。最后該100億美元的投資僅追回了70億美元。

2022年，瑞信還卷入了刑事案件。先是泄漏了逾1.8萬個賬戶信息，而這些賬戶信息顯示，該行的客戶包括保加利亞毒品走私團伙頭目及多名成員。瑞士最高刑事法庭判決認定瑞信未能充分監控銀行賬戶、確保符合反洗錢規定。瑞信成為瑞士歷史上第一家在刑事案件中被判定有罪的大型銀行。

2022年10月，瑞信宣布了一項為期三年的重組計劃。該計劃包括擬分拆投行部門，并將業務重心放在財富管理上。此外，瑞信計劃在2025年底前裁員9000人。盡管如此，投資者的信心仍然受到影響，瑞信在2022年全年的資金流出達到了1232億瑞郎，其中僅第四季度，客戶就撤出了1105億瑞郎資金。

有市場分析人士認為，如果說硅谷銀行的倒閉更多是因為外部貨幣政策，那么瑞信的倒閉則暴露了銀行體系的爛根——風險控制不力和管理不善。

相比此前美國部分區域銀行，瑞信作為全球系統重要性銀行，其體量更大，從各個維度的影響范圍和程度也都更廣。往后看，該危機是否會繼續蔓延？中金公司認為將存在較大的變數，因為隱藏的風險才是最大的風險：一是因為，目前很少有人能完全說清楚背后潛在可能的傳染風險，尤其是期限錯配、資產嵌套和風險敞口等都無從得知。二是因為，一些傳染的風險恰恰是市場波動本身所造成的，可能已經不是問題的本身。

在這一交易中，最引人注意的是對于瑞信160億瑞郎AT1債券的處理。

所謂AT1債券（Additional Tier 1 Bonds）是一種高級別的次級債券，通常由銀行和其他金融機構發行，以補充機構的資本充足性。AT1債券的發行量通常較大，利率較高，風險水平較高。

與普通債券不同的是，AT1債券的發行人有權在特定情況下（例如出現財務危機或監管要求）取消或暫停對持有人的支付利息、甚至將本金或利息全部取消。按照瑞信AT1債券的債券募集書中所述，當銀行資本金不足時，監管當局有權據其判斷觸發全額減計條款。

根據瑞士金融監管機構（FINMA）的一份聲明：“非常規的政府支持措施將觸發瑞信額外一級資本（AT1）債券約160億瑞郎（約合172億美元）名義價值被完全減記，從而增強該行的核心資本。”也就是說，價值約160億瑞郎的瑞信債券將被完全減記。

瑞信160億瑞郎規模的AT1全額減記，也是歐洲AT1市場最大的一次債券減記事件。

對此，思睿集團首席經濟學家洪灝指出，瑞銀的32億美元的收購款項，將付給瑞信的股東，而不是先兌付AT1債券持有人“令人費解”。“這些債券在資本結構里優先于股票。市場的規則是必須要遵守的，否則市場將無從談起。周末，債券交易員紛紛被叫回交易臺待命，瑞信的AT1債券在20%～70%的折扣交易區間交易，現在歸零。”洪灝說到。

瑞信AT1債券的全額減記，也觸發了一些亞洲銀行一級債券創紀錄的下跌。根據彭博匯編的數據，一些銀行風險最高的債券周一在亞洲交易時段跌幅創紀錄。東亞銀行（Bank of East Asia）5.825% 的永久性美元票據下跌 9.4 美分至約 80美分。若維持至周一交易結束，將錄得創紀錄跌幅。

（來源：鈦媒體）

責任編輯/李雪曼