消費復蘇仍是大概率

李立峰

A股指數震蕩上移的態勢沒有改變，階段性調整即是再次布局的機會。

繼此前美國公布的1月非農就業數據超預期有后，近期公布的美國1月CPI和PPI的回落幅度均不及市場預期，同時1月美國零售額環比增長3%，也高于市場的普遍預期。

通脹數據公布后，市場緊縮預期再次抬升，市場預期和美聯儲的分歧已大幅收斂。

隨著海外緊縮預期發酵，2月以來美元指數和美債利率反彈上行，人民幣匯率階段性貶值。往后看，人民幣匯率大幅貶值的壓力有限，中期外資仍是流入趨勢：一方面，當前市場緊縮預期已比較充分。近期美債收益率倒掛幅度加深，繼續超預期緊縮將增加美國經濟軟著陸的難度，促使美債利率筑頂回落；另一方面，國內經濟復蘇的確定性仍比較強。2月份以來，盡管人民幣匯率階段性貶值，但北向資金持續凈流入A股，表明中國權益市場在全球資產配置中仍具備吸引力。

近期高頻數據顯示，自2022年初疫情高峰回落后，疫情對消費場景和居民預期影響已大幅減弱，各地消費活力迅速反彈：

首先，居民出行數據大幅回升。百城擁堵延時指數在春節后快速上行，并超過2022年的高點；主要城市地鐵客運量已恢復至近一年高位的水平，近期北京、上海的地鐵客運量超1000萬人次，廣州地鐵客運量超過900萬人次，深圳、成都、武漢的地鐵客運量創2022年下半年以來新高；

其次，制造業和非制造業景氣度回到榮枯線上方。反映經濟景氣度的先行指標，1月制造業PMI和非制造業PMI分別錄得50.1%和54.4%，較上月環比回升3.1pct和12.8pct，均回到榮枯線上方；

第三，房地產市場交易回暖。國家統計局數據顯示，70個大中城市二手住宅價格指數中，一線城市環比上漲0.4%，二線城市環比下跌0.3%，降幅較上月收窄0.1個百分點。70個大中城市中，商品住宅銷售價格環比上漲城市13個，較上月增加6個。

與2022年年中相比，本輪消費恢復的確定性會更強，持續性更久。盡管居民端風險偏好尚處于低位，但全年消費仍在整體恢復的過程中。近期DR007利率有所抬升，逐步向政策利率靠攏，也反映了實體經濟需求端的復蘇強于2022年年中。

2022年11月至今，A股主要指數估值快速修復，當前全部A股的估值已位于近10年中位數附近。截至2月17日，萬得全A、滬深300、創業板指的市盈率（TTM）分別為17.76倍、11.79倍和40.79倍，位于2010年以來48%分位、37%分位和22%，全部A股的整體估值已明顯修復。

同時，A股增量資金入市不足導致市場博弈加劇。外資方面，2月至今北向資金凈買入166億元，相比1月的1413億元大幅放緩；私募方面，根據華潤信托調查數據，1月私募基金股票倉位71.23%，已回升至2022年以來最高，短期進一步上行動能不高；公募基金方面，近期基金贖回壓力有所下降，但權益類新發行基金未出現明顯放量；杠桿資金的情緒明顯恢復。從融資資金行業凈買入看，2月以來杠桿資金大幅凈買入計算機行業，隨著短期熱點題材獲利盤回吐，杠桿資金成交占比或有所回落。

2月以來，A股市場進入階段性震蕩整固，一方面前期投資者搶跑“國內復蘇”和“海外緊縮放緩”，市場估值快速修復，部分獲利盤資金存在止盈傾向，另一方面也受到地緣事件的擾動。盡管短期海外緊縮預期抬升導致美元和美債利率反彈，但人民幣匯率大幅貶值的壓力有限，年內國內經濟復蘇的確定性較強，中期外資仍是凈流入趨勢，市場底部區間具備支撐。往后看，A股指數震蕩上移的態勢沒有改變，階段性調整即是再次布局的機會。

行業配置上，建議關注消費領域的“醫藥、食品飲料”；政策支持方向的“數字經濟、信創、新能源部分領域”等。