基于三方演化博弈的分析師利益關聯研究

方 熙， 夏夢冉

(中南財經政法大學 a.信息與安全工程學院 b.統計與數學學院， 湖北 武漢 430073)

0 引言

作為資本市場的參與主體之一，分析師扮演著市場信息加工和傳播的重要角色.分析師通過研究報告向市場傳遞上市公司的相關信息，可以緩解市場中的信息不對稱，提高信息效率[1-3].然而，分析師行為并不完全理性，如游家興等[4]發現錯誤的盈余預測具有隨市場狀況變化的系統性特征，即分析師的盈余預測在牛市中隨波逐流而在熊市中相對保守.與此同時，分析師與上市公司、基金公司、證券發行公司和機構投資者之間存在利益關聯，出于對自身職業前途、交易傭金以及良好的聲譽等方面的考慮，在撰寫研究報告時可能會選擇與利益集團違規合作，披露有利于對方的信息，這種行為嚴重損害投資者利益[5]，可能導致股價崩盤[6-7]，也擾亂了市場秩序[8-10].由此可見，探究分析師、利益集團和監管機構三方的利益關聯情況，對資本市場的健康發展具有重要意義.

目前，有關分析師利益關聯的研究成果頗豐，大多學者是從實證角度展開，通過建立計量經濟學模型探尋影響分析師預測的各種因素[11-13].基于博弈論，王家軍等[14]從券商研報信度的監管研究角度出發，構建了影響分析師研究報告信度的納什均衡博弈模型.鮮有學者從動態的演化博弈視角出發進行相關研究.本文通過構建分析師、利益集團和監管機構三方之間的演化博弈模型，定量……