億道信息：三大問題集于一身備受關注經營業績真實情況存疑

劉楠

2月14日，深圳市億道信息股份有限公司（下稱“億道信息”，證券代碼：001314.SZ）正式登陸深交所。

億道信息是一家以ODM為模式，專業從事筆記本電腦、平板電腦及其他智能硬件等電子設備的研發、設計、生產和銷售的高新技術企業，下游客戶主要為消費類電子產品及行業三防類電子產品品牌商和系統集成商，終端用戶為電子產品消費者及行業應用領域需求者。

受益于新冠疫情所催化的全球消費者在線辦公和在線教育的需求，筆記本電腦及平板電腦市場回暖，億道信息經營業績因此表現出不凡的成長性。

但隨著這股熱潮的減退，億道信息經營業績的高成長性還能否持續？上市前，公司消費類電子產品及三防類電子產品持續高于行業均值的毛利率在上市后還能否繼續領先？在貨幣資金不斷增加已高達近5億元的同時，有息負債也從0增加到上億元，公司貨幣資金和有息負債雙雙高企的背后是否有隱情？這些疑問的答案都值得市場予以持續關注。

業績高增長是否可持續

據招股書披露，億道信息主營業務收入來自消費類電子產品和行業三防類電子產品兩大部分。2019-2021年及2022年1-9月（下稱“報告期”），公司消費類電子產品收入在主營業務收入中的占比分別為81.89%、88.54%、90.97%和87.14%，是公司的主要收入來源。

2020年以來，新冠疫情在全球范圍內爆發，居家辦公、居家娛樂及在線教育等方式的普及使得筆記本電腦及平板電腦市場需求量短期內大幅增長。據IDC數據，2020年至2021年，全球PC出貨量分別為2.79億臺和3.49億臺，同比分別增長約11%和15%；全球平板電腦出貨量分別為1.64億臺和1.69億臺，同比分別增長約13%和3%。

憑借筆記本電腦及平板電腦市場回暖的東風，2020年及2021年，億道信息消費類電子產品銷售收入實現大幅增長。2019-2021年，公司消費類電子產品銷售收入分別為8.42億元、16.21億元和29.58億元，2020年及2021年，公司消費類電子產品銷售收入增速分別高達92.59%和82.45%。

在消費類電子產品高速增長的帶動下，2020年及2021年，億道信息經營業績成長迅速。

2019-2021年，億道信息實現營業收入11.09億元、19.11億元和33.92億元，2020年及2021年，實現營業收入同比分別增長72.33%和77.45%；實現歸母凈利潤0.58億元、1.85億元和2.27億元，2020年及2021年，實現歸母凈利潤同比分別增長217.07%和23%；實現扣非歸母凈利潤0.73億元、1.72億元和2.15億元，扣非歸母凈利潤同比分別增長134.18%和25.04%。

但這一波市場繁榮在持續兩年后就開始轉向。據IDC數據，2022年，全球PC出貨量為2.92億臺，同比下滑約16.3%，全球平板電腦出貨量為1.63億臺，同比下滑3.3%。

受此影響，億道信息原本高速增長的經營業績，在2022年也戛然而止。

據招股書披露，2022年1-9月，億道信息營業收入和凈利潤同比有所下降。2022年全年，公司預計營業收入區間為27.35億元至30.65億元，較上年同期變動-19.36%至-9.63%；歸母凈利潤區間為1.9億元至2.14億元，較上年同期變動-16.28%至-5.71%；扣非歸母凈利潤區間為1.73億元至1.92億元，較上年同期變動-19.61%至-10.78%。

此外，根據IDC最新預測，2023年全球個人電腦和平板電腦的出貨量將降至4.031億臺，同比下降11.2%，其中，平板電腦出貨量為1.423億臺，同比下降12%，傳統電腦出貨量為2.608億臺，同比下降10.7%。IDC認為，由于消費者不再受到疫情的限制，個人電腦的商業訂單基本完成，個人電腦市場在2022 年下半年已經發出了一個明確的信號：端點設備不再是重點，2023年將是清理庫存和調整優先級的時候。

由此來看，在消費類電子市場這波繁榮過去之后，億道信息能否持續其IPO前的高成長性將要畫上一個大大的問號。

異于同業的毛利率

2019-2021年，億道信息主營業務毛利率分別為22.57%、21.21%和17.07%。其中，消費類電子產品毛利率分別為17.64%、18.45%和14.72%，三防類電子產品的毛利率分別為44.89%、42.47%和40.78%。

可見，2019-2021年，億道信息主營業務毛利率和三防類電子產品毛利率均呈現持續下滑趨勢，消費類電子產品毛利率則波動下滑。

與同業公司相比，2019-2021年，億道信息消費類電子產品和三防類電子產品的毛利率均領先于行業均值。

招股書顯示，鑒于目前國內尚無與公司主營業務完全一致的上市公司，億道信息結合產品類型、業務規模、經營模式、終端客戶等角度，選擇兆馳股份（002429.SZ）、聞泰科技（600745.SH）、視源股份（002841.SZ）和奮達科技（002681.SZ）作為公司消費類電子產品的同業可比公司，選擇優博訊（300531.SZ）作為公司三防類電子產品的同業可比公司。

2019-2021年，兆馳股份消費類電子產品毛利率分別為12.91%、13.81%和12.97%；聞泰科技分別為9.36%、12.11和8.71%；視源股份分別為17.66%、17.08%和14.18%；奮達科技分別為18.53%、19.4%和8.38%；行業均值分別為14.62%、15.6%和11.6%。

2019-2021年，優博訊三防類電子產品毛利率分別為35.96%、33.96%和27.57%。

不難看出，2019-2021年，億道信息消費類電子產品毛利率變動趨勢和可比公司及行業均值基本一致，都是波動下滑，且均比行業均值超出3個百分點左右；三防類電子產品毛利率變動趨勢和優博訊保持一致，都是持續下滑，但由于億道信息毛利率的下滑幅度明顯低于優博訊，因此，億道信息和優博訊之間的毛利率差距逐漸加大，2019年，二者的差距為8.93%，到2021年，這一差距已經達到13.21%。

不過，在消費類電子市場熱潮減退的背景下，億道信息持續領先于同業的毛利率還能否繼續保持領先，將會是市場的關注點之一。

有息負債高企

報告期內，除高速增長的經營業績令人驚異外，億道信息突然大幅增加的有息負債也不得不令人關注。

報告期各期末，億道信息短期借款分別為896.02萬元、380.51萬元、1502.02萬元和4911.55萬元；長期借款分別為0億元、0億元、0.44億元和1.68億元。

據招股書披露，億道信息長期借款是用于坪山研發及產業化基地建設項目；公司短期借款主要為滿足因原材料采購及存貨增加而不斷加大的流動資金需求。

報告期內，億道信息原材料采購額分別為13.99億元、35.15億元、49.32億元和26.2億元，采購額增加較快。報告期各期末，公司存貨余額分別為2.03億元、4.17億元、5.08億元和5.9億元，存貨余額持續增加。

確實，報告期內，為了滿足不斷增加的訂單需求以及應對原材料的缺貨風險和價格波動風險，億道信息用于原材料采購的資金大幅增加；同時，公司持續高企的存貨也占用了不少的資金。這些均會增加公司對流動資金的需求。

因此，億道信息一方面通過增加借款來滿足經營流動資金需求，另一方面，億道信息此次首發上市成功募集資金12.2億元，扣除發行費用（不含增值稅）募集資金凈額為10.9億元。其中4.5億元也將用于補充流動資金。

可奇怪的是，億道信息的賬面資金似乎并不緊張。

報告期各期末，億道信息持有的貨幣資金分別為1.58億元、3.77億元、5.65億元和4.92億元，在資產中的占比分別為31.24%、34.96%、35.8%和28.87%。

報告期內，億道信息獲得的經營活動產生的現金流凈額分別為1.07億元、1.78億元、2.61億元和-0.81億元。

也就是說，2019-2021年，億道信息經營活動產生的現金流凈額在持續增加。

億道信息在持有大額貨幣資金且經營性現金流入充足的情況下，卻仍要依賴增加有息負債及募集資金來滿足流動資金需求，背后的邏輯值得深思。