景嘉微：AI風口下 商用GPU亟待突破

吳新竹

ChatGPT掀起的人工智能熱潮擴大了高性能圖形處理器（即GPU）的市場需求，GPU制造企業受到資本市場的持續追捧。近日，大基金拋出減持計劃，擬減持景嘉微（300474.SZ）不超過2%的股份。2022年第三季度，景嘉微營業收入較上年同期下降45.21%，公司的收入主要來自于圖形顯控產品和通用芯片產品，通用芯片產品容易受消費電子景氣低迷的影響，而公司的圖形顯控產品集中于軍用飛機等專用芯片領域，下半年收入是否同比出現滑坡需引起關注。

公司近年來對通用物聯網類芯片的研發成果不及同行，GPU依舊是其支柱產品。景嘉微自2018年便布局JM9231和JM9271兩款GPU，市場一度認為該系列芯片可以對標英偉達2016年上市的中高端芯片。但公司方面表示，JM9系列圖形處理芯片與GTX1080芯片的市場地位、應用特點、側重點等方面均有不同，不具備可比條件。截至2022年上半年，公司已發布兩款民用GPU芯片，具體銷售情況尚未披露。

研發計劃受挫

圖形顯控產品是景嘉微的核心產品，主要應用于軍事裝備的顯控系統等專用市場，上市后公司不斷開拓在通用市場的應用。2018年公司曾募資10.80億元用于高性能通用圖形處理器研發及產業化項目（下稱“GPU項目”）和面向消費電子領域的通用類芯片研發及產業化項目（下稱“消費電子項目”），前者擬使用募集資金8.72億元，后者擬使用募集資金1.08億元，所需的知識產權授權使用費總投資分別為2.10億元和875萬元，列入資本性支出，預計年最高計提攤銷金額分別為2101萬元和88萬元。

GPU項目和消費電子項目預定于2022年12月和2021年12月達到可使用狀態，而截至2022年上半年，GPU項目累計投入2.50億元，投資進度為28.63%；消費電子項目累計投入292萬元，投資進度為2.71%，財報中的長期待攤費用主要為辦公樓裝修，意味著上述項目離量產尚有距離。

近年來，消費類芯片市場已發生了較大變化，市場集中度逐步提高并仍處于上升趨勢，歐美企業占據中高端領域主要市場，國內企業主要集中在低端產品領域進行競爭，議價能力較低；同時受到智能手機、PC等消費類芯片終端應用增速放緩及消費者對于應用需求多樣化的影響，下游消費類芯片市場需求不確定性增加。2022年2月，公司決定終止消費電子項目并將剩余募集資金永久補充流動資金。

消費電子項目的終止對景嘉微來說十分可惜，公司自2018年起多次披露其音頻芯片、MCU芯片、BLE低功耗藍牙芯片和Type-C芯片的部分型號產品研發成功并實現量產，廣泛應用于物聯網領域。近年來，上述芯片的國產化水平突飛猛進，例如樂鑫科技的Wi-Fi MCU通信芯片、恒玄科技的智能音頻SoC芯片、博通集成的車規級藍牙芯片。相比之下，景嘉微在消費電子芯片領域的競爭優勢不足。

收入下降 “造血”能力不足

景嘉微的收入主要來自于圖形顯控產品和通用芯片產品，圖形顯控產品在國內機載航電系統圖形顯控領域占據大部分市場份額。2022年第三季度，公司實現營業收入1.85億元，較上年同期下降45.21%；扣非凈利潤為2828萬元，同比下降76.44%。2022年，中國航空工業發展良好，以中航電子為例，該公司營業收入同比增長13.69%，其中第三季度收入同比增長16.89%。景嘉微的收入滑坡很可能與通用芯片的銷售不振密切相關，但從超過40%的單季收入降幅來看，圖形顯控產品的表現同樣令人擔憂。

景嘉微歷史上毛利率較高，曾一度接近80%，主要由于軍工電子行業整體的利潤率水平較高，軍用電子設備具有天然的技術壁壘。而2022年上半年，公司圖形顯控領域產品的毛利率為72.17%，較上年同期下降6.78個百分點。

景嘉微相關負責人對《證券市場周刊》表示，公司圖形顯控領域產品的毛利率下降，主要是由于公司在圖顯領域銷售結構的改變，隨著公司產品在新的應用領域的拓展和銷售規模的擴大，毛利率相對較低的產品銷售增加，導致圖形顯控領域產品綜合毛利率降低，且降低幅度在正常范圍內；芯片領域產品收入下滑主要是行業波動所致。

景嘉微在圖形顯控模塊的研發過程中積累了FPGA應用方面大量研究經驗和技術成果，自主研發出20多個圖形與視頻相關的IP。

需要注意的是，生產FPGA的同類上市公司2022年收入水平有所增長，復旦微FPGA及其他芯片的毛利率為84.70%，該業務的收入同比增長82.81%。景嘉微圖形顯控產品在2022年第三季度及第四季度的表現是否落后于同行有待年報揭曉。

此外，景嘉微小型專用化雷達領域產品貢獻了上半年12.05%的收入，2021年該類收入超過1億元。近年來，公司小型專用化雷達收入穩定增長，產品市場空間較大，有助于提高公司的收入規模，但公司在民用領域的收入增長有限，對其財務狀況的改善作用不大。軍用電子元器件通常具有最小銷售單位要求，景嘉微的采購品種多、單次單一品種原材料采購數量較大；貨款結算方面涉及軍方、整機廠、系統級供應商、模塊級供應商以及其他零件供應商等不同層次的參與方，結算周期較長。2022年前三季度，公司的存貨周轉天數達到561天的高位，應收賬款周轉天數為330天，經營活動產生的現金流量凈額為-2.50億元，這樣的慢周轉和低經營性凈現金流與民用芯片廠商相比處于劣勢。

商用GPU亟待突破

軍用電子設備的研發、生產重點與民用產品完全不同，景嘉微在商用GPU領域的開拓任重道遠。公司的GPU項目主要涉及JM9231和JM9271兩款圖形處理芯片的研發及產業化，相關產品定位于國產化辦公電腦、中低端的游戲機、高端嵌入式系統等消費電子領域和人工智能、安防監控、語音識別等高端應用領域，該類芯片的實際銷售數據目前未有披露。

2021年11月，公司宣布JM9系列圖形處理芯片已完成流片、封裝階段工作及初步測試工作，產品滿足地理信息系統、媒體處理、CAD 輔助設計、游戲、虛擬化等高性能顯示需求和人工智能計算需求；2022年5月，公司JM9系列第二款圖形處理芯片成功研發，第二款產品側重于臺式機、服務器、工控機、自助終端等設備的應用。資本市場對JM9系列芯片抱有較高期待，有觀點認為該系列芯片可以對標2016年上市的英偉達GTX1050和GTX1080芯片。而景嘉微相關負責人表示，公司JM9系列圖形處理芯片與GTX1080芯片的市場地位、應用特點、側重點等方面均有不同，不具備可比條件。

2021年，全球GPU行業的市場規模為335億美元，預計2030年將達到4774億美元，目前英特爾在全球PC端GPU的市場份額達60%，英偉達和AMD的市占率分別為21%和19%；獨立顯卡領域，英偉達在全球PC端的獨立顯卡市占率達78%，AMD和英特爾的市占率分別為17%和4%。2022年11月上線的ChatGPT基于其大規模的語言模型和海量的語料庫為用戶提供對話反饋，背后模型的訓練和推斷需要大量的計算資源和能源做支撐，谷歌預計，參數規模為1750億的大模型所需要的理想訓練費用可超過900萬美元，這為GPU行業創造了新的利基市場。近日，英偉達發布了其專為ChatGPT設計的H100 NVL圖形處理器，推理吞吐量是上一代HGX A100的12倍，將于2023年下半年開始發貨。

行業利好推動相關公司的股價上行，景嘉微的股價較2023年年初翻番，漲幅不亞于實際為ChatGPT提供GPU的英偉達。2023年2月和3月，景嘉微高級管理人員和國家集成電路產業投資基金相繼拋出減持計劃，擬分別減持不超過公司總股本的4.41%和2%。與景嘉微GPU項目28.63%的投資進度形成對比的是，公司芯片設計辦公大樓的工程進度在2022年上半年已達97.74%，主要用于滿足2018年募投項目對于研發和經營空間的需求。

景嘉微相關負責人表示，作為較早進入國產圖形處理芯片民用領域的企業，公司已與多家行業廠商完成測試與適配工作，具有良好的產業化基礎。

2022年前三季度，景嘉微增加了研發費用及長期股權投資，研發費用占營業收入的比例由上年同期的19.89%提升至29.45%，期末的長期股權投資由上年同期的9893萬元增長至2.19億元。

上述負責人表示，公司開展對外投資能為公司的戰略實施篩選、儲備、培育優質資產，其中公司對上海埃威航空電子有限公司的增資是為了擴充公司的研發深度和廣度，有助于主業的持續拓展和綜合競爭力的提升。