信貸流向圖譜

張瑜

2022年企業中長期信貸主要流向基建和制造業，而且近年來信貸的政策導向性越來越強。

2022年金融機構新增本外幣貸款20.64萬億元，較2021年同比多增0.66萬億元，較2019年多增3.95萬億元。這些新增信貸都流向了哪里呢？

2022年企業貸款增長16.7萬億元，占整體貸款比重81%，較2021年同比多增4.53萬億元。分期限來看，新增票據融資2.96萬億元，同比多增1.46萬億元；新增企業短期貸款2.76萬億元，同比多增1.66萬億元；新增企業中長期貸款10.92萬億元，同比多增1.66萬億元。

當下企業貸款占整體貸款的比重是僅次于2008年8月-2009年10月的“四萬億”刺激期間，較2019年抬升25%。從企業貸款內部來看，票據融資和企業短期貸款增量為歷史最高值，對應2023年相關貸款到期壓力較大。企業經營貸款通常用于企業資金周轉，而固定資產貸款通常用于投資。2022年企業經營貸款高于固定資產貸款。

2018年以來，中長期信貸的投向發生明顯變化。基建持續維持著較高的中長期貸款需求，從2018年的1.6萬億元抬升至2022年的3.8萬億元；房地產行業的中長期貸款需求持續縮水，從2018年的2.9萬億元回落至2022年的0.7萬億元；制造業的中長期貸款需求高速增長，從2018年的0.3萬億元抬升至2022年的2.5萬億元。

政策性金融工具對基建貸款的帶動效用顯現。2022年8月政策性金融工具開始發力，2022年三季度基建中長期貸款同比多增0.1萬億元，四季度同比多增0.22萬億元。設備更新改造再貸款或對制造業貸款形成推動。2022年四季度制造業中長期貸款同比多增0.5萬億元。

我們預計2023年基建中長期貸款增量或在4.3萬億元左右，制造業中長期貸款增量或在3.5萬億元左右。此外，當下政策對于房地產企業融資逐步友善，我們預計2023年房地產企業融資至少與2022年持平。其他行業隨著經濟修復預計也將小幅抬升至4.5萬億元。綜上，我們預期2023年企業中長期貸款全年新增13萬億元，較2022年同比多增2.1萬億元。

2022年，居民貸款新增3.83萬億元，其中短期貸款新增1.08萬億元，同比少增7600億元；中長期貸款新增2.75萬億元，同比少增3.33萬億元。

從增量來看，未來居民信貸和房地產的相關性或將逐步減弱。2021年之前個人住房貸款是居民信貸最為主要的部分，2022年則成為占比最小的部分。未來隨著疫情沖擊消退，居民非住房消費貸款有望邊際抬升。不過，居民的消費貸款增量或難以回到2019年。

當下居民房價預期較差，對應商品房銷售短期仍然看不到同比轉正的跡象，疊加居民提前還貸的預期較為強烈，假設一線城市房地產政策難以放松，我們預計2023年個人住房貸款新增在3000億元左右，較2022年同比少增2000億元。

居民非住房消費貸款隨著疫情政策的優化預計有所抬升，但是考慮到2018年以來居民非住房消費貸款的趨勢性下行，我們預計2023年居民非住房消費貸款新增1.1萬億元，較2022年同比多增0.4萬億元，但是較2021年少增0.4萬億元。居民經營貸款預計與2022年基本持平。

對于信貸流向領域而言，我們認為有以下兩點值得關注：①近三年綠色貸款快速抬升。2019年綠色貸款新增約2萬億元左右，2022年新增約6.1萬億元左右。在2022年新增綠色貸款中，1.32萬億元為直接碳減排效益項目，2.72萬億元為間接碳減排效應項目。分用途來看，基礎設施綠色升級產業信貸增長2.42萬億元，清潔能源產業信貸增長1.47萬億元，節能環保產業信貸增長1.14萬億元。②信貸的政策導向性越來越強。2022年綠色貸款占新增貸款比重30%，較2019年提升18%；普惠金融領域貸款占新增貸款比重27%，較2019年提升3%；涉農貸款占新增貸款比重29%，較2019年提升14%。