GDX：具有影響力的貴金屬ETF

石偉

VanEck Gold Miners ETF（VanEck金礦ETF）是一只股票型基金，成立于2006年5月16日，同日在紐約證券交易所高增長板市場開始交易，代碼為GDX，截至2022年6月17日的規模為121億美元，在全美同期的ETF中位列第101位，雖然在百名開外，但VanEck Gold Miners ETF卻是同期全美第三大以黃金和黃金制造商、金礦為最終跟蹤目標的ETF，僅次于道富環球旗下SPDR公司所發行的SPDR Gold Trust ETF（GLD）、全球最大資產管理公司貝萊德集團旗下IShares公司所發行的IShares Gold Trust ETF（IAU）。此外，VanEck Gold Miners ETF也是其發行人VanEck旗下的最大ETF。

根據公開資料，VanEck Gold Miners ETF跟蹤的是紐交所Arca金礦指數（GDM），這是一個與美國交易所“金甲蟲”HUI指數和費城交易所“金銀行業指數”XAU齊名的全球貴金屬指數。該指數除了包括在紐約證券交易所上市的一攬子金銀礦業股票，還衍生出了很多重要指數，例如金銀多空指標BPGDM以及與之掛鉤的數個ETF。

表現不佳 未來看金價

根據www.etfchannel.com的最新數據，截至2023年2月16日，VanEck Gold Miners ETF的規模為124.35億美元，較8個月之前微增；費用率為0.51%，基金凈值為28.79美元，與其當日的收盤價28.67美元基本一致；年化收益率為1.65%，但年化股息率僅0.476%。

由于2022年3月以來美聯儲持續大幅度加息，美元指數高漲，國際金價表現不佳，這直接壓制了貴金屬行業各家上市公司的表現，也拖累了相關衍生金融產品，當然也包括VanEck Gold Miners ETF。

根據www.aastocks.com的數據，截至2023年2月16日的過去1個月、2個月、3個月和1年，VanEck Gold Miners ETF的收益率分別為-12.19%、1.94%、4.14%和-14.49%。如果將時間周期拉長，VanEck Gold Miners ETF的表現尚可，例如過去5年其累積收益率為27.37%。

長期來看，VanEck Gold Miners ETF表現取決于其基礎資產的表現，即其所持有的黃金礦業股票的表現，而這些黃金股的表現依賴于未來的資本開支、供需關系等多種長短期因素，這一點可以從國際金價的走勢進行分析，但國際金價前景并不樂觀。澳新銀行策略師報告表示，最近圍繞美聯儲緊縮政策的市場預期可能會給黃金帶來不利影響，國際金價將經歷短期波動。

值得注意的是，雖然關注的是紐約證券交易所的金礦指數，但實際上VanEck Gold Miners ETF的持倉中美國股票僅占18%，剩余88%的倉位都是美國之外其他國家的金礦企業股票，其中加拿大的占比高達50%、大洋洲的占比也有13.63%，而其第四大持倉地區為非洲，占比9.15%，此外還有5%的倉位是亞洲的新興市場。

這一點在持倉個股上有直觀的反映。截至2023年2月14日，VanEck Gold Miners ETF共持有49只股票，這些持倉分屬于貴金屬（76.86%）、未分類行業（18.97%）和金礦開采（1.21%）；其中，該基金同期的前十大持倉分別為Newmont（紐蒙特）公司、Barrick Gold（巴里克黃金）公司、Franco-Nevada公司、Agnico Eagle Mines公司、Wheaton Precious Mtals公司、Newcrest Mining（新峰礦業）公司、Northern Star Resources公司、Gold Fields公司的ADR、Zijin Mining Group公司H股、Anglogold Ashanti公司的ADR，持倉市值分別為15.08億美元、12.69億美元、10.54億美元、9.41億美元、7.89億美元、6.35億美元、5.09億美元、4.90億美元、4.74億美元和4.32億美元，分屬于美國、加拿大、加拿大、加拿大、加拿大、澳大利亞、澳大利亞、南非、中國、南非，其中加拿大占據了四席，澳大利亞和南非各占兩席，中國也有一席（紫金礦業H股）。

重倉加拿大 行業兼并不斷

VanEck Gold Miners ETF重倉持有的上述金礦企業都是全球知名的礦企，擁有相當份額的黃金儲量，很多都具有悠久的歷史，例如Newmont（紐蒙特）公司成立于1921年，距今已經有百年歷史，1940年就已經在紐約證券交易所上市，2019-2021年的營業收入分別為97.40億美元、114.97億美元和122.22億美元，凈利潤分別為29.56億美元、26.28億美元和1.76億美元。

金礦開采是一個重資產行業，規模經濟效應非常顯著，因此各大礦企之間仍在不斷尋求兼并和收購，最近的一次就發生在數日之前。2023年2月5日，全球最大金礦公司紐蒙特向澳大利亞最大的金礦公司發出不具約束力的收購要約，計劃以170億美元收購其全部已發行股份。實際上，紐蒙特的擴張由來已久，2019年，該公司就以100億美元收購了加拿大礦企金業公司（GoldCorp），從而超越巴里克成為全球產量最大的黃金礦企。

根據行業數據公司Kitco的統計，2021年，全球產量排名前十的黃金生產商中，紐蒙特以597.1萬盎司的產量位居第一，巴里克黃金緊隨其后，新峰礦業以183.7萬盎司的排名列第八位，且其在全球十大金礦中獨占兩席。毫無疑問，收購后，紐蒙特的行業地位更加無人能夠撼動。但10天之后，新峰礦業宣布拒絕紐蒙特礦業的收購要約，認為該要約“對公司股東而言沒有足夠的價值”；就在紐蒙特發出收購要約之后，花旗銀行的分析師凱特·麥克酷晨就曾經表示，“要想達成交易，就需要提高報價”。在新峰礦業拒絕之后，分析師莫漢森·克羅夫特斯也表示，拒絕收購是“合理的”，“新峰礦業擁有1.2億盎司的黃金儲量，僅次于紐蒙特，與同行相比，其企業價值低于黃金儲備價值。”問題是，紐蒙特已經萌生收購意圖，必定不肯善罷甘休，其后續動作值得關注。

而且，紐蒙特的一系列收購行為只不過是在“自保”，即美國著名并購律師馬丁·立普頓作為的“毒丸計劃”。整整3年之前的2019年2月25日，加拿大巴里克黃金表示公司正在對美國競爭對手紐蒙特的價值進行評估，計劃以180億美元發起收購；彼時，巴里克黃金是全球黃金行業的老大，市值230億美元，2018年的黃金產量為620萬盎司。隨后，感覺到危機的紐蒙特就實施了一項毒丸計劃，即以100億美元收購加拿大礦企金業公司（GoldCorp），二者2018年的黃金產量分別為530萬盎司和260萬盎司，分別是全球第二大和第五大黃金生產商；合計790萬盎司，已經超越巴里克黃金。不久之后，紐蒙特宣布已經審查并拒絕了巴里克黃金的要約收購，“不會猜測巴里克黃金宣布惡意收購計劃的動機，但其風險和回報狀況較差，包括相對低效的運營模式、股東回報表現不佳及管轄權風險等。”

由兩大黃金行業巨頭最近幾年的動向可以窺見，無論是在國內還是全球范圍內，兼并和收購都將成為趨勢，行業集中度會越來越高，“馬太效應”會越來越明顯。

VanEck：十大ETF發行人

VanEck合伙企業由約翰·C·凡艾克成立于1955年，總部位于美國紐約，是第一批為投資者提供全球投資機會的美國資產管理公司之一，截至2021年8月末的資產管理規模超過800億美元，在中國、澳大利亞、荷蘭、德國和瑞士等主要國際市場開展業務，連續多年榮獲美國基金行業大獎Lipper Fund Award；集團擁有超越單獨國界金融市場的認知，以識別可能存在的重大投資機會，包括1968年的黃金投資、1993年的新興市場投資機會和2006年的ETF等；此外，VanEck旗下還有加密數字貨幣資產管理業務，并曾推出加密貨幣相關的交易所交易產品（ETP），且曾經向美國證券交易委員會申請成立以比特幣為基礎資產的ETF。

VanEck是全球排名前十的著名ETF發行機構，2020年在Xetra成功上市發行其全球首個比特幣ETN，2021年在數字貨幣領域繼續發力，當年推出了以太坊ETN。

此外，VanEck還與中國“名人”孫宇晨有過交集。2021年9月20日，VanEck宣布波場代幣基金VanEck Tron ETN（VTRX）獲得德國金融管理局和德意志證券交易所批準，當日在Xetra上市，通過明訊結算系統打通泛歐交易所系統連接，這樣就可以在不經過歐盟國家審批的情況下在法國、荷蘭、瑞士等14個國家上市交易；由此，孫宇晨旗下的波場TRX也成為繼比特幣和以太坊之后第三個在歐洲傳統金融市場上市的主流加密貨幣，“標志著波場作為全球領先的區塊鏈協議正在獲得主流監管及金融機構的認可”。VanEck歐洲首席執行官馬丁·羅斯穆勒認為：“雖然以太坊的流行度在繼續提升，但包括波場TRON在內的新興平臺也有很多優勢，例如更低的交易費用和更快的處理速度，投資者可以通過將新興平臺納入投資組合增加多樣性而降低整體持倉風險。”

從歷史可以看出，VanEck非常具有創新意識，公司對切入新興領域非常有興趣，由于在產品方面的創新性和多元化，VanEck的回報率與美國傳統股票和固定收益投資的相關性很低，因此回報率通常較高，但作為硬幣的另一面，其波動性往往也較大。

需要注意的是，除了貴金屬和加密數字貨幣，VanEck旗下還發行了眾多的其他ETF，例如VanEck Vectors 煉油商ETF，該基金主要追蹤原油煉制公司的業務，包括汽油、柴油、航空燃油和燃料油，其一年期TTM回報率曾經高達35%以上。