政府補助對民營企業(yè)投資規(guī)模的影響研究

文/劉陽 （中央民族大學）

新冠疫情對我國經濟發(fā)展產生了巨大的影響。在此背景下，企業(yè)面臨著開工困難、客戶訂單和需求減少、缺乏資金等一系列困難，很多企業(yè)舉步維艱。

民營企業(yè)為促進我國經濟發(fā)展作出了巨大的貢獻，主要表現(xiàn)在提供更多的就業(yè)崗位，改善人民生活以及促進創(chuàng)新等方面，企業(yè)的良好發(fā)展對整個社會而言至關重要。企業(yè)的良好發(fā)展需要政府的扶持，為幫助企業(yè)積極應對新冠疫情的影響，必須發(fā)揮好政府的作用，尤其是政府對企業(yè)的補助政策。一方面，政府對企業(yè)進行補助，可以為企業(yè)提供資金，提高企業(yè)開展研發(fā)活動的積極性；另一方面，要想發(fā)揮好政府補助在企業(yè)發(fā)展過程中的作用，應該對企業(yè)進行有針對性的補助，做到“精準施策”。

一、研究分析與假設

有關政府補助對擴大企業(yè)投資規(guī)模的作用機制，主要包括以下兩個方面：

第一，政府補助是政府無償撥付給企業(yè)的資金，政府向企業(yè)發(fā)放補助的目的之一是為了實現(xiàn)自己的政治需求和社會效益，對于企業(yè)而言，獲得政府補助越多，資金也會越充足，而充足的資金能夠促進企業(yè)的發(fā)展，使企業(yè)規(guī)模擴大。此外，政府是企業(yè)的重要利益相關者，對企業(yè)的生產經營活動有著重要影響，企業(yè)與政府一般都會建立良好關系。因此政府補助可以直接提高企業(yè)的投資規(guī)模。企業(yè)通過政府補助獲得資金，而充足的資金可以幫助企業(yè)進行大范圍投資、開展新項目、擴大企業(yè)的生產經營規(guī)模，相較于其他未獲取政府補助的企業(yè)而言，具有一定的資金優(yōu)勢，能夠抓住時機，有能力在合適的機會進行投資，獲取投資收益，使企業(yè)的盈利能力得到提高，能夠使企業(yè)得到長遠發(fā)展。

第二，企業(yè)在獲得政府的補助之后，能夠向市場釋放出，該企業(yè)與政府具有良好的政企關系的這一信號，可以使企業(yè)的融資約束降低，從而使企業(yè)的外源融資能力得到增強，使企業(yè)能夠從外部投資者處獲得經營發(fā)展所需的資金，因此，在本質上可以緩解企業(yè)的資金周轉困難的問題，企業(yè)得到了發(fā)展所需要的資金，能夠更好地促進企業(yè)擴大規(guī)模。

而不同地區(qū)的企業(yè)獲得的補助不同，對擴大企業(yè)投資規(guī)模的影響不同，產生的效果也不同，比較兩者的政策效果具有現(xiàn)實意義。

基于上述論述，本文提出兩個假設：

H1：政府補助有利于企業(yè)擴大投資規(guī)模。

H2：在資源稟賦和生產資料流動性更好的經濟發(fā)達地區(qū)的企業(yè)，政府補助擴大企業(yè)投資規(guī)模的效果更明顯。

二、研究設計

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文使用的所有數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫，樣本數(shù)據(jù)的觀測年份選取為2008—2020 年這一區(qū)間。此外，為了避免極端的樣本觀測值的影響，本文已經對數(shù)據(jù)進行了如下處理：第一，本文選取樣本時剔除了各個年度中被標記ST 的公司，因為ST 類公司一般面臨多年虧損以及經營狀況存在較大的不確定性，不具有代表性；第二，為了得到標準面板數(shù)據(jù)，剔除了在觀測年限中，主要研究數(shù)據(jù)存在缺失值的樣本數(shù)據(jù)。第三，由于本文研究對象對民營企業(yè)，因此剔除了國有企業(yè)樣本數(shù)據(jù)。通過上述方法剔除極端樣本數(shù)據(jù)后，本文最終得到12452 個觀測值。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文的被解釋變量是指企業(yè)的投資規(guī)模。本文選用購建固定資產無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金/企業(yè)總資產來衡量企業(yè)的投資規(guī)模。

2.解釋變量

本文的解釋變量是政府補助。為了能夠在一定程度上消除企業(yè)規(guī)模的影響，本文選取政府補助總數(shù)/企業(yè)總資產作為解釋變量。

3.控制變量

為了在一定程度上減少企業(yè)資產規(guī)模、公司成立時間長短、企業(yè)資本密集度、產權性質以及股權集中度等的影響，本文在進行實證分析時，主要控制了以下因素的影響：資產收益率（Roa）、資產負債率（lev）、股權集中度（top10）、公司年齡（age）、機構持股（Ieqc）、權益乘數(shù)（Em）。

（三）模型設計

通過對我國滬深 A 股上市公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行分析整理，得出的數(shù)據(jù)形式是面板數(shù)據(jù)。為研究不同因素對我國上市公司競爭力的影響，本文選用面板數(shù)據(jù)模型展開實證分析。本文運用面板數(shù)據(jù)模型，分析政府補助對企業(yè)投資規(guī)模的影響效果，控制了年度、行業(yè)效應，對政府補助等數(shù)據(jù)都進行了標準化處理。并建立以下模型來檢驗本文主要假設：

三、實證分析

（一）政府補助與企業(yè)投資

從表1（1）的回歸結果可以看出，在控制了行業(yè)、年份以及控制變量之后，政府補助指標與企業(yè)投資規(guī)模指標之間的相關系數(shù)為0.216，在5%的水平上顯著正相關。具體來講，政府補助每提升1 個百分點，會導致企業(yè)投資規(guī)模增加0.216 個百分點。因此，回歸結果表明政府補助有利于增加企業(yè)投資，提高企業(yè)的投資規(guī)模。這是因為獲得政府補助的上市公司，獲得充足的資金，能夠減輕企業(yè)的融資成本，企業(yè)有更大的動力擴大自己的生產，實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展壯大。因此，獲得政府補助的上市公司能夠促進企業(yè)投資規(guī)模的提高，有利于促進投資，本文的假設H1 得到驗證。

從控制變量的結果來看，資產負債率lev 與企業(yè)投資規(guī)模之間的相關系數(shù)為0.035，在1%的水平上顯著出正相關，這是因為企業(yè)資產負債率高表明企業(yè)在戰(zhàn)略上更有擴張傾向，從而有利于企業(yè)投資規(guī)模的擴大。其他控制變量的具體情況見表1（1）。

（二）穩(wěn)健性檢驗

本文在基準回歸中，研究的是政府補助對以企業(yè)購建固定資產無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金/企業(yè)總資產來衡量企業(yè)的投資規(guī)模造成的影響。事實上，當企業(yè)拿到政府補助后，投資的方向除了實物投資還有研發(fā)的投入。因此參考已有的研究方法，選擇更換工具變量的方法，定義ln(企業(yè)研發(fā)投入金額)為工具變量effcy 來衡量企業(yè)研發(fā)投入規(guī)模，再次進行回歸分析。

進行回歸的結果如表1（2）所示。在表1（2）中，政府補助與effcy 之間的系數(shù)為2.105，且在5%的水平上顯著正相關，說明政府補助能夠擴大企業(yè)的投資規(guī)模；上述結果與前文的結論保持一致，進一步支持了本文的主要結論，從而可以說明上文的回歸結果是穩(wěn)健的。

表1 政府補助對投資規(guī)模與effcy的回歸結果

（三）進一步研究

為了進一步分析地區(qū)經濟發(fā)達程度對企業(yè)投資規(guī)模產生的影響，將企業(yè)分為了東部沿海地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)。具體回歸結果如表2 所示。表2 列示了不同地區(qū)的企業(yè)中政府補助與企業(yè)投資規(guī)模之間的回歸結果。結果顯示，在經濟發(fā)達的東部地區(qū)的企業(yè)中，政府補助與企業(yè)投資規(guī)模之間的相關系數(shù)為0.193，且在5%的水平上顯著正相關；而在經濟不發(fā)達的西部地區(qū)以及經濟欠發(fā)達的中部地區(qū)，政府補助與企業(yè)投資規(guī)模之間不顯著，這主要是因為，在經濟發(fā)達地區(qū)企業(yè)中，生產要素流動更充分，企業(yè)拿到政府補助，更愿意擴張生產，政府補助對擴大企業(yè)投資規(guī)模的促進作用會更明顯。本文的假設H2 得到驗證。

表2 對不同地區(qū)企業(yè)投資規(guī)模的回歸結果

四、研究結論與建議

（一）研究結論

第一，政府補助有利于擴大企業(yè)投資規(guī)模。即政府補助能夠顯著促進企業(yè)實際投資規(guī)模的提高。當政府在選擇對企業(yè)進行補助時，企業(yè)會更有動力擴大企業(yè)的投資規(guī)模，這樣不僅企業(yè)得到了發(fā)展，也增強了企業(yè)自身的社會責任感，促進良好的政企關系，最終有利于促進新冠疫情過后，我國經濟的快速復蘇。

第二，考慮經濟發(fā)達程度時，在經濟發(fā)達地區(qū)企業(yè)中，政府補助對擴大企業(yè)投資規(guī)模的促進作用也會比較明顯。主要是因為地區(qū)經濟發(fā)展水平比較高，勞動者會大量涌入，生產要素流動更充分，企業(yè)拿到政府補助，更愿意擴張生產，政府補助對擴大企業(yè)投資規(guī)模的促進作用會更明顯。

（二）政策建議

通過上文的理論推導、實證分析，結合研究結論，本文提出以下政策建議：

1.政府要重視補助對促進企業(yè)投資的引導作用。從本文的實證分析結果可以看出，政府補助對擴大企業(yè)投資規(guī)模具有激勵效應，充分利用好政府補助對解決經濟快速恢復問題至關重要。由于企業(yè)的目標是公司價值最大化，并不會積極主動承擔社會責任，例如在特殊時期助力某一領域擴大生產的社會性責任，此時需要政府的干預，對其進行補助，從而增強其社會責任感，承擔更多的社會責任，幫助政府解決相應社會問題，更好地促進整個社會的和諧發(fā)展。

2.政府應該對于不同地區(qū)企業(yè)采取不同側重點的支持手段，本文的實證分析結果表明，政府補助對擴大企業(yè)投資規(guī)模的激勵效應中，充分利用好不同地區(qū)企業(yè)的優(yōu)勢至關重要。考慮經濟發(fā)達程度時，在東部地區(qū)，政府補助有利于擴大企業(yè)投資規(guī)模的效應會更明顯；在中部和西部地區(qū)，政府應該注意到單一使用政府補助的手段刺激企業(yè)擴大投資規(guī)模時的非效率問題，利用多種政策組合手段，可以提高政策的科學性和有效性。因此，只有制定有地區(qū)差異的政府補助政策，才能發(fā)揮好政府補助對企業(yè)的引導作用,促進企業(yè)的良性發(fā)展。