JEPI：收益不佳 分紅慷慨

石偉

JPMorgan Equity Premium Income ETF是一只股票型基金，成立于2020年5月20日，次日在紐約證券交易所高增長板市場開始交易，代碼為JEPI，截至2022年6月17日的規模為94億美元，在同期全美ETF行業中排名第123位，也是JP摩根旗下的第二大ETF，僅次于JPMorgan Ultra-Short Income ETF（JPST），后者是一只債券型基金，同期的規模為190億美元，是JPMorgan Equity Premium Income ETF的二倍有余。不過，這兩只兄弟產品之間的規模差距正在隨著時間的推移而縮小，根據www.etfchannel.com的數據，截至2023年3月22日，JPMorgan Ultra-Short Income ETF（JPST）和JPMorgan Equity Premium Income ETF（JEPI）的規模分別為246.93億美元和221.60億美元，二者的規模在這9個月的時間里分別增加了56.93億美元和127.60億美元，增幅分別為29.96%和135.74%，后者增幅是前者的4.5倍之多，這也導致前者的最新規模僅為后者的1.11倍。

同一發行人旗下的兩只產品，一個為債券型ETF，一個為股票型ETF，短短時間內規模出現如此巨大的變化還是有點兒令人匪夷所思的。

規模翻番，收益不佳

JPMorgan Equity Premium Income ETF的相關指數為S&P 500 TR USD，費用比率為0.35%，近三個月的平均成交量為491萬美元，近1個月以來的最大成交量出現在2023年3月23日，但當日的成交量也不過716.69萬美元，最低成交量為3月2日的345.94萬美元。

雖然JPMorgan Equity Premium Income ETF的規模在短時間內翻番有余，但其收益卻不甚理想，由于其成立時間較短（距今尚不足三年），因此只能考察其短期收益情況。根據www.aastocks.com的數據，截至2023年3月23日的最近1個月、2個月、3個月和1年，JPMorgan Equity Premium Income ETF的收益率分別為2.58%、-4.09%、-3.78%和-13.54%，很明顯，其在四個考察期內的收益率“全軍覆沒”，未能錄得哪怕一個正收益。

難能可貴的是，雖然成交量慘淡、收益不佳，但JPMorgan Equity Premium Income ETF卻保持了良好的分紅紀錄。根據www.nasdaq.com的信息，從2020年7月（該基金成立于當年的5月份）至今，JPMorgan Equity Premium Income ETF基本上每個月都會分紅，而且大部分是在每個月的月初進行現金分紅，金額從0.2572美元至0.6210美元不等，即使取二者的平均值0.4391美元、每年分紅12次計算，則其每年分紅金額也高達5.2692美元，相對于其長期50美元左右的均價而言，年度股息率高達10%以上。

在資產分布方面，截至2023年3月21日，JPMorgan Equity Premium Income ETF有82.17%的資產為美國股票，1.97%為非美國股票，持有現金的比例為1.02%，“其他”頭寸占14.84%。

就行業配置而言，同期，JPMorgan Equity Premium Income ETF的前五大重倉行業分別為科技、健康護理、工業、金融服務和防守性消費，而且這五大行業的持倉占比非常接近，分別為14.24%、14.20%、14.17%、14.08%和13.08%，合計占比69.77%，即將近七成的資產配置于上述五個行業。

由于行業配置比較集中，因此JPMorgan Equity Premium Income ETF的重倉股也基本上屬于上述五大行業，其同期前十大重倉股分別為ABBVie公司、Progressive公司、The Hershey公司、Alphabet公司的A類股、PepsiCo公司、MasterCard公司的A類股、可口可樂公司、Visa公司的A類股、微軟公司和UnitedHealth集團公司，持倉市值分別為3.55億美元、3.52億美元、3.25億美元、3.21億美元、3.19億美元、3.17億美元、3.15億美元、3.11億美元、3.08億美元和3.06億美元，占基金凈資產的比例分別為1.62%、1.61%、1.49%、1.47%、1.46%、1.45%、1.44%、1.42%、1.41%和1.40%，這十大重倉股分屬的細分行業分別為藥品制造商、保險、消費包裝品、互動媒體、飲料-非酒精飲料、信貸服務、飲料-非酒精飲料、信貸服務、軟件開發和醫療計劃。

然而，2023年3月9日，美國排名第16位的硅谷銀行突然被擠兌，該行被迫拋售債券償還本息，銀行利潤和資本被大幅侵蝕，隨后的周末，美國財政部、美聯儲、聯邦保險公司宣布硅谷銀行破產，但對儲戶的資金進行了“托底式”保護，然而危機并未止步。3月13日開始的一周，美國簽名銀行宣布破產，第一共和銀行岌岌可危，就連遠在千里之外的瑞士第二大銀行瑞士信貸也嗅到了死亡的氣息，瑞士政府緊急宣布由瑞士第一大銀行瑞士銀行收購瑞士信貸，但上千億的瑞士信貸債券被減記為零，這一操作打破了企業破產時債權優先于股權受償的慣例，隨后引起了全球銀行股的拋售潮。雖然各國政府都宣布將對銀行業危機兜底，但市場并不買賬，雷曼兄弟銀行的前副總裁勞倫斯·麥克唐納就公開警告稱，在最壞情景下，美國目前有約50家地區性銀行瀕臨破產，美國當局需要大幅提高存款擔保，且美聯儲需要降息，美國銀行業當前出現的問題與雷曼兄弟銀行倒閉前面臨的問題如出一轍。麥克唐納的預言如果應驗，毫無疑問將對全球金融乃至經濟體系產生“核彈級”沖擊。需要注意的是，在這個問題上，正是雷曼兄弟銀行的倒閉引爆了2008年的全球性經濟危機。

但一枚硬幣有其兩面，硅谷銀行的爆雷以及隨后銀行業危機的進一步蔓延打亂了美聯儲自2022年3月以來的大幅加息步伐，在2023年3月22日的議息會議上，美聯儲僅加息25個基點，而硅谷銀行事件爆發之前，華爾街一致預期美聯儲將加息50個基點甚至75個基點。而且，更據前瞻性的指引則是，分析稱美聯儲2023年可能僅剩下一次加息計劃，且一致預期的幅度只有0.25%，也就是說，美聯儲基準利率的上限在5.1%左右，而2024年和2025年美聯儲則可能分別降息1個百分點左右。

由于利率是壓制科技成長股表現的第一大因素，隨著這一因素的可能消弭，以科技為第一大重倉行業的JPMorgan Equity Premium Income ETF未來表現或許可期。

發行人背景深厚

在美國以“摩根”冠名的金融機構基本上都起源于皮爾龐特·摩根創建的摩根集團，后來由于1929年的大蕭條和隨后的1933年“格拉斯·斯蒂格爾法案”，投資銀行業務和商業銀行業務被要求分業經營，商業銀行不得包銷和經營公司證券業務，以避免波動較大的投資銀行業務風險蔓延并拖累商業銀行業務，因此就衍生出了眾多“摩根”，比較有名的就是摩根大通銀行和摩根士丹利，前者是一家全能的金融集團，也是美國排名第一的商業銀行，由JP摩根、大通銀行和富林明集團于2000年合并而成，而后者是一家專業的投資銀行，二者顯然不是一個數量級。

作為所有“摩根”的始祖，JP摩根的前身是由美國商人喬治·皮爾龐特·摩根于1838年在英國倫敦設立的一家商人銀行，朱尼厄斯·摩根1854年成為其合伙人并在10年后接管了該公司，將其更名為JS摩根公司，期間其兒子皮爾龐特·摩根在紐約成立了JP摩根公司作為JS摩根公司在紐約的分公司，業務迅速發展，1910年JS摩根更名為摩根建富，反而成為JP摩根公司在倫敦金融中心的分公司；1929年美國經濟大蕭條并爆發金融危機，1933年美國國會通過金融改革法案，要求商業銀行業務和證券業務必須實行分業經營，JP摩根公司決定保留原有的商業銀行業務，部分高級合伙人退出公司并成立摩根士丹利證券公司；1959年，JP摩根公司與紐約擔保信托公司合并成立美國摩根銀行；2000年，JP摩根銀行與大通銀行、富林明集團合并成立摩根大通，這就是我們現在熟知的JP摩根大通集團，業務涵蓋商業銀行、投資銀行、資產管理和財富管理等板塊，并在每個領域都位居美國甚至是全球銀行業前列，它是美國排名第一的消費者銀行和信用卡發卡行、私人銀行，投行手續費收入同樣位列全球第一，是典型的全能銀行。

JPMorgan Equity Premium Income ETF的發行人JP摩根投資管理公司是JP摩根資產管理公司在美國的全資子公司，而后者是JP摩根大通旗下負責“資產與財富管理（AWM）”的主要平臺。

根據東方財富Choice金融終端，2022年，摩根大通集團實現營業收入1286.95億美元，相比2021年的1216.49億美元微增5.79%；持續經營凈利潤為376.76億美元，相比2021年的483.34億美元大幅下降22.05%。由于美聯儲自2022年3月以來持續大幅激進加息，銀行業的展業環境變得越來越惡劣，恐怕這也是摩根大通當年增收不增利的主要原因，也是全美大多數銀行的現實寫照，但即便如此，摩根大通當年的凈利潤率仍然達到相當可觀的近30%。

截至2023年3月23日，摩根大通的總市值為3733億美元，碾壓富國銀行、花旗集團、德意志銀行等一眾同行，行業地位不可撼動。