20CM漲停的配置誘惑基金重配科創板、創業板需分清利弊

王驊

全面注冊制下交易和監管規則都有一定變化，科創板、創業板上市前五日不設漲跌幅限制，五天后設置20%漲跌幅限制。即便以公募基金的體量打新的貢獻度較小，單只個股20cm的漲幅對于組合也是一種誘惑。

科創板目前已在集成電路、新材料、新能源、創新藥等細分行業形成產業集群，逐步形成涵蓋上中下游的全產業鏈條，已經成為A股的上市主力板塊，為電子、醫藥、國防軍工等行業帶來邊際增量。其中電子、醫藥生物的公司數量最多，數量占比均在20%以上。

隨著科創板成交金額占比不斷上升，換手相對其他板塊更加活躍。同時其機構主導特征明顯，調研覆蓋面廣，調研次數明顯占優，公募成為機構持倉主力。以重倉個股板塊分布為標準，重倉科創板/創業板占比超過50%的基金有49只，占比達到69.96%的諾安積極回報也是今年以來漲幅最大的基金，持倉包括寒武紀、芯原股份等AI相關標的。

其中寒武紀今年以來上漲222.76%，在3月17日、3月22日分別錄得超過15%的漲幅，雖然ChatGPT等大模型橫空出世引發的一波AI熱潮推升了相關概念的芯片股，但是基金在芯片行業的布局還是相對均衡。除了寒武紀、芯原股份等芯片設計公司，他還布局了中微公司、滬硅產業等半導體設備和材料廠商。而全產業鏈布局主要基于半導體景氣下行和美國制裁都可能面臨拐點的背景下，無論設備材料和設計板塊，四季度時均具備較高的投資性價比。

不過，重倉科創板/創業板占比達到78.39%的泰信鑫選，重倉個股中僅有紫光國微在深市主板上市，圣邦股份屬于創業板，其余臻鐳科技、帝奧微、宏微科技等個股均在科創板上市。從長期持倉風格來看，基金長期進行硬科技投資，尤其2022年下半年以來對國防信息化和車規半導體領域尤為看好，例如臻鐳科技的射頻收發芯片、電源管理芯片等已經廣泛應用在軍用領域。宏微科技作為國內功率半導體主要廠商之一，公司業績在光伏、電動汽車、變頻器等產品大批量導入驅動下快速增長，根據公司年報，2022年營收同比增長68.75%，歸母凈利潤同比增長12.09%。

上述兩只基金分別由擅長半導體投資的蔡嵩松和董季周管理，規模相對較小，因此相比他們的代表作均進行了一定的持倉市值下沉。不過從他們的運作思路也可以看出，因為創業板和科創板幾乎囊括了半導體產業鏈上所有環節個股，大部分重倉持有這兩板個股的基金將半導體作為核心配置方向，同樣的例子還有金信穩健策略、東方人工智能主題等產品。

而醫藥在科創板/創業板中占比同樣較高，華富健康文娛的持倉中既包含規模較大的創新藥、醫療設備公司如康龍化成、開立醫療等，也持有了較多競爭力加強或者受益于消費升級的品質醫療服務品種，如諾誠健華、微電生理、澳華內鏡，這些公司市值偏小且大部分并非在主流的醫藥基金持倉中。隨著醫藥行業政策持續邊際改善，疊加居民對醫療自主消費意識的提升，尤其“雙創”板塊上市的細分領域公司可能面臨比2022年更好的投資機會。

觀察創業板/科創板持倉比例較多的基金，絕大部分的問題在于這類基金行業集中度很高，泰信鑫選、泰信中小盤精選要求高賠率、高潛在收益空間，持股風格上偏重次新股以及大市值、高估值、高增速的股票，持股集中度很高。雖然在細分品種上對細分領域如分立器件、半導體材料等進行了區分，但是在半導體行業的暴露還是很大，在相對逆風的市場中跌幅也會更加突出，泰信鑫選過去兩年最大回撤近50%。

相似的例子還有某公司旗下的產品民族新興靈活配置，基金今年以來跌幅8.19%，2022 年以來下跌近40%?；鸪謧}更多在新能源領域，除龍頭寧德時代，基金還配置了天合光能、晶科能源在內的光伏組件與設備公司。新能源板塊在過去3 年大幅上漲之后，今年表現相對弱勢，包含兩方面的原因：一方面經歷過去幾年的快速增長后，今年行業增速可能低于預期；另一方面，從產業鏈角度看，今年是行業通縮的一年，上游多晶硅、鋰等原材料降價，疊加下游需求的減弱，導致產業鏈上下游博弈變得更加激烈。

數據來源：Wind，截至2023-3-30

設立科創板以及后續改制創業板的目的是支持科技創新型企業尤其是硬科技企業上市融資。因此在制度設計上，它們一方面采取多項標準降低上市門檻；另一方面基于上市公司特點，設計更加市場化的詢價轉讓機制。不可否認這些制度具有積極意義，但同時也要注意到正是因為制度改革，導致在兩板上市的公司成長風格尤為突出。即便是匯安均衡優選這類在先進制造、軍工、光伏等領域配置相對均衡的產品，在投資屬性上也是集中于硬科技，在成長風格表現不佳的時段回撤同樣較大。

當前向新經濟轉型的背景下，以科研成果和技術創新為內在驅動力的企業，將成為未來經濟增長的支柱，“雙創”板塊對產業升級具有重要戰略意義。公募因為其自身屬性，更多偏好于已經處于1～10 過程中或者已經成熟的領域，集中配置雙創公司的產品有限。同時，受限于板塊自身屬性，相關基金也容易演化成半導體、新能源等主題基金。對投資者來說，除了了解這類產品潛在成長性外，也需要警惕相關產品在集中度上的暴露及潛在風險。