3月制造業PMI為51.9%制造業保持擴張態勢

華泰證券：考慮到2月春節因素的擾動，對比1～2月均值來看，3月制造業PMI穩步回升0.5個百分點，非制造業大幅回升2.9個百分點。顯示內需快速回升、制造業及非制造業消費活動景氣度均繼續向好。生產方面，3月制造業復工節奏加快疊加內需繼續回升，拉動工業生產景氣度持續走高。3月生產指數為54.6%，較1～2月均值上行1.4個百分點。分行業看，設備制造、汽車制造等出口相關行業產需景氣度回升較快。分規模看，3月大/中/小型企業PMI均值均處于擴張區間。此外，3月制造業供應商配送時間指數上行1.0個百分點至50.8%，體現物流情況持續好轉，制造業原材料供應量交貨時間持續加快。3月居民出行消費活躍度仍較為強勁，帶動非制造業PMI較1～2月均值上行2.9個百分點至58.2%，建筑業商務活動亦大幅上行超7個百分點至65.6%，或體現基建開工加快及地產回暖。具體而言，居民服務業景氣度繼續向好，3月服務業商務活動指數上行2.1個百分點至56.9%。分行業看，道路及航空運輸、零售、租賃等等與旅游出行消費相關商務活動指數均位于60%以上的高景氣區間。此外，基建開工節奏繼續加快疊加地產基本面回暖，3月建筑業商務活動指數較1～2月均值大幅上行至65.6%的高景氣度區間。

整體而言，3月制造業及非制造業景氣度繼續上行、經濟復蘇走勢進一步得到確認，其中服務業和建筑業活動回暖推動非制造業商業活動PMI持續攀升、而制造業出口訂單也可能呈現早期筑底跡象。3月制造業新訂單及非制造業PMI中消費出行相關分項均較1～2月繼續上行，與我們觀察到節后居民出行消費高頻指標持續復蘇相呼應，內需回暖可能繼續推升制造業及非制造業景氣度回升。另一方面，前期拖累全球制造業需求的因素邊際改善，外需相關指標下行速度有所放緩，有望繼續推高出口相關行業景氣度。

紅塔證券：本次的PMI數據為我們確認了經濟的修復情況，即處在繼續修復通道中，只是斜率放緩了。從結構來看，建筑業施工竣工提速，服務業修復加快，制造業維持韌性。近日保持宏觀政策相對穩定、對外開放、呵護民企等信號頻出，穩經濟增長的意愿強烈。往后看，伴隨著居民就業的逐步穩定，消費需求修復的趨勢會延續，地產的良性循環也在推進過程中，疊加國內經濟將進入低基數階段，后續同比和環比讀數大概率會回升。不過，考慮到制造業利潤增速還處在底部、企業和居民收入的改善和信心的修復是長期過程，以及高質量發展的要求，后續經濟的修復路徑大概率是溫和漸進式的。

圖說

2022年1～2月規上工業企業利潤增速滑坡，主因營收利潤率走低且同期高基數影響。一方面，減稅降費退坡導致企業成本加速上行；另一方面，今年1～2月疫后供需仍處修復階段，營收利潤率低于季節性中樞。在疫后經濟修復及增強企業信心政策的支撐背景下，我們維持工業企業盈利全年增速-2%的觀點，隨著經濟修復有望逐季回升。庫存階段性抬升或為結構性原因而非主動補庫拐點，預計本輪去庫周期或在今年二季度末三季度初左右完成。

——摘自浙商證券宏觀經濟研究報告