連續低配四年，公募何時發力中藥？

易強

國務院辦公廳2月28日印發《中醫藥振興發展重大工程實施方案》稱，未來將實施“中醫藥健康服務高質量發展”、“中西醫協同推進”、“中醫藥傳承創新和現代化”等八大工程。

受該消息影響，當日中證中藥指數大漲2.53%，為年內最高單日漲幅。同日上證指數、深證成指、創業板指漲幅分別為0.66%、0.70%和0.80%。

2022年3月29日，國務院辦公廳已經印發《“十四五”中醫藥發展規劃》：到2025年，中醫醫療機構數將由2020年的7.23萬個增至9.50萬個，公立綜合醫院中醫床位數將由6.75萬張增至8.43萬張。

自當日起至2023年2月28日，中證中藥指數漲幅為6.46%，同期上證指數、深證成指及創業板指的漲幅分別為2.03%、-1.39%和-6.36%。

不過，從公募基金持倉數據來看，其對中藥行業的配置保持謹慎態度。

根據東方財富Choice數據，2022年四季度中證中藥指數漲幅達到16.26%，公募基金重倉持有的中藥行業（申萬二級分類，下同）標的市值卻不增反減，期間減持幅度不小。

歷史數據則顯示，自2018年三季度以來，在公募基金的行業配置中，中藥行業已經連續四年低配。2022年上半年末，公募基金持有的中藥行業標的市值僅占到其所持股票資產的0.89%，相較于同期中藥行業流通市值占A股流通市值的比重，低配了0.46個百分點。

截至3月3日，市場上有6只中藥主題基金（不含聯接基金），凈值規模合計57.88億元，其中包括4只跟蹤中證中藥指數的ETF基金。在該4只ETF基金中，年內份額規模有所增長的僅有1只，合計份額規模較年初減少850萬份。

大面積減持

先看最新一季公募基金持有的中藥行業倉位變動情況。

根據東方財富Choice數據，截至2022年年底，公募基金重倉持有33只中藥行業標的，較上季末減少13只；期末重倉市值261億元，較上季末減少4億元；同期中證中藥指數大漲16.26%，顯然四季度減持幅度不小。

不再是公募基金重倉股的中藥行業標的有步長制藥、信邦制藥、精華制藥、天士力、啟迪藥業、上海凱寶、葫蘆娃等。其中，信邦制藥在2021年一季度至三季度曾經是公募基金前三大重倉中藥標的之一；天士力則一度是QFII前三大重倉中藥標的之一，時間是2018年二季度至2019年一季度，以及2020年二季度，共計五個季度。

期末繼續重倉持有的33只標的中，有18只在不同程度上被減持。其中，減持幅度較大的是仁和藥業、太極集團、眾生藥業、健民集團及葵花藥業，期末公募基金重倉持有的股份占上市公司流通股本的比例較上季度末分別下降了6.28個、6.03個、5.99個、5.72個和4.01個百分點。

減持的主要原因之一可能是出于業績考量。2022年四季度中藥板塊表現不俗，申萬中藥指數漲幅為16.36%，在124只申萬二級行業指數中排在第11位；同期上證指數、深證成指及創業板指的漲幅分別為2.14%、2.20%和2.53%。

從短期影響來看，公募基金的減倉動作在某種程度上使其錯過了2023年以來的行情。數據顯示，截至3月1日，中證中藥指數及申萬中藥指數年內漲幅分別為11.36%和10.65%，同期上證指數、深證成指及創業板指的漲幅分別為7.22%、8.15%和4.14%。在其減持標的中，同期表現強勁的更是不在少數，例如廣譽遠、健民集團、天士力等，年內漲幅分別達到36.09%、33.42%和31.23%。

2022年年底公募基金所持中藥行業標的股份較上季末有較大幅度增加的有昆藥集團、紅日藥業、康緣藥業、康恩貝、片仔癀等，期末重倉持有的股份占上市公司流通股本的比例分別提高了2.42個、1.65個、1.51個、1.38個及1.29個百分點。

公募前三大重倉標的依然是片仔癀、同仁堂和華潤三九，只不過次序稍有變化。值得一提的是，在此之前，片仔癀自2021年二季度至2022年二季度一直是公募第一大重倉中藥標的，同仁堂在2022年前兩個季度一直是第二大重倉標的，華潤三九則自2022年一季度至年底一直是第三大重倉標的。

截至2022年年底，公募基金重倉持有的片仔癀、同仁堂及華潤三九股份的市值分別為71億元、65億元和26億元，合計162億元，占到公募基金重倉持有的中藥行業標的總市值（261億元）的62.07%。持有片仔癀股份最多的三家基金公司依次是中歐、易方達和富國，持有同仁堂最多的三家依次是中歐、工銀瑞信和易方達，持有華潤三九最多的三家依次是工銀瑞信、華安和前海開源。

估值方面，截至2022年年底，中證中藥指數PE（TTM）、PS（TTM）分別為33倍和2.95倍，略高于過去三年的中位數（分別為32.13倍和2.81倍）。

連續四年低配

從歷史數據來看，過去五年（2018年年初以來），公募基金對中藥行業持倉最重的季節是2018年二季度，期末持倉市值378億元，占到公募基金股票投資市值（17327億元）的2.18%；在其投資的131個申萬二級行業中，持倉市值可以排在第11位，這也是過去五年總共20個季度中僅有的一次標配中藥行業。同期中藥行業流通市值為8568億元，占A股流通市值（40.19萬億元）的2.13%。

自彼時起，公募基金對中藥行業的偏好逐漸下降，開始了長達四年、連續18個季度的低配狀態。

2018年年底，公募所持中藥行業標的市值259億元，占公募基金股票投資市值（15448億元）的比重為1.68%；2019年上半年末、2019年年底、2020年上半年末及2020年年底，公募基金持有的中藥行業標的市值分別為249億元、189億元、215億元、219億元，占公募基金股票投資市值的比重依次為1.21%、0.74%、0.64%和0.41%；同期，中藥行業流通市值占A股流通市值的比重依次為1.75%、1.48%、1.34%、1.41%、1.19%。

進入2021年之后，公募基金對中藥行業的重視程度才有所回升，但仍在低配。2021年上半年末、2021年年底及2022年上半年末，公募基金持有的重要行業標的市值分別為336億元、534億元和587億元，占公募基金股票投資市值的比重依次為0.54%、0.76%和0.89%，同期中藥行業流通市值占A股流通市值的比重依次為1.39%、1.44%和1.35%。

截至2022年年底，中藥行業流通市值（9684億元）占A股流通市值的比重是1.46%，較上季末（1.35%）有所提升，其中主要原因是四季度中藥板塊漲幅遠超主板漲幅。但考慮到同期公募基金重倉持有的中藥行業標的市值不升反降，低配狀態是大概率事件。同期在公募基金投資的申萬二級行業中，中藥行業只能排在第31位。

機構興趣平平

低配中藥板塊的結果之一是公募基金對中藥板塊的影響力不足。根據全口徑數據，截至2022年上半年末，公募基金持有的中藥標的市值僅占到中藥行業流通市值的6.13%，同期公募基金持有的醫療服務行業標的市值可以占到該行業流通市值的23.54%，醫療器械行業為11.97%，化學制藥行業為6.91%。

而且，除了公募基金，包括社保基金、QFII等在內的機構投資者以及陸股通（北向資金）對中藥板塊的參與度也比較有限。

截至2022年三季度末，社保基金僅進入8只中藥標的的十大流通股東名單，期末持倉市值僅20億元，在其投資的116個申萬二級行業中排在第35位。同期，QFII進入14只中藥標的的十大流通股東名單，期末持倉市值17億元，在其投資的115個申萬二級行業中排在第18位。

從歷史數據看，社保基金和QFII對中藥行業的興趣在過去幾年也是一路下滑。

2018年三季度末，中藥行業曾經是社保基金第2大重倉行業，2019年及2020年同期分別是第17大和第47大重倉行業，其后多在第40位至第35位之間浮動。2018年四季度末，中藥行業曾是QFII第6大重倉行業，2019年及2020年同期分別是第14大和第17大重倉行業，其后多在第21位至第15位之間波動。

陸股通方面，2018年至2019年期間，其持有的中藥行業標的市值從未超過200億元，2020年以來則從未超過300億元，其持倉市值占中藥行業流通市值的比重從未超過3.20%。截至2023年2月28日，陸股通持有的中藥標的市值為228億元，為該行業流通市值（10631億元）的2.14%。

至于在相關政策的加持下，以公募基金為首的機構投資者未來會否調整中藥行業配置策略，答案很快就會揭曉。