三月來如雄獅去如綿羊

杰伊·佩洛斯基

最近的市場行為好似外面的天氣一樣，讓人不禁聯想到文章標題的那句俗語（編者注：意思是指，3月的開始通常春寒料峭，如獅子般咆哮而來，而月末又像綿羊般和煦溫柔）。研究表明，這句俗語的起源可以追溯到天文學，獅子座在三月初從東方升起，而白羊座在三月末在西方落下。早在18世紀，人們就把這句俗語用于農耕，描述3月份里出現的過度表現的氣候。這句話在1732年第一次出現，幾乎是300多年前了。

我喜歡諺語或老生常談，因為它們經得起時間的考驗。我們都希望，我們的投資組合能夠像這些諺語一樣經得起時間的考驗，甚至經受住像現在這樣的嚴峻考驗。

瑞信多年來一直是歐洲央行業的隱患。截至3月17日，瑞信的股價是2美元，處于V型超賣狀態（STRSI17），債券交易處于不良水平，信用違約互換水平是2008年的3倍。由此可見，在危機發生后，瑞信跌得非常慘。

歐洲央行的情況相對樂觀，因為歐洲央行在2011～2012年經歷危機之后，他們的資本非常充足。而且他們需要為俄羅斯入侵烏克蘭做好準備，這意味著歐洲央行手上有大量現金。

美國的銀行也是如此。根據美國聯邦存款保險公司的數據，美國銀行的現金儲備創下了歷史紀錄，是不良貸款總額的200%，非流動貸款低于1000億美元，而在2008年～2009年期間為4000億美元。此外，經紀-交易商公司LPL指出，美國銀行的現金在銀行總資產中占比14%，而這一比例在全球金融危機開始時是3%。

這些數據表明，銀行業的風險仍在可控范圍內，但當恐慌情緒來臨時，這些事實都顯得不重要了，大家開始盡可能的拋售。但做投資需要把這些事實放在現實背景之下，這才是理解風險和回報的關鍵。

盡管歐洲金融指數（EUFN）歐洲央行交易型開放式指數基金（ETF）回吐了年初至今的所有漲幅，但做積極的配置是有意義的。瑞信在歐洲金融指數（EUFN）中的權重不到1%。相比之下，排名第一的權重股是匯豐銀行（8%），根據FactSet的數據，匯豐銀行12個月的遠期預期股息收益率接近9%。最近，我們沒有從TPWAdvisory全球多資產（GMA）模型組合中出售任何歐洲金融指數，也不打算這樣做。

瑞士國家銀行（SNB）將向瑞信提供高達50億瑞士法郎，這相當于瑞士GDP的6%，這一消息應該會掩蓋瑞信的問題。因為據摩根大通稱，美聯儲的銀行定期融資計劃（BTFP）預計將為美國銀行系統提供高達2萬億美元的流動性。

為了對抗通脹，歐洲央行將上調50個基點，美聯儲將上調25個基點，同時大量的流動性供給應該會抑制恐慌情緒的蔓延。過去兩周的情況表明，“新通脹”目標大概率會高于2%，例如美國是3%。這對投資者來說至關重要，他們必須要了解，我們正處于一個全新的、全球性的、高名義增長的世界，2010年～2020年期間的低通脹、低利率一去不復返了。

隨著硅谷銀行倒閉，天似乎要塌下來了，債券市場的波動性也回到了2008年的巨幅水平。不過，我們依然要看一下事實和數據：高盛預測，由于擁有大量未保險存款的小型銀行減少放貸，第四季度GDP將達到0.3%～1.2%。摩根士丹利根據本周零售銷售數據將第一季度GDP預測提高到2%左右。這對包括美國股市在內的風險資產來說是一個好消息，在壞消息的沖擊下，美國股市保持著優異的表現，仍遠高于大多數技術分析師所指的3745SPY水平（這是一個重要的支撐位）。

股票的拋壓也趨于結束，最近，美國散戶協會（AAII）的投資者情緒已經處于創紀錄的看跌水平，而理柏公司（Lipper）報告稱，資金連續9周外流，屬于7年來最長的一次。根據FinTwit的報告，3月15日，5天看漲/看跌期權比率突破0.8；這種情況在過去10年中已經發生了18次。而3個月后，SPY上漲了6%，比率為17/18。6個月后，SPY上漲了10%，比率為13/15。此外，花旗銀行的美國盈利修正指數有所上升，進一步質疑了盈利驅動股市暴跌的熊市說法。

在下周加息25個基點后，我們預計美聯儲將因通脹持續下降而暫停加息。我們認同5%的最終利率，但考慮到長期以來的中間路線，我們不認為會有經濟衰退，預計市場現在不會降息。2月份的通脹數據（請記?。╋@示通脹持續溫和；穆迪的馬克·贊迪（MarkZandi）預測，通脹率到本年末將接近3%，并預計耐心的美聯儲將允許適度通脹，同時避免經濟衰退。Bespoke預測美國的通脹率到6月將達到4%，并指出這將遠低于聯邦基金利率（FFR）。

隨著美國穩定下來，世界其他國家可以繼續向前發展。除了股票和債券市場，圣路易斯聯邦儲備銀行金融壓力指數仍然表現良好，美國利率下降有助于房地產穩定，而彭博金融狀況指數收緊，做了美聯儲的工作。

我們的整體觀點是，雖然已經渡過了疫情時期，但我們正在經歷通脹期。與此同時，投資者將開始關注未來（就像我們一樣），他們會注意到全球經濟的步伐不一致，中國經濟增長速度加快。隨著美聯儲繼續按兵不動，我們預計由新興市場央行主導的降息周期將開始。這一降息周期，加上以中國為首的亞洲經濟增長，以及隨著產業政策回歸美國并在歐洲擴張而出現的全球資本支出熱潮，這為未來幾年全球經濟出現新的高名義增長周期奠定了基礎。我們繼續預計今年SPY將持平，非美國發達國家和精選新興市場股票將上漲10%～20%。