回購或將加大騰訊控股安全邊際

袁杰

從最新財報來看，騰訊控股（00700.HK）實現了自 2021三季度以來凈利潤首度兩位數增長。連續兩個季度的增長也進一步證實了公司在2023年迎來將溫和復蘇。

財報中另一個好的信息是繼2022年11月中期派息向股東發放約1700億元人民幣市值的美團股票后，繼續派發每股2.40港元現金的末期派息，相較2021年每股1.60港元的派息增長50%。

同時伴隨進行了上市以來規模最大的回購。據財報披露，2022年全年騰訊累計回購約1.07億股，累計耗資超338億港元，超過歷年回購金額總和。平均回購價格315.6港元。

如果將1700億元市值的美團股票加在一起，2022年全年騰訊分紅每股19.2港元，對應2022年底股價，股息率高達6%，如果將回購也換算為分紅，股息率將增加至7.2%。也就是說2022年騰訊通過分紅加回購的方式合計提供給股東額外7.2%的股息收入。

換個視角，假設將當初派息的美團股票也用于回購的話，以當時騰訊股價280港元計算，可以回購6.25億股票。加上全年回購的1.07億股票，全年合計回購7.32億股票，占總股本的7.6%左右。

可能有投資者會質疑，就算有大額分紅和回購，騰訊2022年股價還不是照樣大跌。特別是A股的大部分回購不注銷，都用于員工股權激勵，對于股東而言確實回報有限。

但是港股和美股的回購按照交易所要求是必須要注銷的，通過回購注銷，可以縮小股本，這樣就可以在利潤不變的情況下提升每股收益，進而壓低市盈率。

美股著名經紀和咨詢公司Pavilion Global Markets曾對2011-2021年標普500指數過去10年的總回報做了拆分溯源，令人意外的是指數漲幅的40%竟然來源于公司的股票回購，是股價上漲的最大推動力！

其中最具代表性的公司就是蘋果公司，隨著體量的不斷變大，蘋果公司近些年不論是營業收入還是凈利潤增速都很一般。但是蘋果每年都將賺取的利潤中絕大部分用于了股票回購和分紅，過去十年中共斥資5500億美元回購股票，平均每年回購500億美元。

從股價表現來看，從2013年到2022年，蘋果股價上漲6.4倍。其中凈利潤從2013年的370億美元增長至2022年的998億美元，增長2.7倍；與此同時，蘋果的PE從2013年底的13.5倍提升到2022年底的20.7倍，增長53%，兩個因子相乘的投資回報只有4.1倍，距離6.4倍的股價總漲幅相差巨大，這是為什么呢？

原因就是蘋果公司持續的回購，促使每股收益卻從2013年的1.42美元（前復權價格，包括兩次拆股）上漲至2022年的6.15美元，上漲了4.33倍，比凈利潤增幅多了1.6倍。

也就是說，蘋果股價過去10年6.4倍上漲可以拆分為：凈利潤2.7倍（42%），市盈率0.53倍（24%），回購1.6倍（25%），分紅還額外貢獻了一小部分。回購成為了股價上漲的重要來源之一。

蘋果公司每年穩健的現金流收入和大手筆的回購也使得其股價在這兩年熊市中的表現要優于其他大型科技公司。

美股另一個優質公司沃爾瑪，過去10年間，凈利潤下滑19.4%。但通過股票回購和分紅使得每股收益卻從2013年的4.02美元（前復權價格）上漲至2022年的4.29美元，上漲了7%。與此同時，沃爾瑪PE從14倍提升到28倍，增長1.86倍，兩個因素相乘，利潤倒退的沃爾瑪也取得了10年2倍的不錯股價表現。回購分紅功不可沒。

可以看出，一些增長緩慢但是現金流良好的藍籌公司通過持續分紅和回購也有可能帶來股價的上漲。那么騰訊能否也通過回購分紅策略來實現股價的長期上漲呢？

事實上，騰訊的管理層2022年確實也進行了歷史上最大規模的股票回購和大額的股票分紅。那么今后這種積極回購和分紅的策略是否還會繼續呢？

首先，2023年末期現金分紅增長50%就是個好的信號；其次，年報發布完的第二天騰訊又開啟了每天3億元的回購。

而2022年騰訊的回購最高價為477港元，對應2021年1237億元凈利潤而言，32.5倍PE，減去2022年接近8000億元的投資資產，真實PE為26倍。這基本符合我提出的25-30PE為合理估值范圍。

若以我預測的2023年歸母凈利潤（非國際準則）1422億元為錨，合理估值下限25倍PE計算，騰訊回購的股價上限應該在508港元左右。

而騰訊2022年自由現金流在1000億元左右，當年回購耗資300億元左右，末期分紅預計耗資202億元，合計花掉502億元，也就是一年賺錢的一半用于回購和分紅是可以做到的。

所以隨著每年盈利金額的增多，未來在股價不出現大幅上漲的情況下，騰訊每年用于回購和分紅的金額應該不會小于500億元。回購和分紅也有望成為支撐騰訊股價的長期推動力。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有文中所提及的股票