全面注冊制對企業的影響

吳輝

2023年2月17日，股票全面注冊制相關制度規則公布并實施。

全面注冊制后，對那些上市企業和打算上市的企業有哪些影響？

整體而言，此次注冊制改革調整涉及的再融資、并購重組以及交易、退市等方面制度安排，對已上市的主板公司有較大影響。與此同時，對擬在主板上市的公司也有影響，需要對此保持高度關注。

企業IPO四階段

中國資本市場IPO發行經歷了審批制、通道制、保薦制和注冊制四個階段，其中通道制和保薦制合稱為核準制。

1990年，我國實行的是審批制，A股上市執行嚴格的額度管理和指標管理，擬上市企業需要地方政府、證監會兩級行政審批。

2001年，我國開始實行通道制，將IPO的額度由地方政府轉移到具有主承銷商資格的證券公司，后者擁有一定數目的通道來推薦企業上市。

2004年，我國轉而實行保薦制，加強了保薦機構在發行上市督導方面的責任和義務。這一階段的IPO成功與否，主要取決于股票發行與審核委員會給定的審核結果。

2013年，IPO注冊制改革開始逐步推行，但核準制并未全面退出，注冊制通過試點逐步鋪開。

2018年11月，注冊制改革在科創板試點。注冊制在科創板試行一年有余，就有近200家公司成功IPO。

2020年8月24日，注冊制改革在創業板正式落地。

2021年9月2日，北交所自設立起即實施注冊制。

在此期間，全國人大加快完成《證券法》修訂進程，確立證券發行注冊制度。

給予企業更大舞臺

就本次改革在改進主板交易制度方面有哪些重要舉措，證監會有關部門負責人表示，本次改革借鑒科創板、創業板經驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。主要措施：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

與科創板、創業板相比，主板涉及面更廣、挑戰更大。滬深兩市的主板上市公司有3100多家，占A股市場的70%。主板有1.9億投資者，是科創板的22倍、創業板的4倍，所以主板全面注冊制后，涉及規模龐大，影響舉足輕重。

就上市門檻而言，主板＞科創板=創業板＞北交所。以市值指標為衡量標準，主板上市門檻最高，為50億元；北交所上市門檻低至2億元；科創板和創業板的上市門檻均為10億元。

全面注冊制下，企業上市的門檻將會降低，新股發行審核時間將有效縮短，一些處在成長期的中小企業將獲得更多上市空間，為市場注入新活力。

同時，當市場成為資源配置的主體時，企業的投融資環境將逐漸改善，資金聚集效應明顯增強，過去由于審核周期較長和發行效率低導致的借殼上市現象或將改變。

新股發行更便捷

全面注冊制改革，為企業上市提供了更便捷的渠道。

金證股份有關人士表示，一方面，注冊制對新股發行的條件進一步放寬，有助于擴寬企業準入范圍，增強資本市場的包容性；另一方面，全面注冊制有助于深化市場化改革，將企業價值判斷交予市場，增強市場定價能力，進一步發揮市場在資源配置中的作用。

瑞銀集團中國區總裁及瑞銀證券董事長錢于軍表示，全面注冊制的實施將對A股資本市場帶來深遠影響和重大意義，具體表現在：

第一，主板新股發行的條件進一步放寬，將有助于擴寬企業準入范圍，進一步增強資本市場的包容性，加快企業上市融資速度，提升直接融資比例；

第二，占A股總市值約2/3的主板市場新股發行定價將完全市場化，資本市場優勝劣汰的功能將得到更好的發揮，市場活力也將進一步增強；

第三，全面注冊制將進一步提升審核效率，降低企業的融資成本，提升新股發行效率。

科技創新企業有望崛起

以往核準制下對財務指標的嚴要求使得許多高成長性的新型高科技企業無法登陸A股，痛失一批如百度、阿里、騰訊、京東等高速成長的高科技企業。

A股主板門檻的降低，或使得部分具有良好成長性的高科技企業的前期股權融資也變得更加容易，更易獲得私募資本的青睞，從而推動未來整個高科技行業的發展。

增強上市公司融資靈活性

全面注冊制對上市公司未來融資有何影響？業內人士指出，在全面注冊制下，A股上市公司再融資審核周期預計會大幅縮短，審核效率得到進一步提升，同時增強了上市公司再融資的靈活性和便捷性，為上市公司擴大經營規模提供有力支撐。

實行全面注冊制使得市場化機制作用進一步發揮，在發行上市、強化信息披露質量、交易、退市等基礎制度的改革上，會優化上市公司再融資發行條件，提升具備高質量信息披露能力的上市企業融資便捷性，增強發行制度包容性。

不良企業面臨加速淘汰

主板注冊制推出后，一方面會加速已經上市的企業兩極分化，另一方面不良企業也會被加速淘汰。

以往，每年年末A股部分因業績而面臨退市風險的上市公司都會打響各式各樣的“保殼戰”。殼資源的價值使許多本應主動退市的企業遲遲不肯退出A股舞臺。

在以往IPO上市企業在報會后至少需經歷1到2年的排隊才能上市，因此部分急于上市的企業往往會在A股市場尋找殼資源，以求快速借殼上市。

2013年至2015年，借殼上市處于一個高峰時期，因為2013年IPO停發及上市排隊堰塞湖較為嚴重。2016年修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》嚴控借殼上市后，借殼上市公司數量逐年下降。

可以料想，全面注冊制改革后，隨著A股全板塊的反饋審核的加速，借殼上市已無任何時間優勢可言。

既然殼資源在注冊制下并無優勢可言，再加上新證券法嚴監管的趨勢，信息披露和合規的成本必定大幅增加，業績不良的上市公司控股股東、實控人及董監高們的風險也大大提升。在優勝劣汰的市場機制下，股價持續低迷，股票本身的流動性也會越來越差，退市或成為部分還在掙扎的上市公司的唯一選擇。