企業利用資本市場融資的機制與框架的構建應用

汪藝威 浙江菲達環保科技股份有限公司

在我國，占據市場絕大多數份額的中小型企業一般都是非公有制企業，企業本身存在著資本市場融資難度較大的問題，雖然在快速發展中，企業已經形成了一定的規模，也在很大程度上推動了社會經濟的持續健康發展，但是同樣存在不少問題，融資方式以內源融資和銀行貸款為主，缺乏對于資本市場融資的合理應用，影響了融資目標的順利實現。

一、資本市場融資現狀

現代金融系統中，金融中介與金融市場屬于互補性的存在，不同金融系統有著各自的優勢和弊端，對于以間接融資作為主導的金融系統而言，銀行金融機構能夠實現對于資本的集中儲蓄和配置，也可以對企業的管理行為進行約束，直接融資金融系統中，中介成本和交易成本能夠最大限度地得到控制，也可以有效規避銀行系統中存在的各種風險和問題，最大限度地分散融資風險。在我國，資本市場的主流融資方式是間接融資，事實上，直接融資更能提升資本配置的效率，不過因為欠缺完善的監管機制，直接融資并沒有能夠得到有效應用。

資本市場融資包括了以股票債券融資為主的直接融資和以中長期信貸為主的間接融資，從細分的角度，直接融資包括了非金融企業境內股票、企業債券以及政府債券等，間接融資則包括了人民幣貸款、信托貸款以及委托貸款等。從2006年開始，我國社會融資規模不斷擴大，各種各樣的融資工具不斷涌現，帶動了資本市場結構的優化，尤其是直接融資，其規模從2006年到2020年的累計增長超過900%。間接融資在規模整體規模長超過了直接融資，不過增長幅度遠遠不如直接融資[1]。

二、資本市場融資的特點

（一）間接融資市場

在間接融資市場中，人民幣貸款從始至終都處于主導地位，而歷年來，人民幣貸款在社會融資總額中的占比都超過了50%，其他諸如外幣貸款、信托貸款等的占比相對較小，增幅不穩定甚至存在有負增長的現象。分析間接融資市場的特征，占據核心融資地位的方式是人民幣融資，對資金投向進行分析，主要集中在一些規模較大且發展成熟的行業及領域中，一些基礎性行業包括教育行業、文娛行業等的投資較少，分析原因，主要是受到了銀行金融體系偏好的影響，更加傾向于低風險領域的投資。另外，在間接融資市場中，技術的創新無法獲得有效的資金支持，產業結構轉型發展方面，也欠缺足夠的推動力。

（二）直接融資市場

我國股票市場從20世紀90年代開始進入到了規范化發展階段，形成了完善的市場機制，包含了行業自律、股票交易以及政府監管等內容，初步打造出了多層次的股票市場體系。依照企業屬性，可以對所有股票融資企業進行類別的劃分，數據顯示，非公有制企業在首發、增發和可轉債參與企業中的占比分別達到了62%、54%和73%，國有企業在股權融資中募集的金額占比較大，在首發、增發和可轉債占比分別為47%、48%和43%，表明其有著較強的資金募集能力。現階段，我國直接融資市場在整體結構上存在著不均衡的情況，國企參與融資的活躍度低于非公有制企業，不過憑著自身的規模優勢，有著更加巨大的融資規模[2]。

三、企業融資現狀

我國企業融資中，主要的融資渠道是內源融資和銀行信貸，這兩種融資方式對于占據絕大多數市場份額的非公有制企業而言存在諸多限制，以銀行信貸為例，企業在申請貸款時會受到規模以及所有制歧視，而且能夠獲得的貸款多是短期貸款，能夠歸入到資本市場融資范疇的中長期信貸占比很少，在這種情況下，企業對于資本市場融資的利用效果自然無法達到理想狀態。

證券市場本身屬于資本市場融資的核心渠道之一，但是其在面對非公有制企業時，同樣存在著開放程度不高的問題，較高的準入門檻使得多數處于發展初期的企業無法借助證券市場進行融資，即便在資本市場中推出了中小企業板以適應中小型企業的融資需求，可以幫助企業更好地進行融資，但是在實踐中的發展相對緩慢，存在著IPO審核時間長，上市門檻高以及層次相對欠缺等問題，導致再融資制度有著十分苛刻的實施條件，并不能很好地迎合企業發展特點。另外，非公有制企業可以通過發行債券的方式開展融資活動，但是其同樣存在不少限制性因素，規模無法擴大。風險投資基金和創業投資基金的起步較晚，發展時間短，規模相對較小，對于需求巨大的企業而言，同樣無法起到預期成效。

在作為主要融資方式的銀行信貸渠道受到阻礙的情況下，企業要做的是結合自身的具體情況，研究如何才能對資本市場投資通道進行拓展，以確保能夠借助資本市場融資的優勢，實現高效率融資，獲取自身發展所需的資金。企業尤其是一些中小型企業在資本市場融資方面存在的問題主要體現在兩個方面，一是受資本市場本身發育不完善的影響，企業對于資本市場融資的認知不到位，重視不足，欠缺相應的融資能力；二是企業的人力資源管理不到位，沒有能夠主動加強與資本市場的溝通，無法將資本市場融資的作用切實發揮出來，很多時候依然需要依賴內源性融資，在外源性融資方面，多是沿用間接融資的方式，如銀行信貸等，其他方式包括股權融資、債券融資等很少被提及。

對企業資本市場融資中存在的問題進行深入分析，主要是因為企業所有者不愿意放松對企業的控制，同時本身的觀念認識相對滯后，對于資本市場的了解不夠深入，再加上資本市場在面對非公有制企業時，存在較多的限制性因素，導致了企業很難從資本市場進行直接融資[3]。

四、融資機制與框架構建

（一）擴大直接融資比重

有關部門應該重視對于資本市場的管理工作，立足資本市場發展的具體情況，優化市場體系層級，逐步擴大直接融資占比。在實際操作中，應該完善相應的股票債券發行注冊制度，引導和鼓勵企業采用直接融資的方式開展融資活動，同時也需要采取有效的措施和方法，對直接融資領域存在的結構性失衡等問題進行優化和解決。同時，應該立足新常態下資本市場的發展情況，推動衍生品市場的穩定發展，確保金融衍生品對于風險的轉移及分散功能可以充分發揮出來。

（二）優化銀行系統作用

新常態下，我國銀行系統中有著十分充裕的資金流動性，不過在實體經濟方面，尚沒有形成通暢高效的流動性傳導機制。從適應時代發展，滿足企業融資需求的角度，在進行企業資本市場融資機制與框架構建的過程中，必須進一步加大實體經濟領域中，金融體系能夠發揮出的支持力度，做好銀行金融機構的引導工作，確保其能夠轉變自身的經營管理理念，更好地迎合供給側結構性改革提出的新要求，同時也需要對內部的激勵機制進行調整，對外部的監管機制進行完善，將間接融資的優勢凸顯出來，確保其能夠與直接融資實現優勢互補。

（三）發揮政府主導地位

想要構建起有利于企業資本市場融資利用的體系框架，政府部門應該將自身的主動地位發揮出來，營造出對非公有制企業的發展有利的政策環境及服務環境，確保企業金融機構、商業銀行以及擔保機構能夠共同組成資本市場。在這個過程中，政府可以通過相應的金融機構，直接為企業提供融資支持，也可以通過商業銀行及擔保機構，為企業提供擔保貸款服務，通過這樣的方式，能夠真正打造出良性循環的資本市場。在一些發達國家，政府部門都建立起了為企業提供扶持的法律法規及服務體系，而從我國的實際情況出發，現階段應該繼續對已經頒布實施的法律法規進行貫徹落實，同時制定出更加全面、更加有效的法規體系，為企業資本市場融資提供可靠支撐。可以設置一些專門的機構部門，為企業的發展提供資金支持，也可以推動銀行機構的規范化發展，對相應的政策環境進行優化，構建起完善的風險投資基金和創業扶持基金體系。政府部門應該建立起相應的信用擔保體系以及抵押擔保體系，督促企業做好自身信用建設，設置完善的征信制度，推動資本市場的規范化發展。

（四）打造多層資本市場

資本市場能夠為企業提供服務，而企業本身的多樣性特征，要求資本市場必須是多層次的，通過多層次資本市場的建設，能夠推動市場組織結構的創新發展，也可以滿足企業在不同階段的發展需求。事實上，對于多層次資本市場進行打造的過程，就是突破單一資本市場體制限制的過程，這里的多層次指的是證券市場應該能夠滿足不同發展階段企業的不同融資需求，其必須對融資途徑進行拓展和創新，包括發行信托產品、上市公司并購、集團公司托管以及資產證券化、資產股份化等。另外，多層次多元化的資本市場還需要包括海外市場，可以鼓勵有條件的企業在海外上市，其能夠加速企業改制，為企業融資的實施提供良好支撐[4]。

（五）完善經營管理制度

新的發展環境下，經濟全球化變得越發深入，國家之間在經濟領域建立起了更加緊密的聯系，經濟的周期波動也更加明顯，影響范圍更大。對此，企業管理層必須從宏觀和微觀的家督，做好自身經營策略和財務管理制度的合理安排，保證制度體系的完善性和有效性，確保在遭遇外部環境帶來的沖擊時，企業能夠更好地做出應對，盡可能減少受到的損失。

（六）創新金融制度產品

不同層次市場交易證券有著不同的上市標準及監管要求，針對我國證券市場發展中存在的嚴重失衡問題進行分析，基本屬于股票化市場，其他相關的資本市場工具很少得到應用，嚴重影響了資本市場規模的擴大，也阻礙了市場擇優配置功能的發揮，導致企業很難獲得銀行信貸資金，通過資本市場進行融資的渠道也被切斷。對此，應該立足資本市場在現階段的發展情況，做好金融產品和金融制度的創新，從企業在不同發展階段不同的融資需求出發，打造出更加多元化、多層次性的資本市場融資體系機制，打造體系化資本市場融資架構。從實踐的角度，一是應該推動中小企業在境外的上市工作，擴大企業的影響力，為企業資產結構的優化重組提供良好支撐；二是應該加速創業板市場的構建和完善；三是應該規范資本市場發展，做好相應的監督管理，及時找出資本市場發展中存在的問題，實現市場的健康發展；四是應該對現有的產權市場進行優化改造，加速國內OTC市場的發展；五是應該鼓勵滿足相關資質要求的企業發行債券進行融資，推動債券品種的創新。

（七）引入專業投資機構

在推動資本市場融資發展的過程中，應該做好相應的投資者教育工作，引入專業的投資機構，確保專業投資者能夠參與進來。應該引導個體投資者樹立起長期投資和價值投資的理念，提升其風險防范意識，做好投資規模的合理控制。另外，應該適當提高股票市場中專業投資機構所占的比重，從政策方面，適當放松企業年金、保險等投資股票的限制，打造出更加完善、更加可靠的風險分擔機制，為企業投資提供更多的渠道支撐[5]。

五、結語

總而言之，資本市場融資是對資本配置進行優化的一種非常重要的手段，其穩定性和可靠性對于社會經濟的發展意義重大。現階段，我國處于金融供給側結構性改革的關鍵時期，想要推動金融體制轉型發展，必須對市場機制進行完善，滿足作為市場主體的企業在融資方面的各種需求，幫助其從根本上解決融資問題，通過資本市場實現企業的直接融資，在通過資本市場獲取相應的資金后，企業可以為銀行提供更多的信貸資源，形成良性循環，為經濟的高質量發展提供良好支撐。