舜禹水務：分包商成立后即開展合作經營活動現金流入不足

吳加倫

2022年9月14日，安徽舜禹水務股份有限公司（下稱“舜禹水務”）創業板IPO成功過會，距離上市更進一步。

據深交所官網披露，舜禹水務IPO申請于2021年6月24日獲得受理，7月20日獲深交所問詢。本次IPO擬募資3.71億元，用于微動力智能一體化水處理設備擴產建設項目、研發中心建設項目、營銷渠道建設項目以及補充流動資金。

招股書顯示，舜禹水務是水務行業的國家高新技術企業，主營業務包括二次供水和污水處理業務。同時，公司逐步開展智慧管理平臺的研發與搭建，為業務的智慧化管理提供支持，致力于成為二次供水、污水處理、智慧水務的整體解決方案綜合服務商。

根據審核流程，舜禹水務雖然成功過會，但還需證監會同意注冊，才能夠成功上市。

在問詢過程中，深交所對公司的業務分包以及經營活動現金流量等問題提出質疑。這些問題將會是證監會注冊審核的重要參考，也是決定舜禹水務IPO能否成功的關鍵。

分包商成立后即開展合作

信披文件顯示，2018-2021年，舜禹水務前五名分包供應商采購總額分別占當期分包服務總采購的89.39%、75.47%、79.63%、84.83%，主要分包商采購占比較高。然而，舜禹水務主要分包商社保繳納人數與業務規模并不匹配。

以2021年為例，舜禹水務對第一大分包商安徽四建控股集團有限公司（下稱“安徽四建”）采購金額為8564.43萬元，安徽四建社保繳納人數為2202人。同期，舜禹水務對第二大分包商合肥德昶建筑裝飾工程有限公司（下稱“合肥德昶”）采購金額為5297.10萬元，而合肥德昶社保繳納人數僅為4人。

同樣的，2021年度舜禹水務對第三大分包商安徽銘律建設工程有限公司（下稱“安徽銘律”）采購金額為2411.44萬元，而安徽銘律社保繳納人數僅為7人。

其他主要分包商也是如此，安徽萬家順建筑工程有限公司（下稱“安徽萬家”）社保繳納人數2人，天津衛藍環保科技有限公司（下稱“天津衛藍”）社保繳納人數8人，合肥金強建筑工程安裝有限公司社保繳納人數為零。

不僅如此，報告期內，舜禹水務前五大分包供應商與公司合作時間均為2017年以后，成立時間較短，且存在成立后即開展合作的情形。其中，合肥德昶成立時間為2016年12月，與舜禹水務開始合作時間為2017年；安徽銘律成立時間為2018年8月，與舜禹水務開始合作時間為2019年；安徽萬家成立時間為2019年5月，與舜禹水務開始合作時間為2020年；天津衛藍成立時間為2018年11月，與舜禹水務開始合作時間為2019年。

此外，報告期內，舜禹水務存在與無資質專業分包商合作的情形。具體來看，公司主要專業分包供應商合肥德昶、安徽銘律、合肥豐禹等曾在部分專業分包項目的實施期間無業務資質。合肥德昶、安徽銘律、合肥豐禹、安徽萬家等主要專業分包供應商直到2019年7月、2020年5月、2019年10月、2020年5月才取得相關建筑業企業資質證書。

另一方面，舜禹水務員工與分包供應商還存在資金往來。舜禹水務山東分公司存在采用供應商代付銷售提成的情形，涉及的分包供應商為韓慧基控制的山東惠方建筑工程有限公司和濟南匯諾建筑工程有限公司。

2018-2020年，各業務人員通過分包供應商及相關方取得提成金額分別為27.24萬元、48.71萬元、49.89萬元。

對于上述情形，舜禹水務表示，公司自2020年12月起已取消供應商代付銷售提成的模式，分包合同均按照實際分包的工程量價格簽訂。報告期內，所有采取供應商代付的銷售提成已調整至銷售費用核算，成本費用真實完整入賬。上述情形涉及的7名山東地區業務人員已完成對2019年至2020年從提成支付方處取得銷售提成的個稅申報，并補充繳納了稅款。

經營活動現金流入不足

報告期各期末，舜禹水務應收賬款余額分別為1.87億元、2.4億元和3.35億元，占當期營業收入比例分別為56.64%、45.44%和 51.95%，占比較高。各期末應收賬款逾期余額分別為6877.28萬元、7640.97萬元、9897.95萬元，逾期余額不斷增長。

報告期各期末，應收賬款的期后回款金額分別為14796.89萬元、17362.93萬元和7469.45萬元，分別占各期末應收賬款的比例為79.33%、72.56%和22.33%。

雖然公司客戶主要為各地政府部門或其授權單位、國有企業和各地供水公司等，資金實力雄厚，還款信譽良好，發生應收賬款壞賬的可能性相對較小，但隨著公司業務規模持續擴張，應收賬款規模預計將不斷增加。

不僅如此，舜禹水務存貨賬面價值同樣較高。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 8119.67萬元、6647.35萬元和5044.94萬元，占流動資產的比重分別為18.79%、9.72%和5.80%，主要是采購的原材料及未結算的項目成本，即因未達到收入確認時點而歸集的材料、設備及安裝等項目支出。

具體來看，報告期各期末，舜禹水務存貨-未結算項目賬面余額分別為5780.87萬元、3868.93萬元和2224.56萬元，其中庫齡1年以內占比分別為86.93%、88.99%和90.42%，部分項目由于安裝驗收時間跨期或整體工期較長導致庫齡超過1年。

隨著公司業務規模的持續擴大，公司為生產所需采購的原材料持續增加，存貨余額可能相應增加，進而影響公司的流動資金周轉。

上述因素也導致舜禹水務經營活動現金流不足。報告期內，舜禹水務經營活動現金流量凈額分別為-7073.21萬元、-1497.87萬元和1261.86萬元；同期公司實現歸母凈利潤分別為5373.38萬元、8650.00萬元和9655.95萬元，公司經營活動現金流量凈額遠低于凈利潤，且兩年為負。

申報文件顯示，舜禹水務以BOT模式建設的特許經營權項目，母公司為項目子公司提供建造服務期間采購支付的現金在經營活動現金流出中的“購買商品、接受勞務支付的現金”中列報。

特許經營權項目在建設期無現金流入或只有較少現金流入，導致2019年、2020年經營活動現金流量凈額為負。隨著公司業務規模不斷擴大，加強應收賬款的催收的力度，項目回款增加，2021年經營活動現金流量凈額由負轉正。

具體來看，公司主要業務收入來源于二次供水業務和污水處理業務，政府單位、各地水務公司是公司的重要客戶。

二次供水業務具備回款資金審批環節較多、結算周期較長、回款周期相對較慢等特點；污水處理業務具有行業培育周期較長、前期投資金額較大、對長期資金的需求程度較高、后期經營回款期限較長的行業特征。

尤其是特許經營權類污水處理項目在建設期需要投入大量資金，同時現金大量流出的建設期無現金流入或只有較少現金流入，投資成本及回報需要在未來較長年度內收回，回收周期可能長達20年左右。

同時，公司承接的其他污水處理項目在承接時通常需要投標及履約保證金，且施工過程中業主單位支付的進度款往往要落后于公司成本投入，因此，業務開展需要占用公司較多運營資金。

舜禹水務特許經營權項目主要依賴長期借款進行項目建設與運營。公司目前處于快速發展階段，主要通過債務融資和自有資金滿足發展需要，報告期內，公司的資產負債率分別為52.51%、56.50%和57.03%，呈逐年上升。

若公司對負債管理不足夠謹慎，或執行原還款計劃過程中出現偏差，則會出現一定的償債風險和流動性風險，因此融資規模、融資期限結構、融資渠道等的合理配置對公司發展至關重要。

舜禹水務也坦言，未來若公司無法通過股權融資、債務融資以及收回應收款項等方式合理籌措資金及規劃資金使用計劃，可能會導致公司存量特許經營權項目無法按期完成建設運營，以及以投資運營模式開展的新增業務規模下降的風險，影響公司盈利能力。