海外新能源項目融資思考

中國中原對外工程有限公司 楊旭

中國能源企業在大力發展國內新能源業務的同時，積極開拓海外新能源市場，在推進企業主營業務不斷拓展的同時助力項目所在國能源結構的調整。但在獲取海外新能源項目機會后，如何順利實現項目融資關閉是目前眾多海外走出去中資企業面臨的共性問題。本文擬結合國內外新能源項目開發的特點，深度剖析目前國內企業在海外新能源項目開發過程中遇到的融資關閉困難內外在因素，并結合實際工作經驗提出若干建議意見。

一、新能源項目特點

結合風能、太陽能等新能源種類，分別從綠色低碳、建設周期、對電網的要求、發電成本、單體容量小等五個方面闡述新能源項目的特點。

（一）綠色低碳

目前，新能源發電類型主要包括：太陽能發電、風力發電、生物質能發電、地熱發電、潮汐發電等。與煤、石油、天然氣等傳統化石能源發電大量消耗帶來的環境污染、能源短缺等一系列問題相比，新能源普遍存在污染少、儲量大、綠色低碳等特點，成為當今世界解決日益嚴重的環境污染、資源匱乏等問題的主要途徑，逐步取代傳統能源發電[1]。

（二）建設周期短

以風能、太陽能為主的新能源項目建設周期要遠遠低于火電、水電等傳統能源以及核能新能源發電項目的建設周期，而且新能源項目涉及的資源稟賦分析、環境評價、土地征收或租賃、相關許可證照辦理等事項的工作量均遠少于傳統能源項目。以風電和太陽能發電項目為例，風電項目工程建設周期一般為12-18個月，太陽能發電項目工程建設周期一般為6個月左右。較短的工程建設周期可較快實現項目并網發電，縮短資金回流周期，從而在一定程度上降低了建設期較長帶來的潛在不確定風險[2]。

（三）對電網的要求較高

考慮到風電、太陽能項目受制于風、光自然資源的影響，風速、光照強度和時間受到季節、天氣等因素的影響較大，導致項目實際發電有效小時數存在較大不確定性和波動性，因此以風能、太陽能為主要的新能源項目呈現出波動大、持續性差、對電網沖擊大等特點，進而新能源項目對電網的承受能力、抗沖擊能力要求較之于傳統能源要更高[3]。

以越南電力市場為例，近年來越南一直保持著較高的電力需求，但仍存在普遍的棄風、棄光等現象發生，究其原因并非其電力生產過剩，而是因其現有的國家電網系統容量不夠且短時間內無法承受大規模新能源項目并網發電對電網系統帶來的潛在沖擊風險。由此可見，大規模發展新能源發電并不僅僅是確保項目按時建成發電即可，對相關配套設施的要求也是非常高的[4]。

（四）能源發電成本不斷降低

近年來，隨著綠色能源革命的不斷推行，各個國家能源結構改革的不斷深化，在全球范圍內風電和光伏等新能源產業實現迅猛發展，新能源市場需求的擴大同步推動了風力發電設備以及光伏晶體硅技術的不斷進步，進而風力和太陽能轉化率不斷提升，最終使得風力發電和太陽能發電單位千瓦投資成本不斷降低。截至2020年，陸上風電平準化度電成本為0.039美元/千瓦時，海上風電平準化度電成本為0.084美元/千瓦時，光伏發電平準化度電成本為0.057美元/千瓦時。2020年1月底，法國石油巨頭道達爾和日本丸紅集團聯合中標的卡塔爾800MW光伏項目最終電價為1.567美分/KWh；2022年7月5日，巴西A-4可再生能源拍賣中，光伏評估中標電價為1.75美分/KWh，創造了世界光伏電價新紀錄，成為行業發展新里程碑[5]。

（五）項目單體容量較小

與火電、水電、核電等發電項目裝機容量相比，以風力發電、太陽能發電為主體的新能源項目單體裝機容量相對較小，鮮有單體新能源發電項目裝機容量能達到1,000MW以上，大部分在30MW至300MW范圍內。海外新能源市場中，中東地區項目單體裝機容量要普遍大于其他地區，單體裝機能達到800MW；歐洲、亞洲等部分國家考慮到國土面及資源分布，單體裝機相對較小，單體裝機甚至小于10MW。新能源項目單體容量較小在一定程度上增加了項目的靈活性，但另一方面，在收購過程中開展盡職調查、完成收購后公司治理、財務監管等方面無形中又增加了企業管理工作量。

二、海外新能源項目融資類型

基于上述新能源項目獨有的特點，與傳統的如火電、水電等能源項目融資相比，海外新能源項目在融資方面同樣有其獨特的一面，海外新能源項目融資體量相對較小、寬限期及還款周期較短、融資成本相較于國內項目要求更低，同時一些公開招投標項目要求快速實現融資關閉，留給投資者響應的時間相對較短。綜合以上海外新能源項目融資特點，并結合多年來全球新能源市場的發展，提出以下五種在海外新能源項目開發過程中被廣泛應用的典型融資模式。

（一）“無追索項目融資”模式

在海外新能源市場開發初期，“無追索項目融資”模式被廣泛應用，在此融資模式下，項目公司作為融資主體，以項目自身未來收益作為融資機構貸款的還款來源，東道國政府提供主權擔保、簽署“照付不議”購電協議（PPA協議）等措施在一定程度上作為項目增信措施，同時獲得中國出口信用保險公司中長期信用保險項下的承保保單，從而實現融資關閉。

“無追索項目融資”模式在一定程度上實現了投資者的風險隔離，因此在新能源項目開發初期備受推崇。但隨著新能源市場不斷完善、參與方不斷多元化，競爭激烈程度不斷強化，項目所在國政府不再愿意為項目提供主權擔保、“照付不議”購電協議等增信舉措，因此現階段海外新能源項目很難實現“無追索項目融資”模式。

（二）銀團融資模式

隨著新能源項目電價機制市場化推行不斷加深、電價補貼機制不斷弱化、“綠色金融”理念不斷推行，融資機構出于“綠色金融”、風險分攤以及融資標準推行等諸多因素的考慮，引入多邊金融機構、組建銀團成為新的融資模式。

在銀團融資模式中，多邊金融機構的引入往往會為項目快速實現融資關閉起到風向標作用。多邊金融機構一般是由多個國家出資籌建，主要支持與經濟、民生相關的項目，多邊金融機構的參與會在一定程度上幫助該國家引入國際通用標準、規范企業管理、促進電力市場領域改革等，在一定程度上提高項目的可融性，進而吸引商業金融機構為項目提供資金支持。

（三）承包商墊資模式

在新能源項目投資中，設備采購費用一般能占到項目總投資的40%-60%，是影響項目投資總額的關鍵因素。近年來，中國工程承包企業及設備制造企業憑借著國內強大的設備、組件生產能力和供應鏈體系，以及國內外新能源市場形成的規模成本效應，在海外新能源領域具有較強的競爭力。因此，為獲取項目承包合同，承包商墊資逐漸取代中信保中長期信貸保險項下的信貸產品成為新能源市場上的一種新的變化趨勢。承包商負責項目EPC合同部分的融資工作，待項目建成實現COD（商業運行）后通過未來項目電費收益逐年支付EPC合同款或項目公司通過再融資一次性支付EPC合同款。

在此種融資模式下，承包商通過墊資可快速實現項目融資關閉，且可獲得該項目的EPC承包合同，但同時承包商需要承擔項目建設期的完工風險以及銀行的還本付息的風險，并且很大可能會占用企業授信、擔保額度，從而影響承包商后續業務的擴展。

（四）母公司擔保模式

項目所在國政府不再提供主權擔保、項目PPA協議不再是“照付不議”模式，單憑項目公司自身的資信能力及其盈利能力很難獲取融資機構的融資和中信保的承包，在此情況下為實現項目融資關閉，金融機構、中信保往往要求母公司為項目建設期或者整個貸款期提供擔保，提升項目的可融性。例如，國內某企業在實施越南的新能源項目，越南國家電力集團EVN雖然提供了PPA購電協議，但該購電協議只保證上網電價而不保證電量，因此在融資方案設計過程中該企業母公司為該項目提供全額全程擔保。

在該融資模式下，實現項目快速融資關閉的同時，該項目占用母公司1-2年（建設期）甚至12-15年的授信或擔保額度，在國資委對中央企業對外擔保、資產負債率現有管控政策下，長期占用大額企業授信或擔保額度對企業的業務連續性開展會造成較大影響。

（五）資產證券化（ABS）融資模式

資產證券化（ABS，Asset-Backed Securitization）融資模式，是指以項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產的未來收益作為保證，通過在國際資本市場上發行高檔債券來籌集資金的一種項目證券融資方式。

ABS融資模式主要有以下幾個特點：（1）融資規模大、成本低，資金來源廣，ABS最大的優勢是通過在國際證券市場上發行證券籌集資金，資金成本較低，從而降低項目融資成本；（2）項目風險隔離、投資風險分散，ABS融資模式隔斷了項目原始投資人自身的風險，使得項目清償債務的資金僅與項目資產未來收益有關，而且發的債券有眾多投資者購買，從而分散了項目整體風險；（3）發行環節少，發行費用低，ABS融資模式利用特殊目的公司（SPV）增加信用等級的措施，從而能夠進入國際高端證券市場發行易于銷售、轉讓的債券，同時與傳統項目融資模式相比ABS融資模式設計的環節較少，在很大程度上減少了發行費用。

三、海外新能源項目融資面臨的挑戰

（一）全球新冠肺炎疫情的影響

2020年以來，新冠肺炎疫情席卷全球，各個國家采取了嚴格的疫情防控措施，導致海外項目相關設備無法按時運抵項目施工現場，項目相關人員難以按照計劃進入項目所在國或者進入項目現場，項目延期、合同違約事項頻發。全球新冠肺炎疫情蔓延，加劇了全球金融市場波動，導致貨幣匯率風險加速上升，增加了項目投資收益的不確定性。隨著全球化的興起增加了中資新能源企業、設備“走出去”戰略的實施。

（二）融資結構設計、產品單一

國內融資機構在項目融資結構設計、融資產品上相對單一，目前海外新能源項目融資主要以母公司擔保模式為主，且金融機構在決策是否為項目提供融資的決策上過于依賴中國出口信用保險公司的保險產品。另一方面，與國外金融機構提供的融資成本相比，國內融資機構提供的融資產品成本相對較高，因此在一些境外投標項目中與競爭對手相比在融資方面存在一定劣勢。

（三）東道國政府不再提供主權擔保

目前國內的出口保險產品主要以中國出口信用保險公司匹配的海外投資險和中長期出口信用保險（主要包括：中長期出口買方信用保險、中長期出口賣方信用保險）為主，而通常中國出口信用保險公司承保的條件為項目東道國政府提供主權擔保或類主權性質的擔保。但隨著各國新能源政策不斷完善、設備成本及電價補貼不斷下降，海外新能源市場競爭日趨激烈，且越來越多的私人企業進入到新能源市場領域，因此越來越多的國家更傾向于市場化和商業化運作模式推進國家新能源發展規劃，不再提供主權擔保，在這種模式下達到中信保的承保條件存在一定難度。另一方面，鑒于目前購電方多不具備國有性質或對PPA協議擔保力度不夠，中信保對其PPA違約的潛在風險不太好把握，近些年中國出口信用保險公司提供的承包方案中買方違約險獲批的難度越來越大。

四、結語

海外新能源市場逐漸由藍海市場發展為紅海市場，快速實現項目融資關閉滿足RTB（Ready to Build）條件成為海外新能源項目落地的關鍵要素，也是眾多走出去中資企業亟待解決的問題。

綜合以上分析，企業在進入項目所在國時需充分做好市場調研，尤其是投資環境、電力市場環境及其上下游、財稅、技術、匯率、匯兌等方面，將項目潛在風險控制在最低，即使在項目無PPA協議或者PPA協議不完善、無主權擔保等情況下提升項目自身的可融性；創新融資模式，結合企業自身實際情況（如資產負債率、擔保額度等）并充分與金融機構、信保機構合作，打破項目融資、股東借款、承包商墊資等傳統融資模式；充分發揮企業海外投融資平臺作用，充分利用境外低成本資金優勢，并結合項目所在國相關優惠政策，為項目量身定做切實可行的融資方案。