餓了么月活反超美團外賣有玄機美團社區團購的未來價值或高于外賣

何艷

圍繞美團三季報及社區團購這個最火的新業務相關話題，本期《紅周刊》特邀請獨立互聯網分析師尹生、長期關注美團的投資人程俊、具有十余年互聯網創業經歷且專注于互聯網科技成長股投資的獨立投資人@老鬼的邏輯共同進行探討。在他們看來，社區團購等新業務是美團本季的重頭戲，社區團購是本地生活基本盤業務，補上了電商版圖最后一個生鮮板塊。對于美團、拼多多和阿里而言，這是一場誰都輸不起的戰爭，既是防御戰，更是進攻戰，“三國殺”甚至“多國殺”就此展開。

美團外賣基本盤穩定優勢還在擴大

《紅周刊》：11月30日，美團公布的2020年三季度財報顯示，該季度經營溢利67.24億元，同比大增364.6%，不過這其中有58億元是通過投資獲得的收益，比如主要得益于理想汽車上市等帶來的投資收益。事實上，經調整后實際盈利為20.55億元，同比增速5.8%，低于去年同期的7.1%。財報發布當天，美團股價大跌超過7%，您認為投資者在擔憂什么？

程俊：調整是因為股票漲多了。從年初算起，美團漲幅200%，獲利盤十分巨大，除非出一個所有指標都遠超預期的逆天三季報，否則股價回調壓力很大，而且臨近年底機構做考核，提前賣出鎖定利潤也是情理之中。

我個人認為美團三財報很不錯，核心領域的優勢進一步擴大，新業務曙光已現，未來的確定性更高了。至于經營盈利，并不是美團當前生命周期的重點（重點是O2O領域的統治地位，這個代表未來），利潤適當參考就可以。

@老鬼的邏輯：我認為比“投資者在擔心什么”重要的是：投資者該關注什么。

作為互聯網成長股，關注美團財報也要從價值成長的邏輯來解讀。美團在基本盤價值打造、基本盤價值釋放、基本盤價值遷移可無限循環發展下去，美團自稱的無邊界商業游戲，其邏輯也源于此。用這個邏輯看美團業務和三財報數據就很清楚了。

外賣是美團的基本盤業務，從財報中商家數、交易人數、交易筆數、GMV等數據，可以判斷美團外賣基本盤地位是穩定的，其優勢甚至還在擴大。外賣本身的盈利數據不是最重要的，犧牲局部利益而擴大基本盤優勢，才是正確的戰略選擇。

到店酒旅等是第二階段基本盤的跨界釋放，讓美團快速成為頭部玩家并實現躺贏，貢獻了美團主要凈利潤。既然外賣基本盤穩了，這塊業務就是鍋里的肉了，短期受外部環境影響有波動，很正常，也不用太在意。

社區團購等新業務，是美團第三階段基本盤價值遷移，這也是本季的重頭戲。

《紅周刊》：外賣業務依舊是美團平臺最活躍的部分。三季報顯示，其外賣交易金額同比增長36.0%至1522億元，交易筆數也同比增長30.1%至3490萬筆。但餓了么的數據也表現搶眼，據QuestMobile的數據顯示，餓了么在10月份的MAU（月活躍用戶）已經超越美團外賣，這是餓了么近兩年以來月活用戶首次在App端高于美團外賣。怎么看美團外賣的競爭能力？

程俊：第一，美團在市場份額是餓了么兩倍多的情況下，在餓了么接入支付寶，且提供“百億補貼”虧損競爭的情況下，仍然保持了比餓了么更快的增長速度，這本身就是市場統治地位的表現，也是規模效應的必然結果。阿里在該領域，幾乎所有的手段都用上了，仍然阻擋不了市場份額的下降，再加上國家反壟斷指引的發布（同時禁止二選一和惡意虧損競爭），沒有持續惡意補貼的餓了么，在美團越來越大的規模效應下翻盤的希望有些渺茫。其次，餓了么在10月份的MAU（月活躍用戶）已經超越美團外賣的說法不準確，美團外賣的主倒流工具是美團APP，不是美團外賣APP，其實美團自身也是支持用戶從美團外賣APP遷移到美團APP的，這種比較意義不大。我不認為外賣還有什么下

半場，我認為全場已經結束了，餓了么已經輸掉了外賣領域這場戰爭，以后或許只是陪跑。

@老鬼的邏輯：確實，本季度美團外賣基本盤穩定且優勢還在擴大，餓了么一個月的MAU超越并不代表基本盤的翻盤，對美團基本盤產生實質性的影響。而且基本盤不能只看C端，還要看其B端的覆蓋數量和活躍等，美團本季的活躍商家已經飆升至650萬。

社區團購的基本盤價值潛力未來或高于外賣基本盤

《紅周刊》：作為一個“無邊界”的平臺，美團從來離不開對新業務的布局，但如此傾全力投入一項新業務的舉動還是引發市場關注。尤其是美團優選，王興稱之為“現在是我們整個業務的優先戰略領域，而涵蓋范圍也是我們的重中之重”。怎么看美團對社區團購下沉市場的賽道？

程俊：社區團購這個領域是又一個十萬億的賽道，而且其用戶和美團原有用戶重疊度不高。美團現有用戶都偏年輕，基本都是35歲以下的，未來幾年可見的用戶上限應該很難超過5億，社區團購的用戶基本都是35歲以上的，他們絕大多數都不是美團現有的O2O領域的用戶。因此美團進入社區團購會迅速打開用戶上限至8億左右，新增用戶潛在價值很高。如果美團能夠在社區團購領域再次做到行業第一，我相信美團可以成為比肩阿里騰訊的偉大企業。

@老鬼的邏輯：這是美團無邊界游戲的基本盤需求，前面說了，無邊界的商業游戲，其邏輯在于基本盤價值三段周期的無限循環發展，要持續打造其第二、第三、第N基本盤，通過基本盤的無限擴張實現其無邊界游戲。不是所有業務都能成為基本盤業務，但社區團購一定是，因為它滿足了大眾、剛需、高頻、近場四個核心要素，其基本盤價值潛力甚至高于外賣基本盤。

尹生：將美團優選作為優先戰略是必然的。美團現有的業務，圍繞“吃”核心來說，到店業務是去現場接受服務，外賣是直接將服務送到家里，但還有很大一部分需求是購買原材料自己在家里加工，當然買菜只是其中一部分，還有一部分是慢慢通過社區團購方式滲透到家庭單位，社區團購強化美團到家業務部分很關鍵，實際上是對其業務的補充。

美團是一個生活服務平臺，生活服務最終是以家庭為單位的，因此社區團購是一個很好的往家庭滲透的機會。同時，社區團購又可以利用其現有的一些設施，為既有的設施提供強化的機會。因此，必然會作為優先戰略。事實上，這也符合美團一貫的風格，比如，當大家在拼團購的時候，它已經全力以赴去做外賣，當大家看中外賣時，它已經加大力度做酒旅。美團的探索始終圍繞生活服務展開。

《紅周刊》：除了美團以外，滴滴、拼多多、阿里、京東等巨頭也在紛紛入場。互聯網巨頭接連在社區團購領域發力的最重要原因是什么？社區團購的戰略意義體現在哪些方面？

程俊：因為都輸不起，誰在這個領域占據了絕對大的份額，誰就可以依靠規模效應，依靠高復購率，居高臨下，高頻打低頻，侵蝕其他巨頭的領域。與其說這些巨頭是在進攻，不如說他們都是在戰略防守。鑒于巨頭太多，我認為社區團購三五年之內可能都很難出現一個絕對的行業龍頭，但如果一旦出現，必然會具備萬億級別的價值。

@老鬼的邏輯：社區團購的價值釋放和價值遷移潛高于外賣基本盤。社區團購補上了電商版圖最后一個生鮮板塊，更可能是最終實現線下線上消費大融合的橋梁。有誰拿下此基本盤，便可以是實現跨界打擊，從線下消費打到線上電商，從社區團購打到到店酒旅等，對于美團、拼多多和阿里，是誰都輸不起的戰爭，既是防御戰，更是進攻戰，“三國殺”甚至“多國殺”就此展開。

尹生：移動互聯網的滲透率已經很高了，但還有大量年紀較大和居家的群體相對較難滲透，社區團購更多的就是瞄準這類群體。比如各個社區里的叔叔阿姨們，過去他們可能更多的是線下購買，現在如果給他們提供一個機會，技術方面有適合他們的方式，而且價格非常有吸引力的話，那么滲透力將會是非常大的。

所以社區團購更多的還是用戶端基于社區關系的重構。比如拼多多就是基于通用的用戶關系的重構，瞄準的是一個人和他的朋友圈，或者是一群C的集合，然后去影響B。阿里則是基于傳統電商，面向的是單個的人，是單獨的C去影響B，因此不及拼多多對B的影響那么明顯。基于此，拼多多可以迅速形成大量的需求，這樣就能影響其供應鏈，甚至是B端的生產、設計，對產品重新定義，對生產流程重新改造等等。

社區團購可以理解為基于社區為單位的需求關系的集合，所以它比拼多多更加下沉了一點，這會創造新的用戶滲透機會，而基于新的用戶滲透機會，會對供應鏈產生很大的影響，而一旦涉及供應鏈，最后就有可能改變過去及現有的產業競爭格局，這里面就會有很大的機會。這也是這些互聯網公司都去爭奪這個市場的原因。

《紅周刊》：相比其他互聯網巨頭，美團在下沉的社區團購領域布局，面臨哪些優勢與挑戰？

@老鬼的邏輯：對于幾家巨頭而言，為社區團購籌備足夠多的錢是必須項，但不是決定項。決定項還要看其既有基本盤積累的核心能力、核心資產是否能遷移到社區團購上，同時還要看團隊本地生活的戰斗力。

美團4個多億的年交易用戶在巨頭中并不占絕對優勢，基于外賣打造的本地履約能力，能否遷移到社區團購上，也還是個未知數，美團買菜、快驢等業務積累的供應鏈資源和能力，其絕對優勢也并不大，但美團通過千團大戰和外賣大戰，充分證明了自己本地生活的能打，雖然終局現在難以料定，但美團大概率會成為戰斗到最后的重要玩家之一。

現有估值并未考慮社區團購的未來價值

《紅周刊》：美團通過新業務的布局，未來是否有望消化估值壓力？

程俊：作為O2O領域的王者，個人認為美團還處于生命周期的早起階段，離利潤釋放的時點還早，這種顯著的成長股用靜態市盈率來估值是不合適的。如果一定要用市盈率，也要考慮3年、5年甚至10年后的情況。根據當前的競爭狀況，美團大概率能夠持續維持O2O領域的王者地位，若5年后日均1億單到家，1單賺1-2塊，再加上到店酒旅以及這些基礎業務衍生的金融業務（參考螞蟻金服），同時考慮新業務虧損，會有多少凈利潤？估計5年后500億-800億。再算市盈率，成長股的成長階段，市盈率一直都很高，處于30-100倍市盈率之間（當前騰訊阿里在40倍PE左右，亞馬遜100倍PE左右），那美團5年后估值區間可能是1.7萬億港幣-10萬億港幣。所以，美團的估值壓力其實不用新業務消化，現有業務用時間就能消化。而如果美團新業務能夠做成，估計又會是一輪猛漲，因為目前的股價根本就沒有包含新業務的價值預期。

尹生：估值取決于美團這個平臺未來的機會有多大。本身吃喝玩樂屬于去周期性業務，社區團購等于在抗經濟大周期的同時又去抗吃喝玩樂里面的小周期，以核心的“吃”為例，一般可能會選擇到店服務，疫情期間，大家都在家里，可能選擇買菜到家自己做飯，上班時間可能又會選擇外賣。實際上，這其中會存在一些小周期、小波動，美團不斷通過業務的完善，把這些小波動抹平。

美團目前的主要市場和潛力還主要集中在服務方面，未來也許它真正有選擇性地推出團購這種實物電商也是有可能的，進而以C帶動B。因為美團的商家相對來說規模較小，它可以按照用戶的需求快速做出響應，而它在生活服務領域某種程度上已經開始真正地在影響B了。現在社區團購又開始進一步往用戶關系方面繼續深入去影響B，因此，平臺已經證明了自己商業模式的可行性，以及盈利能力的穩健性。此外，經歷疫情的檢驗，美團抗波動的能力已經很強，而且這個市場本身足夠大。好比兩年前，誰能想到茅臺市值能達到2萬億，這就是中國市場足夠大，尤其是面向C端的市場足夠大，這是真正的機會所在。