當前TMT成長板塊擁擠度如何？

李立峰

中長期看，需重視在政策和事件催化下的數字經濟的全年主線。

3月美聯儲議息會議宣布將聯邦基金利率的目標區間上調25個基點至4.75%-5.00%，幅度符合市場預期。當前美聯儲面臨“經濟增長、控制通脹和金融穩定”三方面平衡的壓力，議息會議關于后續加息的表述也相應出現調整，由此前的“持續升息是適當的”改為“一些額外的政策緊縮可能是適當的”，暗示本輪加息周期或接近尾聲。

2022年3月至今，美聯儲累計加息9次合計475BP，對全球經濟和資本流動均產生重大影響。硅谷銀行和瑞士信貸風險事件發生后，美聯儲和瑞士央行出手釋放流動性緩解了市場的擔憂情緒。同時，市場開啟降息定價，CME美聯儲觀察顯示，市場預期下半年將開啟降息。3月8日起，美債利率呈現快速下行，截至目前2Y和10Y美債期限利差倒掛幅度持續收窄至38個基點。隨著恐慌指數的回落，全球風險資產反彈，外資重回凈流入A股。

對于國內而言，海外銀行事件對A股企業的影響有限，但在高利率環境下，仍需關注金融風險進一步蔓延的可能，同時也不排除美聯儲年內降息預期會落空，這也將導致全球資本市場波動率抬升和外資流入A股的節奏產生擾動。

2023年年初至今，在ChatGPT的持續催化下，A股TMT板塊大幅跑贏市場平均，板塊交易熱度快速提升。截至3月24日，申萬一級行業中的傳媒、計算機、通信、電子行業的成交額占比均超過近一年均值+2倍標準差的水平；傳媒、計算機、通信、電子行業的成交額占全A比重分別位于2018年以來的99%、100%、92%和74%分位，顯示TMT板塊微觀交易處于擁擠狀態。

如何看TMT行業的持續性？參考2020-2021年的新能源（車）行情，在新能源汽車滲透率的持續提升下，市場資金持續向相關板塊集中。在新能源（車）交易集中度超過近一年均值+2倍標準差后不久，微觀交易結構的擁擠促使行業指數走勢波動率提升，短期呈現階段性整固；從1-2年維度看，隨著行業高景氣持續驗證，新能源成為2020-2021年期間內外資金共同增配的方向，陸股通資金和國內公募機構對新能源的配置比例持續攀升。

當前TMT成長板塊交易集中度快速提升后，短期行業波動率或有抬升。中長期看，需重視在政策和事件催化下的數字經濟的全年主線。另外，從機構配置角度看，截至2022年年底，公募基金在傳媒、通信、計算機行業的配置比例處于近年來較低水平，全年維度來看機構資金存在增配空間。

1-2月的經濟數據顯示居民消費和房地產投資增速明顯改善，驗證經濟整體呈現回升勢頭。在經濟增長動能恢復過程中，A股企業盈利有望逐步上行，這對于當前至4月底的“業績驗證期”的A股市場起到支撐作用。此外，央行宣布降準0.25個百分點，反映了政策呵護市場流動性，促進經濟平穩增長的態度，有利于穩定市場信心。

同時，A股微觀資金面具備支撐：首先，近期基金發行已逐步回暖，3月至今權益類基金發行份額達340.07億份，為近6個月以來新高，將對A股底部區間形成支撐；其次，杠桿資金風險偏好呈現回升。截至3月23日，A股融資余額突破1.5萬億元，融資資金已連續8周呈現凈買入。

總體而言，受益于ChatGPT的持續催化，年初至今A股TMT板塊大幅跑贏市場平均，板塊交易熱度快速提升。參考2020-2021年的新能源（車）行情，當前TMT成長板塊交易集中度提升后，短期行情走勢波動率或相應抬升；中長期看，需重視在政策和事件催化下的數字經濟的全年主線，另外，從機構配置角度看，全年公募資金在TMT板塊存在增配空間。

行業配置上，建議關注： AI相關的TMT、數字經濟有望成為全年主線；受益于美債利率下行，估值存修復空間的半導體行業； “中特估值體系”和“一帶一路”催化下優質央國企投資機會。