北上資金未必就是聰明資金短期流入與否和人民幣匯率關(guān)聯(lián)較大

陳建德

自我國(guó)開(kāi)通陸港通后，滬股通和深股通（簡(jiǎn)稱北上資金）就成為觀察部分外資資金（注：北上資金可能也包括部分在香港的內(nèi)資）流入的一個(gè)重要途徑。由于北上資金在2017年開(kāi)始大規(guī)模買入A股，其最早買的股票是以核心資產(chǎn)為代表的滬深300權(quán)重股為主，而2017-2020年，核心資產(chǎn)走了一波大牛市，使得市場(chǎng)上的一些人士認(rèn)為，北上資金是聰明資金。

但是，筆者通過(guò)對(duì)過(guò)往北上資金流入流出的詳細(xì)分析發(fā)現(xiàn)，北上資金并非就是非常聰明的資金，而北上資金的買入在短期內(nèi)可能更多地與人民幣匯率相關(guān)聯(lián)。此外，北上資金也有不少是趨勢(shì)交易資金，也有追漲殺跌的特點(diǎn)。

觀察自2014年開(kāi)通滬股通和深股通后，到2023年2月24日，上證指數(shù)走勢(shì)圖和北上資金累計(jì)凈買入的對(duì)比圖，可以看出，長(zhǎng)期而言，北上資金一直在凈買入A股。而這期間，上證指數(shù)的漲跌具有明鮮的周期性。也就是說(shuō)，北上資金長(zhǎng)期買入A股，其長(zhǎng)期的買入和指數(shù)的中短期的漲幅關(guān)系并不大。并且也不太能夠根據(jù)其一直是凈買入的走勢(shì)，就斷定北上資金就是聰明資金，能夠精準(zhǔn)地抄底、逃頂。

比如，2018年，全年上證指數(shù)從3307點(diǎn)，最低一路下跌到年底的2493點(diǎn)，在一路下跌過(guò)程中，北上資金全年流買入約2943億，可以說(shuō)是不斷“抄底”，但抄在山腰上，不斷被套。

2022年10月則是上證指數(shù)年內(nèi)的第二個(gè)底部區(qū)域，指數(shù)從2022年10月31日觸底反彈。在2022年10月11日到10月24日區(qū)間，在指數(shù)快速下跌過(guò)程中，北上資金整體是在大量賣出。特別是上證指數(shù)最低的10月31日那天，北上資金凈賣出90.12億，或許可以說(shuō)是北上資金的拼命賣出，砸出了一個(gè)底部。上證指數(shù)自10月31日反彈后，在剛反彈一點(diǎn)點(diǎn)后的11月2日、3日、7日、8日，北上資金都在大量賣出。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，北上資金總體是持續(xù)買入的趨勢(shì)，但是在短期內(nèi)，北上資金的凈流入與凈流出，和人民幣匯率的關(guān)系更大。一般地，在人民幣匯率升值期間，北上資金有較強(qiáng)的凈買入的特點(diǎn)。在人民幣匯率貶值期間，北上資金有較強(qiáng)的凈賣出特點(diǎn)。

附表統(tǒng)計(jì)自2018年1月到2023年1月5年時(shí)間里，每個(gè)月北上資金凈買入超過(guò)500億的月份以及凈賣出超過(guò)100億的月份對(duì)應(yīng)的美元兌人民幣匯率（離岸）的相關(guān)情況。可以看出，在總共15次北上資金單月凈買入金額超過(guò)500億的月份里，僅有2018年5月份、2022年6月兩個(gè)月人民幣兌美元是下跌的，其他月份都是人民幣兌美元升值。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

而在7個(gè)月北上資金凈流出超過(guò)100億的月份里，僅有2020年9月份人民幣兌美元是升值的，其他的6個(gè)月份里，人民幣兌美元都是貶值的。

而觀察自2020年1月到2023年1月，三年時(shí)間里外資持有A股占流通市值的比重和美元兌人民幣匯率的對(duì)比情況，也可以看出，總體上，在人民幣相對(duì)于美元快速升值期間，外資持有A股的比重迅速提升，比如，從2020年4月到2021年1月期間、以及2022年11月到2023年1月期間。而在人民幣相對(duì)于美元貶值期間，比如人民幣從2022年7月的6.7貶到2022年10月7.3的過(guò)程中，外資持有A股占流通市值的比重有明顯下降。

觀察過(guò)往的北上資金的買入情況，北上資金整體上以買入大盤藍(lán)籌股為主，其凈流入流出情況與滬深300的關(guān)聯(lián)度較大，而與中證500和中證1000為代表的中小盤的關(guān)聯(lián)度較小。

截至2023年3月1日，北上資金累計(jì)凈流入19062.65億，持股總市值25062億，其中前30大持倉(cāng)個(gè)股無(wú)一例外均為滬深300的成分股，這30大持倉(cāng)個(gè)股的總市值約1.1萬(wàn)億，占了全部總持倉(cāng)2.5萬(wàn)億的近一半倉(cāng)位。

截至2023年3月1日，滬深300標(biāo)的成分股的最低入圍門檻大約是總市值500億。截至2023年2月28日，北上資金持倉(cāng)市值超過(guò)50億的股票共計(jì)93家，這93家公司的北上資金總持倉(cāng)市值約為1.6萬(wàn)億，占2.5萬(wàn)億的64%左右。在這93家公司里，僅有宏發(fā)股份、益豐藥房、華測(cè)檢測(cè)、云鋁股份、國(guó)瓷新材、三棵樹(shù)等6家公司的市值低于500億。

由于北上資金凈買入以大盤藍(lán)籌股為主，所以在其主要凈買入的時(shí)間，滬深300指數(shù)往往走勢(shì)強(qiáng)于中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)，也就是說(shuō)北上資金凈流入與凈流出的情況對(duì)滬深300指數(shù)的影響遠(yuǎn)大于對(duì)中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)的影響。比如2023年3月1日，當(dāng)日北上資金凈買入70億，當(dāng)日滬深300漲1.41%，中證500漲0.70%，中證1000漲0.68%。

截至2023年2月28日，北上資金資金持股市值最大的5只股票分別為貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代、美的集團(tuán)、招商銀行、隆基綠能、以及五糧液。這是大家耳熟能詳?shù)臉?biāo)的，這些標(biāo)的在2021年2月前，都有一波很大的上漲。但是，從2021年3月到2022年10月的一年多時(shí)間里，最大回撤也基本都達(dá)到50%甚至更多。所以，也不能盲目地迷信于北上資金的買入，其重倉(cāng)買入的標(biāo)的，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里可能也會(huì)跌得很厲害。

而這可能來(lái)自兩方面的原因：一是北上資金總體上持股時(shí)間更長(zhǎng)，他們以更長(zhǎng)的周期來(lái)考慮持有標(biāo)的，更多的是中長(zhǎng)期投資。二是這些資金可能對(duì)于短期的波動(dòng)并不太在意，他們可能扛得住短期的巨大回撤。而我們國(guó)內(nèi)的很多投資者并不一定具有和他們一樣的5-10年的持有周期，以及也不一定具有和他們一樣的巨大回撤的承受能力。（