企業可持續增長視角下的財務規劃

李蘋

企業的存在就是為了增長與發展，而在企業發展的過程中要制定符合企業發展的財務規劃。本文以XX企業為例，根據可持續增長率和實際增長率之間的關系，分析其在不同情況下的財務規劃，并針對一些問題提出建議。

從企業長期發展角度來看，可持續增長能夠使企業在長期的經營過程中以及在市場的競爭中獲得穩定的收益和保持有效的競爭力。因此，在可持續增長的視角下進行財務規劃研究，對企業的發展具有推動作用。

一、可持續增長與財務規劃理論基礎

（一）可持續增長模型

可持續增長并不是要求企業的可持續增長和實際增長完全一致，而是一種動態的平衡關系。判斷一個企業是否處于可持續增長過程，主要是運用可持續增長模型來分析。具有代表性的模型主要有兩個：希金斯模型和范霍恩模型。

最早提出可持續增長模型的是美國財務學家羅伯特·C·希金斯，希金斯模型是從定量的角度分析企業的可持續增長，并且認為可持續增長率是在企業的資源沒有被耗盡條件下的企業銷售最大增長率。范霍恩模型是在希金斯模型的基礎上進行了完善，分為靜態模型和動態模型。雖然范霍恩模型更符合企業實際情況，但是其計算復雜并且數據難以找到，降低了可操作性，因此本文主要通過希金斯模型來分析企業的可持續增長率，并將可持續增長率與企業的實際增長率相比較，分析企業財務管理所存在的問題，并針對問題提出相應對策。

希金斯模型公式：可持續增長率=銷售凈利率×總資產周轉率×期初權益乘數×留存收益率。

（二）財務規劃

財務規劃一般是指企業在經營過程中為了提升自身競爭力而采取的一系列戰略財務措施，例如融資策略、投資策略、股利政策等。本文主要分析XX企業在可持續增長率與實際增長率存在差距時企業所采取的措施。

1.融資策略

融資指的是企業通過一定方式向社會籌集資金的行為。企業在發展過程中，資金是必不可少的條件，因此，融資成為企業財務規劃的重要組成部分。根據資金來源不同，分為內部融資和外部融資，其中，內部融資是企業首先考慮的融資方式，就是企業自身生產經營過程產生的資金，主要由留存收益和折舊組成，這類融資方式具有速度快、成本低的特點，但籌集資金數額有限。

當內部籌集資金不能滿足發展需要時，企業往往會考慮外部融資，其中以股權融資和債權融資為主。股權融資是指公司股東通過出讓企業所有權籌集資金的方式，不需要歸還本金及利息，但是需要向新股東分紅，會稀釋企業所有權，不利于統一管理；債權融資是指以債務形式籌集資金的方式，企業需要向債權人支付利息并到期需要歸還本金，債權融資方式主要用來解決企業臨時性的資金短缺問題。

2.投資策略

企業經過一段時間的發展，具有一定的資金基礎，這時可以將企業閑置資金投資，規避風險的同時獲得一定的收益。

企業一般利用留存收益進行投資，投資根據時間的長短可以分為兩類，短期投資和長期投資。企業要根據未來規劃選擇合理的投資方式，若資金充足，且未來一段時間內沒有大量資金支出的需要，則可以選擇長期投資，獲得穩定收益；若企業資金僅有部分剩余，或者不確定未來是否需要大量資金維持基本生存，則不適合投資或者只能選擇短期投資，使得企業急需資金時能夠及時收回投資。

3.股利政策

股利在一般情況下就是指紅利，企業在融資過程中采用股權融資時，就會分散企業的所有權，獲得股本，增加股東數量，而公司不需要歸還股東本金以及利息，只需要支付股利。因此股利政策指的是上市公司將剩余利潤向股東分配的政策，包括股利支付時間、股利支付率以及股利支付方式等等。其中股利支付率決定了向股東支付股利數額的多少，股利支付率并不是越高越好。當企業資金緊缺時，降低股利支付率可以減少企業資金流出，確保企業內部更多資金供企業發展需要；當企業剩余利潤較多時，可以適當提高股利支付率，支付給股東更多的股利，可以向股東證明公司盈利能力強，增強股東的信心，并且吸引更多投資者，有利于企業發展。

（三）實際增長率與可持續增長率的關系

1.實際增長率大于可持續增長率時，說明企業的資源被過度使用，財務資源消耗過高，企業應當采取增加負債、增加權益融資、改變股利政策等措施增加財務資源，降低實際增長率，使實際增長率向可持續增長率回落，促進企業長期發展。

2.實際增長率小于可持續增長率時，說明企業的資源出現閑置現象，沒有充分利用財務資源，管理者應當在合理規劃的前提下利用企業剩余的財務資源，例如清償部分負債、增加有利于企業發展的對外投資等。

3.實際增長率等于可持續增長率時，說明企業財務資源恰好被充分利用，既沒有剩余，也沒有過度消耗，有利于企業長期的發展。但是這是一個理想狀態，企業很難將實際增長率控制得恰好等于可持續增長率，因此兩者只需要處于動態平衡狀態即可。

二、XX企業可持續增長視角下的財務規劃分析

（一）XX企業簡介

XX企業前身成立于1984年， 經過30多年的發展，已經成為中國家電行業的龍頭企業。

（二）XX企業數據選取

下表是以XX企業2016年——2021年公司公布的財務報告的數據為依據，獲得的凈利潤、營業收入、資產總額、期初所有者權益、股利支付率、留存收益率。

（三）XX企業可持續增長率與實際增長率的計算

下表為XX企業2016年——2021年通過計算得出的可持續增長率和實際增長率。

從上圖可以看出，可持續增長率雖然相對于實際增長率來說比較穩定，但是也有小幅度的波動，其分別在2016年至2018年和2019年至2020年呈現下降趨勢，在2018年至2019年和2020至2021年呈現上升趨勢。而變化幅度較大的實際增長率在2017年至2020年呈現下降趨勢，在2016年至2017年和2020年至2021年呈現上升趨勢。

（四）XX企業可持續增長視角下的財務規劃分析

1.XX企業實際增長率大于可持續增長率分析

綜合來看，在本文所選取的6年數據中，XX企業前兩年的實際增長率是高于可持續增長率的，說明在這兩年期間，XX企業的財務資源消耗過高，此時從財務規劃的角度分析，XX企業應當采取增加負債、增加權益融資、改變股利政策等措施增加企業的財務資源，降低實際增長率，使實際增長率向可持續增長率回落。以下是根據XX企業的年報數據進行分析，得出XX企業為改善這一局面而采取的措施：

（1）股權融資分析。發行股票需要較高的資金，對于企業來說是成本最高的融資方式，而且發行股票還會分散企業的控制權，不利于管理。根據XX企業公布的財務數據來看，最近一次增發新股是在2014年，以10.83元/股的價格增發3.03億股。因此自2016年以來，XX企業沒有通過增發新股的形式籌集資金。而且XX企業的實際增長率高于可持續增長率是一種短期現象，所以沒有發行新股來籌集資金也是符合企業發展規律的財務規劃。

（2）債權融資分析。債權融資是企業一種重要的融資方式，相對于股權融資來說，其最大的優點是融資成本較低。根據XX企業提供的公司年報數據來看，2016年的流動負債為735.6億，非流動負債為202.2億，負債合計為937.9億，權益乘數為4.05；2017年的流動負債為813.1億，非流動負債為280.0億，負債合計為1093億，權益乘數為4.17，說明負債程度在變高。由此可以看出XX企業在2017年采取的財務規劃為增加負債，以此來減輕企業的財務負擔。

（3）股利支付政策分析。XX企業2016年支付股利為1.487億，稅后凈利潤為66.96億，股利支付率為2.22%；2017年支付股利為1.538億，稅后凈利潤為90.28億，股利支付率為1.70%。雖然2017年XX企業股利支付額有所上升，但是稅后利潤提高的幅度遠大于股利支付額，因此其股利支付率逐年降低，能夠緩解企業因為資金短缺所帶來的問題，說明根據企業目前所處的狀況，XX企業采取了正確的財務規劃，增加了企業的財務資源。

（4）留存收益角度分析。XX企業2016年留存收益率為97.78%；2017年留存收益率為98.30%。這說明XX企業將經營收入的絕大部分資產留在企業內部，供企業經營發展使用。這顯然符合企業資金短缺時正確的財務規劃內容。

總的來看，XX企業在2016年的實際增長率雖然有所上升，但是在2017年調整了財務規劃內容，使得實際增長率有所下降。因此也說明在這一時期XX企業所采取的一系列措施，是有利于企業長期發展的正確財務規劃。

2.XX企業實際增長率小于可持續增長率分析

2017年至2018年期間，XX企業的實際增長率開始低于可持續增長率，說明企業的財務資源有剩余，管理者應當在合理規劃的前提下充分利用企業剩余的財務資源，例如清償部分負債、增加有利于企業發展的對外投資等。以下是根據XX企業的年報數據進行分析，得出XX企業為改善這一局面而采取的措施：

（1）股利支付政策分析。XX企業2018年支付股利1.684億，稅后凈利潤為99億，股利支付率為1.70%；2019年支付股利1.459億，稅后凈利潤為123.3億，股利支付率為1.18%；2020年支付股利額為零，股利支付率為零；2021年支付股利額0.106億元，稅后凈利潤為132.2億元，股利支付率為0.08%。顯然2018年至2020年XX企業股利支付額有所下降，并且其股利支付率逐年降低，使得企業留存資金增加，進一步導致企業內部財產資源剩余量增加，更導致了在這個時期內企業的實際增長率進一步下降；而2020年至2021年XX企業的股利支付率又有所上升，觀察折線圖也可以發現，實際增長率有所上升。因此，XX企業應當提高股利支付率。

（2）投資分析。根據XX企業提供的年報數據，2018年長期股權投資為139.9億元，2019年長期股權投資為204.6億元，2020年長期股權投資為215.7億元，2021年長期股權投資為232.3億元。雖然在圖中可以看出只有2020年以后的實際增長率才有所上升，但是在2019年至2021年，可持續增長率與實際增長率呈同方向變動。因此XX企業對外投資的增加雖然沒有帶來實際增長率的大幅上升，但至少使得實際增長率與可持續增長率保持同幅度同方向變動，所以XX企業此舉也是有利于企業可持續發展的。

（3）多層次發展分析。XX企業在中國市場為用戶提供全品類的家電產品，并以家電產品為基礎，為用戶提供智慧家庭解決方案。XX企業于2018年收購了A公司，并于2019年收購了B公司，其自主運營業務與收購的海外業務共同促進了公司的海外智慧家庭業務發展。XX企業不僅在國內和海外兩個市場發展，而且在業務層面也全面發展，基于已經建立的智慧家庭業務，公司還發展了家庭小家電業務、裝備部品業務以及渠道分銷等其他業務。全方位的發展，在整體上提高了XX企業在市場中的核心競爭力。

三、XX企業案例分析結論與建議

（一）結論

通過希爾頓模型中的可持續增長率與企業實際增長率之間的差異，得出關于XX企業財務規劃的結論如下：

總的來說，在2016年至2021年間XX企業采取了較為合理的財務規劃。在實際增長率高于可持續增長率時，XX企業采用增加債權融資、降低股利支付率、增加企業留存收益的財務規劃，增加企業的財務資源，緩解財務資源緊張的問題；在實際增長率低于可持續增長率時，XX企業采用增加對外投資、進行多元化發展的財務規劃，充分利用了企業閑置的財務資源，以獲得更高的收益。

（二）建議

1.合理規劃，提高總資產周轉率。XX企業應該結合企業所處內外部環境合理規劃資產的利用，提高資產的利用效率，處置多余、閑置的資產，增加企業的銷售收入，提高總資產周轉率。

2.適當調整股利支付政策。2018年至2020年，XX企業在企業的財務資源有剩余的情況下，還是逐年降低股利支付率，這雖然有利于增加企業的留存收益，以備企業不時之需，但是若一直降低股利支付率，也會引起股東的不滿，打擊股東的信心，同時也會造成潛在投資者對于企業經營情況的不認可，影響企業聲譽，降低企業的股票價格。因此，XX企業應該充分考慮企業經營情況，調整適合自身的股利支付政策。

（作者單位：青島理工大學）