法定數(shù)字貨幣與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

陳天鑫 劉孟鑫

摘 要：基于貨幣結(jié)構(gòu)重塑視角，將法定數(shù)字貨幣引入DLM模型，理論證明法定數(shù)字貨幣會通過擠出銀行存款引致貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)。進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，貨幣結(jié)構(gòu)重塑會抑制銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，且影響程度存在銀行產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性。機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果顯示，貨幣結(jié)構(gòu)重塑通過提高銀行同業(yè)負(fù)債占比與競爭程度抑制銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，“貨幣結(jié)構(gòu)重塑—負(fù)債結(jié)構(gòu)/銀行競爭—銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)”的傳導(dǎo)渠道均有效；金融數(shù)字化會增強(qiáng)貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，銀行收入多元化會減弱貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。

關(guān)鍵詞：法定數(shù)字貨幣；銀行競爭；負(fù)債結(jié)構(gòu)；金融數(shù)字化；收入多元化

文章編號：2095-5960（2023）05-0052-12；中圖分類號：F821；文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

法定數(shù)字貨幣（以下簡稱CBDC）脫離物理屬性向數(shù)字化形態(tài)的演進(jìn)，是貨幣金融體系的重大變革。數(shù)字技術(shù)的快速發(fā)展，推動加密貨幣的興起與現(xiàn)金使用率的下降，也催生數(shù)字經(jīng)濟(jì)形態(tài)下公眾對新型零售支付基礎(chǔ)設(shè)施的需求。各主要經(jīng)濟(jì)體基于本國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、宏觀經(jīng)濟(jì)治理需求與金融科技水平，均在積極推進(jìn)CBDC的研發(fā)。CBDC優(yōu)勢顯著，主要包括提高支付系統(tǒng)運(yùn)行效率、滿足公眾數(shù)字現(xiàn)金需求、維護(hù)貨幣主權(quán)等。然而，CBDC的發(fā)行流通可能衍生金融風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行時(shí)期，CBDC作為金融資產(chǎn)與支付工具，會與銀行存款展開競爭并削弱銀行的存款基礎(chǔ)，引致去金融中介效應(yīng)。金融危機(jī)時(shí)期，CBDC作為安全等級最高的資產(chǎn)及依托于互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行的技術(shù)屬性，在與銀行存款自由兌換且不設(shè)置制度摩擦的條件下，會導(dǎo)致銀行擠兌快速蔓延，使內(nèi)生于金融系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)更具傳染性。因此，學(xué)界與業(yè)界極為重視CBDC的經(jīng)濟(jì)金融效應(yīng)。國家“十四五”規(guī)劃明確提出，要“穩(wěn)妥推進(jìn)數(shù)字貨幣研發(fā)”。中國央行2021年7月發(fā)布的《中國數(shù)字人民幣的研發(fā)進(jìn)展白皮書》中指出，要強(qiáng)化CBDC對金融穩(wěn)定、金融體系的深層影響等重大問題的研究。

CBDC對金融穩(wěn)定的影響由其運(yùn)營模式與設(shè)計(jì)特性決定，目前數(shù)字人民幣的頂層設(shè)計(jì)與發(fā)行規(guī)則已經(jīng)明確。數(shù)字人民幣定位于創(chuàng)新型零售支付工具，而非應(yīng)用于宏觀經(jīng)濟(jì)治理領(lǐng)域的科技驅(qū)動型政策工具。數(shù)字人民幣兼顧現(xiàn)有支付手段的特點(diǎn)，且可編程性、支付即結(jié)算、可控匿名等獨(dú)特的設(shè)計(jì)特性使其實(shí)現(xiàn)貨幣功能的擴(kuò)展［1］，具有明顯的支付市場競爭優(yōu)勢，但其在替代流通中實(shí)物現(xiàn)金的同時(shí)也會與銀行存款展開競爭，并擠出銀行存款，對銀行負(fù)債端產(chǎn)生不利影響。在數(shù)字人民幣正式推出前，應(yīng)厘清CBDC對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響及其作用機(jī)制。

本文可能的邊際貢獻(xiàn)：一是基于貨幣結(jié)構(gòu)重塑視角，將CBDC納入DLM模型，研究CBDC引發(fā)的貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，拓寬了CBDC發(fā)行的經(jīng)濟(jì)金融效應(yīng)的理論分析思路。二是發(fā)現(xiàn)貨幣結(jié)構(gòu)重塑會通過影響銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)與競爭程度兩條渠道降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，豐富了CBDC對商業(yè)銀行的影響路徑研究。三是從金融數(shù)字化與銀行收入多元化兩個(gè)維度，分析了貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的異質(zhì)性影響，為監(jiān)管部門推行CBDC、維護(hù)金融穩(wěn)定與商業(yè)銀行緩解CBDC沖擊提供了一定的決策依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

基于CBDC的概念界定、設(shè)計(jì)特性、技術(shù)路線選擇等維度，學(xué)界深入探討了CBDC對商業(yè)銀行與金融體系的影響。CBDC可能引發(fā)結(jié)構(gòu)性銀行脫媒風(fēng)險(xiǎn)。［2］CBDC作為央行賬戶貨幣，可以執(zhí)行交易媒介、價(jià)值儲藏等貨幣職能，通過促進(jìn)支付手段多樣化、支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提高支付系統(tǒng)運(yùn)行效率等方式增強(qiáng)金融穩(wěn)定性。然而，CBDC與銀行存款在多個(gè)貨幣職能層面存在競爭關(guān)系，可能對銀行存款進(jìn)行儲蓄替代與支付替代。［3］從貨幣的價(jià)值儲藏手段來看，計(jì)不計(jì)息是影響CBDC存款擠出效應(yīng)的關(guān)鍵特性。［4］計(jì)息型CBDC會直接分流銀行存款，且其孳息降低了現(xiàn)金的持有成本，增加公眾對實(shí)際貨幣余額的需求，進(jìn)一步擠出銀行存款，導(dǎo)致信貸市場收緊或貸款利率上升。從貨幣的交易媒介職能來看，一方面，實(shí)物現(xiàn)金、CBDC與銀行存款的支付特性存在顯著差異。當(dāng)公眾對支付工具安全性與數(shù)字化水平的偏好程度高于匿名性與計(jì)息時(shí)，CBDC對實(shí)物現(xiàn)金與銀行存款均有擠出效應(yīng)，從而引致金融脫媒與信貸緊縮。［5］另一方面，銀行存款作為支付工具，其促進(jìn)交易的能力會產(chǎn)生流動性溢價(jià)，從而降低銀行吸收存款的成本。［6］CBDC與移動支付、網(wǎng)上支付、第三方支付等以銀行存款為基礎(chǔ)的電子支付方式相比，在交易成本、結(jié)算最終性、隱私保護(hù)等方面具有優(yōu)勢，進(jìn)而降低銀行存款作為支付工具的吸引力，減少銀行存款規(guī)模的同時(shí)提高存款利率。

CBDC可能加劇系統(tǒng)性銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)。CBDC允許公眾以數(shù)字化渠道快速訪問央行資產(chǎn)負(fù)債表，個(gè)體銀行風(fēng)險(xiǎn)水平的上升可能轉(zhuǎn)化為擠兌，加劇金融脆弱性。［7］從資產(chǎn)的安全等級來看，CBDC具有實(shí)物現(xiàn)金的法償性特征，金融危機(jī)期間市場恐慌情緒上升，避險(xiǎn)資金可能迅速由銀行業(yè)向央行大規(guī)模轉(zhuǎn)移，促進(jìn)銀行擠兌。［8］此外，CBDC作為數(shù)字形態(tài)現(xiàn)金，具有提供24×7小時(shí)全天候服務(wù)、以數(shù)字形式實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)移等功能，極大地降低儲戶將銀行存款轉(zhuǎn)換為CBDC的交易摩擦，使銀行擠提出現(xiàn)“數(shù)字?jǐn)D兌”形式。［9］從貨幣結(jié)構(gòu)來看，CBDC對實(shí)物現(xiàn)金與銀行存款的替代、擠出效應(yīng)，會提高基礎(chǔ)貨幣中現(xiàn)金的比重以及相應(yīng)的減少銀行準(zhǔn)備金數(shù)量。［10］同時(shí)，隨著CBDC發(fā)行、流通規(guī)模的擴(kuò)大，實(shí)物現(xiàn)金需求的減少會導(dǎo)致銀行客戶提款率的下降，并促使央行和商業(yè)銀行降低準(zhǔn)備金率，這會削弱銀行對大量存款提取的清償能力，增加銀行恐慌的可能性。［11］

上述文獻(xiàn)基于CBDC技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、法律等方面的設(shè)計(jì)特性，集中于CBDC對銀行存款業(yè)務(wù)、銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)等方面影響的定性分析。實(shí)質(zhì)上，CBDC作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的新型零售支付基礎(chǔ)設(shè)施，會對銀行經(jīng)營管理產(chǎn)生全方位影響，涵蓋銀行的支付、匯兌、信貸等經(jīng)營業(yè)務(wù)［12］，進(jìn)而作用于銀行的融資來源、資產(chǎn)配置、市場競爭等經(jīng)營行為，最終改變銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。商業(yè)銀行作為金融體系的核心，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為直接關(guān)系金融系統(tǒng)運(yùn)行的穩(wěn)健性。［13］鑒于現(xiàn)有研究缺乏CBDC與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)二者關(guān)系的理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，且較少涉及關(guān)于CBDC發(fā)行流通的外部環(huán)境、市場主體適應(yīng)能力等經(jīng)濟(jì)條件是否具備的探討，本文基于貨幣結(jié)構(gòu)重塑視角就此進(jìn)行研究。

三、理論模型

（一）CBDC的貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響

DellAriccia等構(gòu)建DLM理論模型研究貨幣政策對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響［14］，本文在其基礎(chǔ)上引入CBDC，從貨幣結(jié)構(gòu)重塑視角刻畫CBDC與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系。模型假定如下。

1.理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)：銀行追求利潤最大化，其資產(chǎn)負(fù)債恒等式為R+L=D+K，R、L、D與K依次為存款準(zhǔn)備金、貸款、存款與資本；存在存款保險(xiǎn)制度，銀行存款利率rD等于政策利率r*；資本由于風(fēng)險(xiǎn)更高，因此單位資本的預(yù)期回報(bào)rE包括無風(fēng)險(xiǎn)利率和股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ξ，即rE=r*+ξ，ξ≥0；存款準(zhǔn)備金制度下，銀行按照法定存款準(zhǔn)備金率e繳納存款準(zhǔn)備金，即R=eD，0

2.存款規(guī)模假設(shè)：銀行提供貨幣存儲與支付服務(wù)，銀行存款規(guī)模由存款利率與支付的便利價(jià)值決定，參照Garrat & Zhu的研究［15］，設(shè)定銀行存款供給函數(shù)D（rD，vbank）=δ+frD+hvbank，其中，D是銀行的存款利率rD和支付特性vbank的嚴(yán)格遞增函數(shù)，即D/rD>0、D/vbank>0。其經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是，銀行存款支付特性決定其支付屬性，居民愿意持有的存款規(guī)模與支付工具的屬性成正比，應(yīng)用場景更多、交易成本更低、安全性更高與匿名度更高的存款支付方式使銀行吸收更多的存款。

3.貸款需求假設(shè)：銀行面臨負(fù)斜率線性貸款需求函數(shù)L（rL）=a－brL，其中，rL為貸款利率，a>0，b>0，且L/rL<0。

4.監(jiān)督成本假設(shè)：貸款作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，銀行日常需要對貸款組合進(jìn)行監(jiān)督管理，以提高貸款收回的概率。假設(shè)銀行具有監(jiān)督技術(shù)，單位貸款的監(jiān)督努力和監(jiān)督成本分別為φ與cφ2/2，c>0。φ可視為銀行貸款收回的概率，銀行貸款組合風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)督努力程度成反比，φ上升代表銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平下降。

5.CBDC假設(shè)：CBDC同樣具有貨幣存儲與支付功能，由于數(shù)字人民幣不計(jì)息，因此貨幣職能以交易媒介功能為主［16］，居民將根據(jù)其設(shè)計(jì)特性與支付屬性進(jìn)行持有規(guī)模選擇。CBDC與銀行存款作為支付工具，存在成本低、便攜性強(qiáng)、安全性高等相似特點(diǎn)。同時(shí)，CBDC作為大數(shù)據(jù)、可信云計(jì)算、人工智能與區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)物，相較于銀行存款支付方式，存在可編程性、可控匿名、雙離線支付、支付即結(jié)算等自身獨(dú)有的支付特性，極大地優(yōu)化支付屬性與擴(kuò)展貨幣支付功能。因此，本文假定CBDC自身獨(dú)有的支付特性為△vCBDC=vCBDC（g）－mvbank，0

綜上所述，考慮CBDC的代表性銀行預(yù)期利潤函數(shù)為：

式（4）有兩層含義：第一，CBDC具有貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)，即貨幣結(jié)構(gòu)中銀行存款下降與流通中的現(xiàn)金上升。相較于銀行存款，CBDC的設(shè)計(jì)特性賦予其獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)特征與支付特性，促進(jìn)數(shù)字貨幣支付屬性的優(yōu)化與交易媒介等貨幣職能邊界的擴(kuò)展，進(jìn)而通過貨幣替代推動銀行存款向流通中現(xiàn)金的轉(zhuǎn)化，重塑貨幣結(jié)構(gòu)。第二，CBDC引發(fā)的貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)會降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。CBDC顯著的支付市場競爭優(yōu)勢會擠出銀行存款，銀行存款規(guī)模的降低會提高銀行貸款監(jiān)督努力水平，即抑制銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

綜上，提出研究假設(shè)1：CBDC發(fā)行后，貨幣結(jié)構(gòu)重塑會抑制銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

（二）銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)與銀行競爭的中介作用

從銀行融資結(jié)構(gòu)來看，銀行零456售存款向CBDC的轉(zhuǎn)化會降低銀行存款資金規(guī)模。為抵消存款下降對銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張與盈利增長的侵蝕效應(yīng)，銀行會將同業(yè)拆借、同業(yè)存款等批發(fā)融資方式作為替代性資金來源進(jìn)行主動負(fù)債，提升銀行非存款負(fù)債占比。銀行負(fù)債端結(jié)構(gòu)的變化直接影響風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。［17］銀行間同業(yè)市場中的批發(fā)投資者具有高于零售投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識與信息敏感度，且具備同業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)識別、管理、監(jiān)督的激勵(lì)與專業(yè)能力，可以通過提前贖回資金、提高批發(fā)資金成本、減少流動性供給等方式強(qiáng)化市場紀(jì)律，約束借款銀行的資產(chǎn)配置行為和降低借款銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)，使其重視銀行經(jīng)營的安全性和流動性。因此，銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)中同業(yè)資金占比的增加對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)存在緩釋作用。

綜上，提出研究假設(shè)2：貨幣結(jié)構(gòu)重塑會影響銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，通過提高同業(yè)負(fù)債占比降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

CBDC為儲戶提供價(jià)值儲存和支付手段的外部選擇，且因獨(dú)有的設(shè)計(jì)特征而獲取競爭優(yōu)勢。為應(yīng)對存款流失與攬儲困境，銀行會通過提高存款利率、提升支付服務(wù)效率與安全、加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新等方式競爭存款，從而增加銀行間存款市場結(jié)構(gòu)的競爭度與降低個(gè)體銀行的市場支配力。競爭會從三個(gè)方面影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。一是存款市場環(huán)境的變化直接影響銀行貸款業(yè)務(wù)的競爭度［18］，銀行會下調(diào)貸款價(jià)格獲取更多客戶資源，這會減少企業(yè)借貸成本與緩解企業(yè)償債壓力，進(jìn)而降低銀行高風(fēng)險(xiǎn)等級資產(chǎn)規(guī)模。此外，貸款利率的下降會緩解銀企之間的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題，減弱企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好行為，提高貸款償還概率。二是競爭會提升銀行經(jīng)營效率，導(dǎo)致更高的內(nèi)部治理能力、風(fēng)險(xiǎn)管理水平與更低的運(yùn)營成本、不良資產(chǎn)率，并因成本效率的上升而弱化銀行向借款企業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁動機(jī)［19］，進(jìn)一步降低企業(yè)融資利率。三是銀行業(yè)競爭程度上升會使銀行在進(jìn)行貸款決策時(shí)，加強(qiáng)對借款企業(yè)的信貸信息搜集，從而使貸款價(jià)格接近最優(yōu)利率水平。［20］這會緩解銀企之間的信息不對稱與降低企業(yè)的貸款成本及其摩擦成本，提高銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量。

綜上，提出研究假設(shè)3：貨幣結(jié)構(gòu)重塑會影響銀行業(yè)競爭格局，通過加劇銀行競爭降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

（三）金融數(shù)字化與銀行收入多元化的調(diào)節(jié)作用

金融數(shù)字化能加強(qiáng)CBDC的貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)造成的銀行同業(yè)負(fù)債比例上升。金融業(yè)的數(shù)字化主要由互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，一方面，互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)結(jié)合數(shù)字技術(shù)與金融創(chuàng)新推出余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品，其與銀行存款相比具有相似的流動性、安全性與更高的收益性，因此導(dǎo)致銀行存款流失。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融吸納的社會資金會流向銀行間同業(yè)市場，以協(xié)議存款、同業(yè)拆借、委托理財(cái)?shù)刃问皆俅芜M(jìn)入銀行負(fù)債端［21］，提高銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)中批發(fā)性融資占比。另一方面，商業(yè)銀行在金融科技沖擊下進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)數(shù)字化導(dǎo)致線下實(shí)體網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模不斷收縮，削弱銀行存款吸收能力。［22］此外，CBDC是數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新推動的貨幣形態(tài)演進(jìn)，金融與數(shù)字技術(shù)的高度融合是CBDC運(yùn)行的技術(shù)基礎(chǔ)?；ヂ?lián)網(wǎng)科技企業(yè)與商業(yè)銀行數(shù)字化水平的上升，客觀上發(fā)揮提高社會金融基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化水平、培育居民數(shù)字支付習(xí)慣、催生居民零售支付技術(shù)與服務(wù)創(chuàng)新需求等功能，優(yōu)化了CBDC發(fā)行流通環(huán)境，進(jìn)而增強(qiáng)貨幣結(jié)構(gòu)重塑對商業(yè)銀行的影響。

綜上，提出研究假設(shè)4：金融數(shù)字化會強(qiáng)化貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。

銀行收入多元化能減弱CBDC的貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)引致的銀行業(yè)競爭程度加劇。一方面，銀行綜合化經(jīng)營的基礎(chǔ)是業(yè)務(wù)部門、金融產(chǎn)品與服務(wù)功能等內(nèi)部結(jié)構(gòu)的多元化，這會使銀行獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)與范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)［23］，進(jìn)而提高自身的競爭優(yōu)勢與市場力量，削弱貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行業(yè)市場競爭的促進(jìn)作用。另一方面，收入結(jié)構(gòu)多元化銀行的經(jīng)營利潤更加穩(wěn)定、營業(yè)收入的波動性更小、抵御外部沖擊的能力更強(qiáng)，可以緩解貨幣結(jié)構(gòu)重塑縮窄凈息差對銀行存貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生的競爭壓力。此外，作為基礎(chǔ)貨幣的CBDC會首先影響銀行負(fù)債端的核心存款與資產(chǎn)端的貸款發(fā)放，制約銀行信用創(chuàng)造能力，沖擊銀行以利差收入為主的傳統(tǒng)經(jīng)營模式。非利息收入比重較高銀行的負(fù)債來源結(jié)構(gòu)中批發(fā)融資比例更大、收入結(jié)構(gòu)中信貸業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小［24］，其利潤增長對傳統(tǒng)凈利息收入的依賴性更低，這能夠減輕貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行資產(chǎn)配置決策與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響。

綜上，提出研究假設(shè)5：銀行收入多元化會弱化貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。

四、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮數(shù)據(jù)可得性與完整性，本文從Bankscope數(shù)據(jù)庫中篩選2005～2021年中國商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)預(yù)處理：（1）剔除三家政策性銀行、郵政儲蓄銀行與外資銀行；（2）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)連續(xù)期少于三年的銀行個(gè)體；（3）銀行層面數(shù)據(jù)進(jìn)行1%與99%分位的縮尾處理，緩解極端異常值的影響。最終研究樣本包括國有大型銀行5家、股份制銀行12家、城商行115家與農(nóng)商行64家，共計(jì)196家銀行。部分銀行財(cái)務(wù)變量的缺失值采用CSMAR數(shù)據(jù)庫與銀行年報(bào)進(jìn)行手工補(bǔ)齊。此外，宏觀數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫與中國人民銀行官網(wǎng)。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)（RWA）：理論分析中，銀行通過選擇投資組合的監(jiān)督努力程度決定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，這反映銀行的主動風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿。因此，本文選取風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比例衡量銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，可以較為全面地體現(xiàn)銀行的主動風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。具體計(jì)算上，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比=風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)/總資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的測算采用方意等的間接法［25］，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)=總權(quán)益/資本充足率。

2.解釋變量

貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)（MS）：借鑒周邊等的做法［24］，采用流通貨幣中的M0比重衡量CBDC的貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)，指標(biāo)設(shè)計(jì)為M0/（M1－M0），即流通中的現(xiàn)金與活期存款的比值。該代理變量具有合理性，首先，從官方定義來看，《中國數(shù)字人民幣的研發(fā)進(jìn)展白皮書》表明，數(shù)字人民幣屬于數(shù)字形式的法定貨幣，定位于現(xiàn)金類支付憑證，在貨幣層次中劃分為M0。其次，從理論推導(dǎo)來看，數(shù)字人民幣作為前沿技術(shù)支撐的支付手段，具有移動支付、第三方支付等銀行存款支付方式不具備的技術(shù)特性與經(jīng)濟(jì)特性，因此，應(yīng)相應(yīng)地?cái)U(kuò)大M0的應(yīng)用場景與覆蓋范圍，重塑貨幣結(jié)構(gòu)。例如，數(shù)字人民幣是國家控制的金融基礎(chǔ)設(shè)施，且其“支付即結(jié)算”的特征可以降低傳統(tǒng)交易時(shí)滯與提高資金周轉(zhuǎn)效率，因此可以將現(xiàn)金的應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)展至財(cái)政等對公場景，取代傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)在財(cái)政資金流轉(zhuǎn)中的使用［1］，這會引起M0占比的上升。因此，本文采用M0比重衡量CBDC引起的貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)，以期采用歷史數(shù)據(jù)對CBDC發(fā)行的微觀風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)進(jìn)行前瞻性研究。

3.中介變量

銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)（DS）：零售存款與短期批發(fā)融資是銀行主要的計(jì)息負(fù)債與融資來源，采用同業(yè)負(fù)債與存款的比值衡量銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，其中，同業(yè)負(fù)債包括同業(yè)及其他金融機(jī)構(gòu)存放款項(xiàng)、拆入資金、賣出回購金融資產(chǎn)款等項(xiàng)目。

銀行競爭（LER）：本文采用Lerner指數(shù)作為銀行競爭勢力的代理變量。Lerner指數(shù)代表銀行產(chǎn)出價(jià)格超過邊際成本的加成，是通過測算銀行定價(jià)能力反映其市場力量的指標(biāo)，計(jì)算公式為：

其中，銀行產(chǎn)出價(jià)格P為銀行總收入與總資產(chǎn)的比值，總收入包括利息收入與非利息收入；MC為銀行邊際成本；i為銀行個(gè)體；t為時(shí)間。由于銀行邊際成本無法直接獲取，本文設(shè)定超越對數(shù)成本函數(shù)，采用時(shí)變衰減的面板隨機(jī)前沿模型對其進(jìn)行估計(jì)。［26］銀行i的超越對數(shù)成本函數(shù)形式如下：

其中，銀行總成本C為利息支出與非利息支出之和；銀行總產(chǎn)出Q為總資產(chǎn)；銀行投入要素價(jià)格W1為資金價(jià)格，表示為銀行利息支出與銀行借款總額的比值，銀行借款總額包括存款與短期融資；銀行投入要素價(jià)格W2為勞動及資本價(jià)格，表示為銀行營業(yè)費(fèi)用與固定資產(chǎn)的比值；年份T為時(shí)間趨勢與技術(shù)驅(qū)動項(xiàng)，記研究樣本的初始時(shí)間（2005年）為1，依次遞增；ε為擾動項(xiàng)。由于邊際成本是成本函數(shù)的一階導(dǎo)數(shù)，因此對（6）式求導(dǎo)，可得銀行邊際成本為：

將各銀行各年度的邊際成本代入（5）式，可得銀行Lerner指數(shù)值。為使銀行競爭勢力指標(biāo)成為正向值，則LER=1－Lerner，即LER越大，銀行競爭程度越高。

4.調(diào)節(jié)變量

金融數(shù)字化水平（LND）：本文采用《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》中的數(shù)字化程度指數(shù)作為金融數(shù)字化水平的代理變量，且對其取自然對數(shù)。數(shù)字化指數(shù)包含數(shù)字金融服務(wù)的信用化、便利化、實(shí)惠化與移動化等業(yè)務(wù)維度，可以綜合反映金融數(shù)字化水平。

銀行收入多元化程度（HHI）：本文采用赫芬達(dá)爾指數(shù)作為銀行收入多元化的代理變量，計(jì)算公式為：

其中，II為銀行利息收入；NII為銀行非利息收入。HHI取值范圍在0與0.5之間，取值為0表示銀行收入來自單一來源（完全集中），取值為0.5表示銀行收入在利息收入和非利息收入間平均分配（完全多樣化），即HHI越大，銀行收入多元化程度越高。

5.控制變量

本文控制變量包括銀行和宏觀兩個(gè)層面。銀行層面控制銀行資產(chǎn)規(guī)模（LNA）、盈利能力（LNP）、資本水平（CCAR），分別使用銀行總資產(chǎn)對數(shù)、總利潤對數(shù)、核心資本充足率進(jìn)行衡量。宏觀層面控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（GDP）、貨幣政策環(huán)境（IIR）、金融發(fā)展水平（SP），分別使用名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速、上海銀行間同業(yè)拆借利率、上證綜合指數(shù)增速進(jìn)行衡量。

（三）實(shí)證模型選擇

理論分析表明，貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)會降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。為驗(yàn)證此結(jié)論，構(gòu)建靜態(tài)面板模型進(jìn)行實(shí)證分析。

RWAit=α0+α1MSt+δControlit+ui+εit（9）

其中，i表示銀行個(gè)體，t表示年份；RWA表示銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；MS表示貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)；Control表示一系列控制變量；u表示不可觀測的個(gè)體異質(zhì)性特征；ε表示擾動項(xiàng)。為考察貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的作用渠道，即銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)與銀行競爭的中介作用，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型。

DSit=β0+β1MSt+φControlit+ui+εit（10）

RWAit=γ0+γ1MSt+γ2DSit+ωControlit+ui+εit（11）

LERit=β0+β1MSt+φControlit+ui+εit（12）

RWAit=γ0+γ1MSt+γ2LERit+ωControlit+ui+εit（13）

其中，DS表示銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)；LER表示銀行競爭度。模型（9）（10）與（11）考察銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)在貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系中的中介作用，模型（9）（12）與（13）考察銀行競爭在貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系中的中介作用。

進(jìn)一步考察貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響機(jī)制。在模型（9）的基礎(chǔ)上，分別引入金融數(shù)字化與貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)的交互項(xiàng)、銀行收入多元化與貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)的交互項(xiàng)，構(gòu)建如下計(jì)量模型。

RWAit=θ0+θ1MSt+θ2MSt*LNDt+θ3LNDt+μControlit+ui+εit（14）

RWAit=θ0+θ1MSt+θ2MSt*HHIit+θ3HHIit+μControlit+ui+εit （15）

其中，LND表示金融數(shù)字化；HHI表示銀行收入多元化。模型（14）（15）依次考察金融數(shù)字化、銀行收入多元化在貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。

（四）變量描述性統(tǒng)計(jì)

由表1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可見，各變量取值均處于合理區(qū)間內(nèi)。其中，銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)（DS）的均值為24.38%，相較于美國銀行業(yè)2009年非存款資金占比的45%，中國銀行業(yè)同業(yè)負(fù)債占比較低。銀行競爭度（LER）的均值為0.64，接近李雙建和田國強(qiáng)測算的0.68［27］，中國商業(yè)銀行市場競爭度較低，這與中國國有銀行主導(dǎo)金融體系、銀行業(yè)的特許經(jīng)營權(quán)等特點(diǎn)有關(guān)。銀行收入多元化（HHI）的均值為0.18，表明中國銀行業(yè)收入的主要來源仍是利息收入。同時(shí)，HHI的最小值為-0.42，這是個(gè)別銀行非利息收入為負(fù)值所致。

五、實(shí)證分析

（一）貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)

回歸分析前首先進(jìn)行如下檢驗(yàn)。一是方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)，結(jié)果顯示各解釋變量的VIF均遠(yuǎn)小于10，變量間不構(gòu)成嚴(yán)重多重共線性，單個(gè)變量的系數(shù)估計(jì)較為準(zhǔn)確。二是單位根檢驗(yàn)，費(fèi)雪式檢驗(yàn)結(jié)果均顯著拒絕面板單位根的原假設(shè)，各變量是平穩(wěn)過程，可避免偽回歸。三是Wald檢驗(yàn)與Hausman檢驗(yàn)，結(jié)果表明應(yīng)使用固定效應(yīng)模型。因此，本文選擇使用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸。

表2為檢驗(yàn)貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的實(shí)證結(jié)果。列（1）全樣本估計(jì)結(jié)果顯示，貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)（MS）的系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù)，表明M0比重上升將抑制銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，假設(shè)1得證。CBDC在貨幣層次中屬于M0，具有銀行賬戶松耦合、支付即結(jié)算、雙離線交易、可編程性等設(shè)計(jì)特性。相較于以銀行存款為基礎(chǔ)的電子支付工具，CBDC在適用范圍、安全等級、隱私保護(hù)等方面均有顯著競爭優(yōu)勢，可以優(yōu)化貨幣的支付職能與拓寬流通中現(xiàn)金的應(yīng)用場景，實(shí)現(xiàn)銀行貨幣向法定貨幣的轉(zhuǎn)換。M0比重上升會消極影響銀行負(fù)債成本與穩(wěn)定，進(jìn)而限制銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力與意愿。同時(shí)，M0比重上升會加劇銀行業(yè)競爭，促使銀行采取降低貸款價(jià)格、改善經(jīng)營效率、優(yōu)化投資決策等方式緩解競爭壓力與實(shí)現(xiàn)利潤增長，間接提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量。

為研究貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的異質(zhì)性特征，依據(jù)銀行性質(zhì)切分樣本，實(shí)證結(jié)果如列（2）～（5）所示。其中，MS的系數(shù)在股份制銀行組、城商行組與農(nóng)商行組中分別在5%、1%與1%水平下顯著為負(fù)，在國有銀行組中不顯著，貨幣結(jié)構(gòu)重塑對股份制銀行、城商行與農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響程度更大。原因在于，一是國有銀行因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)受到國家的信用背書，與其他銀行間的信用基礎(chǔ)差異可以緩解貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行存款的沖擊。二是國有銀行在存款市場中占據(jù)優(yōu)勢地位，對穩(wěn)定的政府存款與企業(yè)存款的吸收能力更大，且是批發(fā)融資市場上流動性供給的主體，因此貨幣結(jié)構(gòu)重塑主要加重中小銀行的吸儲壓力與對同業(yè)負(fù)債的依賴程度，國有銀行受到的沖擊更小。

（二）銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)與銀行競爭的中介作用

表3中（1）～（3）列為檢驗(yàn)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)在貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系中是否發(fā)揮中介作用的實(shí)證結(jié)果。列（2）結(jié)果顯示，MS的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明M0比重上升將提高銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)中非存款負(fù)債占比。列（3）結(jié)果顯示，MS與銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)（DS）的系數(shù)均在1%的水平下顯著為負(fù)，表明負(fù)債結(jié)構(gòu)是貨幣結(jié)構(gòu)重塑影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的重要作用渠道，M0比重上升會通過增加銀行同業(yè)負(fù)債等主動負(fù)債降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，假設(shè)2得證。貨幣結(jié)構(gòu)重塑會縮減銀行貨幣在支付體系中的需求，分流銀行存款，加大銀行資產(chǎn)擴(kuò)張與利潤增長時(shí)對非存款負(fù)債的依賴。機(jī)構(gòu)投資者相較于零售投資者，具有更高的風(fēng)險(xiǎn)識別能力與同業(yè)監(jiān)督動機(jī)，一方面要求融資銀行加強(qiáng)信息披露，緩解信息不對稱引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)問題；另一方面利用信息優(yōu)勢對融資銀行施加市場約束，避免過度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

表3中（1）（4）與（5）列為檢驗(yàn)銀行競爭在貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系中是否發(fā)揮中介作用的實(shí)證結(jié)果。列（4）結(jié)果顯示，MS的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明M0比重上升將加劇銀行競爭。列（5）結(jié)果顯示，MS與銀行競爭度（LER）的系數(shù)均在1%的水平下顯著為負(fù)，表明銀行競爭程度是貨幣結(jié)構(gòu)重塑影響銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的重要傳導(dǎo)渠道，M0比重上升會通過提升銀行的市場競爭程度降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，假設(shè)3得證。零售存款是銀行低成本與穩(wěn)定資金的主要來源，在中國商業(yè)銀行長期“以存定貸”的資產(chǎn)負(fù)債管理模式下，貨幣結(jié)構(gòu)重塑會改變銀行融資環(huán)境與信貸環(huán)境，強(qiáng)化存貸款市場競爭程度。競爭壓力的上升促使銀行采取降低貸款價(jià)格、優(yōu)化貸款決策與提升經(jīng)營效率等措施，進(jìn)而改善資產(chǎn)質(zhì)量與降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。

（三）金融數(shù)字化與銀行收入多元化的調(diào)節(jié)作用

表4中（1）～（3）列為檢驗(yàn)金融數(shù)字化影響貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)二者關(guān)系的實(shí)證結(jié)果。列（1）結(jié)果顯示，MS的系數(shù)在5%的水平下顯著為負(fù)，MS與金融數(shù)字化（LND）交互項(xiàng)的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，表明社會金融數(shù)字化水平的提高會強(qiáng)化M0比重上升對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，假設(shè)4得證。同時(shí)，以中位數(shù)為界劃分金融數(shù)字化水平低、高兩組樣本，研究不同金融數(shù)字化水平下貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的異質(zhì)性。列（2）與（3）結(jié)果顯示，高金融數(shù)字化水平組中，M0比重上升對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響更大，與前述結(jié)論一致。數(shù)字技術(shù)是法定貨幣脫離物理屬性向數(shù)字化形態(tài)演變的技術(shù)基礎(chǔ)，而CBDC的成功推廣，則取決于其設(shè)計(jì)特性衍生的支付安全性、產(chǎn)品易用性、場景適用性等支付屬性能否滿足數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的數(shù)字支付需求。在互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)下，金融業(yè)與數(shù)字技術(shù)的高度融合可以提升金融基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化水平、培育居民數(shù)字支付習(xí)慣、催生居民零售支付技術(shù)創(chuàng)新需求等，優(yōu)化CBDC發(fā)行流通環(huán)境。因此，金融數(shù)字化發(fā)展會強(qiáng)化貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)，促使銀行更加依賴非存款負(fù)債，抑制銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。

表4中（4）～（6）列為檢驗(yàn)銀行收入多元化影響貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)二者關(guān)系的實(shí)證結(jié)果。列（4）結(jié)果顯示，MS的系數(shù)在1%的水平下顯著為負(fù)，MS與收入多元化（HHI）交互項(xiàng)的系數(shù)在5%的水平下顯著為正，表明銀行收入多元化水平的提高會弱化M0比重上升對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，假設(shè)5得證。同時(shí)，以中位數(shù)為界劃分銀行收入多元化水平低、高兩組樣本，研究不同收入多元化水平下貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的異質(zhì)性。列（5）與（6）結(jié)果顯示，高銀行收入多元化水平組中，M0比重上升對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響更小，與前述結(jié)論一致。在利率市場化改革、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展等因素的影響下，中國銀行業(yè)存貸息差不斷縮窄，商業(yè)銀行紛紛通過多元化經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型緩解傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的競爭加劇。收入結(jié)構(gòu)多元化有助于銀行獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，提高自身的市場勢力，緩解貨幣結(jié)構(gòu)重塑縮窄凈息差對銀行存貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生的競爭壓力。同時(shí)，非利息收入占比較高銀行對零售存款與信貸業(yè)務(wù)的依賴性相對更低，可以減輕貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行融資來源與盈利能力的沖擊，進(jìn)而削弱其對銀行資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.更換被解釋變量測度方式

為保證研究結(jié)論的有效性與可信性，采用李雙建和田國強(qiáng)的做法重新測度被解釋變量［27］，具體計(jì)算方式為：風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)=貸款×100%+同業(yè)往來×20%+固定資產(chǎn)×100%。利用重新測算的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占比（RWA1）作為銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的替代變量，再次驗(yàn)證貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，實(shí)證結(jié)果如表5列（1）所示?？梢?，MS的系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù)，表明M0比重上升將降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，本文基本結(jié)論穩(wěn)健。

2.考慮內(nèi)生性問題

本文基準(zhǔn)回歸中采用靜態(tài)面板固定效應(yīng)模型，有效控制個(gè)體效應(yīng)的同時(shí)仍存在遺漏變量引起內(nèi)生性的問題，影響估計(jì)結(jié)果的精確度。同時(shí)，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)具有慣性特征，當(dāng)期風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平可能受到前期風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響，呈現(xiàn)動態(tài)連續(xù)性。因此，本文在解釋變量中引入銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)變量的滯后項(xiàng)，采用差分GMM估計(jì)動態(tài)面板模型，實(shí)證結(jié)果如表5列（2）所示?？梢姡琈S的系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù)，表明M0比重上升將降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平。在控制銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的一階滯后項(xiàng)（L.RWA）與考慮銀行個(gè)體行為的慣性特征后，前文結(jié)論依然穩(wěn)健。此外，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量表明使用差分GMM的前提成立：擾動項(xiàng)的差分不存在二階自相關(guān)，且工具變量均有效。

六、結(jié)論與政策建議

厘清法定數(shù)字貨幣發(fā)行對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響效應(yīng)及其機(jī)制，有助于優(yōu)化我國法定數(shù)字貨幣體系設(shè)計(jì)與維護(hù)金融穩(wěn)定，但目前學(xué)術(shù)界較少涉及。鑒于此，本文基于貨幣結(jié)構(gòu)重塑視角，將法定數(shù)字貨幣引入DLM模型，理論證明法定數(shù)字貨幣會通過擠出銀行存款引致貨幣結(jié)構(gòu)重塑效應(yīng)。進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，貨幣結(jié)構(gòu)重塑會抑制銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，相較于國有銀行，貨幣結(jié)構(gòu)重塑對股份制銀行、城商行與農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響程度更大。機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果顯示，貨幣結(jié)構(gòu)重塑通過提高銀行同業(yè)負(fù)債占比與競爭程度抑制銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，“貨幣結(jié)構(gòu)重塑—負(fù)債結(jié)構(gòu)/銀行競爭—銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)”的傳導(dǎo)渠道均有效；金融數(shù)字化會增強(qiáng)貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，銀行收入多元化會減弱貨幣結(jié)構(gòu)重塑對銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響。基于研究結(jié)論，本文提出如下政策建議。

第一，決策者應(yīng)使商業(yè)銀行高度融入法定數(shù)字貨幣生態(tài)體系建設(shè)。數(shù)字人民幣應(yīng)堅(jiān)持雙層運(yùn)營模式，由商業(yè)銀行提供法定數(shù)字貨幣的流通服務(wù)，可以促進(jìn)銀行在零售支付領(lǐng)域的業(yè)務(wù)創(chuàng)新與挖掘貨幣流通過程中生成的交易數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，對沖法定數(shù)字貨幣發(fā)行的負(fù)外部性。第二，法定數(shù)字貨幣經(jīng)濟(jì)金融效應(yīng)的評估應(yīng)考慮金融發(fā)展階段、金融市場結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債狀況等因素。監(jiān)管部門應(yīng)在法定數(shù)字貨幣正式發(fā)行后，對銀行間批發(fā)融資市場與銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)實(shí)行動態(tài)監(jiān)測，保證銀行替代性融資來源的渠道暢通與流動性充裕，同時(shí)防范銀行由于過度依賴短期批發(fā)資金而增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。在市場結(jié)構(gòu)方面，監(jiān)管部門應(yīng)重視法定數(shù)字貨幣引入后銀行業(yè)競爭強(qiáng)度的動態(tài)變化，促進(jìn)銀行間有序競爭與良性競爭。第三，針對法定數(shù)字貨幣的推出，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營應(yīng)向數(shù)字化與綜合化方向發(fā)展。銀行應(yīng)加快金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型，促進(jìn)金融科技與存、貸、匯、繳等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的高度融合，這對于法定數(shù)字貨幣的推廣可以起到完善金融基礎(chǔ)設(shè)施、優(yōu)化流通環(huán)境、拓展應(yīng)用場景等作用。在收入結(jié)構(gòu)方面，銀行應(yīng)采取適度多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，圍繞法定數(shù)字貨幣創(chuàng)新支付場景與構(gòu)建支付生態(tài)，通過向公眾提供綜合性金融服務(wù)，推動銀行新型中間業(yè)務(wù)的發(fā)展。

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Central Bank Digital Currency and Bank Risk-Taking- From the Perspective of Monetary Structure Reconstruction

CHEN Tianxin1， LIU Mengxin2

（1.School of Economics， Nankai University， Tianjin 300071， China; 2.School of Finance， Renmin University of China， Beijing 100872， China）

Abstract：Based on the perspective of monetary structure reconstructing， we introduce central bank digital currency into the DLM model and theoretically prove that central bank digital currency leads to monetary structure reconstructing effect by crowding out bank deposits. Further empirically investigating the impact of monetary structure reconstructing on bank risk-taking， we find that monetary structure reconstructing inhibits bank risk-taking and there is bank property rights heterogeneity in the extent of the impact. The results of the mechanism test show that monetary structure reconstructing inhibits bank risk-taking by increasing the share of interbank liabilities and competition， and the transmission channels of “monetary structure reconstructing-liability structure/bank competition-bank risk-taking” are effective. The financial digitization enhances the impact of monetary structure reconstructing on bank risk-taking， while bank income diversification weakens the impact of monetary structure reconstructing on bank risk-taking.

Key words：central bank digital currency;bank competition;liability structure;financial digitalization;income diversification