互聯(lián)網金融資產證券化的發(fā)展情況分析
——基于京東白條和阿里花唄

岳飛沖 張軒銘 孔鈺姝

(中國礦業(yè)大學 江蘇徐州 221000)

1 互聯(lián)網金融資產證券化的發(fā)展

金融證券化主要是指用直接發(fā)行的金融證券替代間接的金融貸放，進而提高資產的流動效率，以此使債務和債權證券化，做到證券發(fā)行與金融貸放相結合。在金融證券化中，一般涉及兩個方面的內容，分別是銀行貸款的證券化和社會融資形式的證券化。金融證券化通常具有更加廣闊的范圍，而資產證券化僅僅具有單一的形式。金融資產證券化簡而言之就是類似京東、支付寶這種平臺先借給用戶錢，此時平臺就有了用戶在該平臺的一小筆“貸款”，而貸款是有利息的，在這里這種“貸款”就相當于資產證券化的一個基礎資產，而這種貸款能產生利息，產生收益，按照預期年化收益去發(fā)行證券，這就是資產證券化。平臺把某些資產通過某種形式使之成為能產生年化收益的一種基礎資產，再用這種資產去發(fā)行證券，獲得另一層收益。

金融資產證券化的產生時日尚短，但是發(fā)展卻十分迅速，資產證券化產品的產生是以京東白條資產證券化為首的互聯(lián)網消費金融資產證券化產品。消費者在京東購買商品時，信用良好的用戶可以選擇“打白條”服務，也就是先消費，后付款，先在電商平臺上完成消費行為，然后等用戶收到商品就可以選擇下個月或者立馬還款。通常來講，還款期限越長，白條產生的利息越多，消費者用了白條之后為了避免支付高利息，就會按時或者積極還款，而這種行為則會促進消費者在該平臺的信用等級，信用等級越高享受的白條服務越好。這就進一步促進了消費者對白條的使用。周而復始，層層累積，最后所有的用戶使用的“白條”加總起來，平臺就有了一筆不小的“貸款”。平臺或者平臺背后的企業(yè)就可以利用這份貸款，去做一種新型證券、上市、獲得資金，再用資金進行發(fā)展，獲得收益，最后再將收益的一部分回饋給證券持有者。

近些年金融證券化的發(fā)展呈現出多元化趨勢，消費金融主體和電商平臺是互聯(lián)網消費金融資產證券化的原始權益人，像京東白條、螞蟻花唄等電商平臺有著豐富的電商場景，有大量的流量。雙十一、三八節(jié)等一系列的營銷策略使客戶黏性得以增強，與此同時用戶的購物記錄以及消費水平會被電商平臺記錄下來，便于信用審查評級，但是資金實力有限，未來經營的不確定性強。相比他們，分期樂這種金融平臺靈活性強，注重創(chuàng)新，對新的技術和新的模式接受程度更高，但服務群體單一，征信數據有限，客戶面臨的信用風險較高。這些都是有待解決的資產證券化問題，同時我國對此還沒有一套完整的法律體系去約束，不僅是對資產證券化，對于互聯(lián)網金融迄今為止還沒有相關的法律依據，導致管理無法劃分具體責任，產生的問題越來越多，投資者和消費者也產生了警惕心理，對市場失去了信心。

當前涉足互聯(lián)網消費金融領域并采用資產證券化方式來融通資金的公司逐漸增多，主要的發(fā)行方包括：京東商城、分期樂、小米、360金融、百度、螞蟻金服等，如表1所示。

表1 互聯(lián)網金融資產證券化(ABS)參與時間

2 京東白條和螞蟻花唄

京東的證券化產品主要是京東白條ABS，而白條是指用戶在京東平臺進行購物結算時，可以選擇使用白條來達到一個分期或者延期的功能，比如當用戶手頭資金暫時不夠，而產品是現在確實需要的；又或者當用戶預期消費超出了實際消費水平就可以選擇分期付款，代價就是支付一小部分利息。它雖然與螞蟻花唄也就是支付寶上的花唄相似，但是當計入會計分錄時，白條應計入應收賬款，屬于一種賒賬行為。它是在平臺上產生的債券行為，而花唄屬于從電商平臺轉移到支付平臺的消費借貸。

除了京東的ABS，阿里的ABS產品分兩類：螞蟻花唄和螞蟻借唄，花唄就是用戶有一定額度，在支付的時候可以選擇花唄付款，前提是商家支持花唄付款，可見花唄涉及廣泛，不僅可以讓消費者使用還可以引入商家；商家支持花唄收款后，增加了銷路或者說銷售方式。而借唄也是有額度的，當用戶成功借出后，到期必須歸還，否則就需要繳納利息。那么他們在證券化的過程中，基礎資金是什么呢？或者說由什么構成資金池？兩者肯定是不一致的，花唄的基礎資金主要來自代替消費者進行消費支付而產生的，而借唄的基礎資金主要是小額的現金貸款，如圖1所示。

圖1 證券化流程

證券屬于金融產品。金融產品的性質就是盈利性，如傭金收入、貸款業(yè)務、投行業(yè)務、自營業(yè)務、資管業(yè)務等。千千萬萬的投資者靠證券的價差買賣盈利，那么互聯(lián)網金融資產證券化如何盈利呢？

圖2 京東白條服務體系

京東白條更像一種信用卡，只不過用戶不需要去銀行開戶，每個用戶都有一個京東賬號，只要滿足實名認證和綁定好的銀行卡這兩項要求就可以申請開啟白條服務，它可以“依附”于各類銀行。白條的使用一般都是在線上，通過京東背后企業(yè)的云計算等一系列互聯(lián)網服務。

京東白條證券化產品資產池的現金來源主要有4種：

一是使用京東白條產品的消費者原本的應付賬款。

二是當消費者使用分期付款時，每一期應付的手續(xù)費。

三是賬單到期時，消費者支付了最低還款額度，但是仍未還上的剩余額度，每天會收取0.05%的手續(xù)費。

四是消費者直接逾期未還款，此時手續(xù)費變成了違約金，白條相當于你和京東簽的合約之一，每天有0.07%的費用。

這些現金流首先用來支付購買證券化產品的持有人的本金和利息，剩下的歸京東所有。

螞蟻花唄比白條要復雜一點，因為它屬于第三方平臺支付體系，如圖3所示。

圖3 螞蟻花唄體系

保理的花唄和不保理的花唄最本質的區(qū)別就是原始權益人不同，這里不做過多解釋，我們只看保理的花唄ABS，那么它的交易分期和賬單分期到底有什么區(qū)別呢？交易分期是指在網上購物或者線上支付時，如果選擇了花唄支付，那么就可以選擇分期或者不分期；賬單分期就是當上個月的所有花唄支付完成交易后，上個月的應還賬單產生，那么用戶可以對賬單的金額進行分期還款。

花唄證券化產品的基礎資金來源有3種：

一是花唄交易分期資產，即用戶在進行交易或者線上付款時使用交易分期產生的資產。

二是花唄賬單分期資產，即用戶在出賬單后選擇分期所產生的資產。

三是花唄未分期資產，貸款人比較分散。

花唄資產來源沒有手續(xù)費，手續(xù)費屬于阿里的收入，直接歸阿里所有，且交易的手續(xù)費由商家承擔。

3 互聯(lián)網金融資產證券化現存的問題

3.1 使用者的信用違約風險

當前消費信貸存在明顯的借款人違約風險。首先，使用者也就是借款人大多數是尚處于校園中的大學生或者消費能力與收入不匹配的青年人，其還款能力不足，而且抵御風險的能力較低，存在很大程度的違約風險。其次，雖然我國的征信系統(tǒng)在不斷完善，但是總體尚不完備，比如京東白條就消費信貸尚不能納入個人的信用情況，那對于企業(yè)來說就更難掌握真實的使用者的信用情況。除此之外，個人的僥幸心理尚存，有不少能力不足但是消費能力很強的年輕人現在依舊采用信用卡和網上消費信貸兩手倒的形式，一旦其中一個還款還不上，直接導致個人的“資金鏈”斷掉。

3.2 法律法規(guī)不健全，監(jiān)管系統(tǒng)不完善

資產證券化的法律法規(guī)不健全，互聯(lián)網金融領域內的法律監(jiān)管相對來說也很缺乏，法律的不健全會導致風險的產生，互聯(lián)網金融風險事件頻頻發(fā)生，導致投資者缺乏信心，帶來市場的低迷。雖然互聯(lián)網金融資產證券化規(guī)模在不斷擴大，但是大多數業(yè)務還集中在阿里、京東、美團等大型互聯(lián)網企業(yè)，對于實力薄弱的中小型互聯(lián)網企業(yè)十分不友好，而且這種中小型互聯(lián)網企業(yè)開展資產證券化業(yè)務審批步驟煩瑣、周期長，業(yè)務開展困難重重，國家應出臺相關的法律法規(guī)，規(guī)范市場運作，進一步保證投資者的利益，鼓勵支持中小型互聯(lián)網企業(yè)發(fā)展。

3.3 過度的金融創(chuàng)新，適得其反

互聯(lián)網時代，金融發(fā)展十分迅速。互聯(lián)網金融資產證券化這種金融創(chuàng)新讓更多人看到了金融在互聯(lián)網下的巨大潛力，由此產生的過度金融創(chuàng)新反而對金融的發(fā)展產生了適得其反的效果。同時貸款平臺究竟有沒有國家賦予的放貸資質，隨隨便便進行貸款的發(fā)放。這兩者產生了交互，再加上我國現階段這方面的法律法規(guī)尚不完備，導致監(jiān)管部門無法監(jiān)管，在金融創(chuàng)新下的交叉風險開始顯露。雖然國家現已取締了所有網貸平臺，但是債務債權的關系是脫離平臺而存在的，債權人依舊有權利去討要債務。雖然借貸關系存在，但是這種類型的金融創(chuàng)新到最后并未對金融的發(fā)展提供強大的助益，反而是不得不關停。互聯(lián)網金融資產證券化作為金融創(chuàng)新下的產物，這種潛在風險同樣存在，各個平臺要控制好風險，避免產生無法彌補的損失。

4 金融資產證券化未來的發(fā)展趨勢

經濟金融化的發(fā)展最主要的是金融證券化，金融證券化在一定程度上可以降低金融風險。金融資產證券化的產品無論是從與股權聯(lián)系上，還是利率浮動的債券都有一個相對比較高的收益。未來其發(fā)行量基本會呈現上升趨勢。隨著經濟全球化的發(fā)展，金融資產證券化一定會朝著國際化方向發(fā)展，一旦一個國家的經濟出現了問題，其他國家也相應受影響。除了朝國際化的方向發(fā)展，互聯(lián)網、電子科技將會成為金融產品結合的趨勢，資產證券化依靠的也是科技的發(fā)展。

現在的金融行業(yè)對我國的經濟發(fā)展起著重要作用，市場的選擇是趨利的?；ヂ?lián)網金融資產證券化對于企業(yè)的融資、市場金融產品的多元化、降低金融危機都起著積極的作用。同時也需要國家的法規(guī)管控，在未來的發(fā)展中，相信能夠有足夠強大的法律法規(guī)幫助互聯(lián)網金融成長。在經濟運行的快車道，希望互聯(lián)網金融資產證券化的發(fā)展在以大帶小的情況下欣欣向榮。