過去十年我國互聯(lián)網(wǎng)投融資發(fā)展簡述

□ 文 屠曉杰 尹昊智

0 引言

投資融資活動是企業(yè)壯大自身實力，獲取更大經(jīng)濟效益的重要方式。作為高風(fēng)險高回報的領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)的輕資產(chǎn)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)特征鮮明，技術(shù)迭代頻繁、融資渠道狹窄、市場機遇稍縱即逝、企業(yè)競爭無處不在，以風(fēng)險投資為代表的一級市場投融資活動對其發(fā)展至關(guān)重要。我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)自誕生之日起就伴隨著風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資等投融資活動的支持，無論是早期搜狐、新浪、網(wǎng)易三大門戶還是BAT等巨頭企業(yè)，其背后均有海外創(chuàng)投資本的身影。

投資融資活動是企業(yè)壯大自身實力，獲取更大經(jīng)濟效益的重要方式。

1 我國互聯(lián)網(wǎng)投融資十年整體情況

黨的十八大以來，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)新模式新業(yè)態(tài)層出不窮、技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)推進，行業(yè)的整體實力持續(xù)壯大、對經(jīng)濟社會影響日益加深、全球競爭力不斷增強，尤其互聯(lián)網(wǎng)投融資實現(xiàn)了長足發(fā)展與繁榮活躍。根據(jù)相關(guān)資料，2012年行業(yè)股權(quán)投融資案例數(shù)和總金額分別為303筆和20億美元，到2018年案例數(shù)和總金額已大幅增加至2998筆和605億美元，均達到歷史峰值。盡管2018年后整體震蕩下行，但2021年規(guī)模案例數(shù)和總金額仍分別為2244筆和379億美元，依舊是2012年前的數(shù)倍乃至十?dāng)?shù)倍。見圖1，圖2。

圖1 2012-2021年我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)股權(quán)融資情況

圖2 2012-2021年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投融資結(jié)構(gòu)情況

從重點領(lǐng)域看，電子商務(wù)、企業(yè)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融三個領(lǐng)域的投融資活躍度最高，案例數(shù)長期保持領(lǐng)先，2018年后企業(yè)服務(wù)超過電子商務(wù)位列第一；在線教育領(lǐng)域案例數(shù)經(jīng)歷2018年的沖高后持續(xù)走低；醫(yī)療健康領(lǐng)域保持穩(wěn)步增長，2021年案例數(shù)超過互聯(lián)網(wǎng)金融位居第三位。

從融資輪次看，早期融資（種子天使輪&A輪）案例數(shù)占總體比重保持在70%以上，走勢與整體基本一致，平均融資金額則有一定的錯峰現(xiàn)象，2015年為最高峰，2019、2020年也處于較高水平，主要受資金風(fēng)險偏好和二級市場上市激勵等因素的影響。

從上市退出看，投融資的活躍使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市進程提速。過去十年，我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共出現(xiàn)兩輪企業(yè)上市高峰，上市企業(yè)總規(guī)模大幅擴張。截至2021年底，我國上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)總數(shù)超過190家，總市值突破10萬億元，是2012年的十倍，連續(xù)多年保持10家左右的企業(yè)躋身全球互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市值前30強。以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主的獨角獸企業(yè)數(shù)量超180家。騰訊、阿里巴巴為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)，在市值/估值、營收和利潤規(guī)模等方面居于全球互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)領(lǐng)先地位。見圖3。

圖3 2012年以來我國上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展情況

2 我國互聯(lián)網(wǎng)投融資十年發(fā)展階段及影響因素

過去十年，我國互聯(lián)網(wǎng)投融資大致可劃分為爆發(fā)期、攀升期和震蕩調(diào)整期三個階段，整體受到行業(yè)發(fā)展、資本參與、政策環(huán)境等因素變化及相互作用的驅(qū)動和影響。見圖4。

圖4 主要影響因素歷史數(shù)據(jù)情況

2.1 爆發(fā)期（2 0 1 2-2015）：技術(shù)市場快速發(fā)展，移動浪潮大幕拉開

2012-2015年，我國互聯(lián)網(wǎng)投融資整體呈現(xiàn)指數(shù)級擴張態(tài)勢，投融資案例數(shù)從2 012 年的303筆大幅增加至2015年的1874筆，2015年披露的總金額為360億美元，是2012年的18倍。期間，電子商務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)投活躍度一枝獨秀，從2012年的66筆迅速攀升至2015年的523筆，電子商務(wù)新模式、新業(yè)態(tài)層出不窮，吹響了互聯(lián)網(wǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟滲透融合的號角，并迎來了2014年以阿里巴巴、京東等一大批電商企業(yè)在美股上市為代表的一輪上市高峰。該階段的影響因素包括：

移動寬帶迅速普及。2008年以后，隨著我國大力布局移動互聯(lián)網(wǎng)、智能手機迅速普及，推動了互聯(lián)網(wǎng)在更廣泛領(lǐng)域應(yīng)用的發(fā)展熱潮。2009年初我國發(fā)放3G牌照，2011年3G手機出貨量加速增長，2013年出貨量超4億部，移動寬帶用戶數(shù)超過4億。2013年底4G牌照發(fā)放，2014年4G手機出貨量達1.7億部，2015年4G手機出貨量猛增至4.4億部，同比增長157%，移動寬帶用戶數(shù)攀升至7.8億。

發(fā)展紅利持續(xù)釋放。在這一階段，我國網(wǎng)民規(guī)模不斷增長，并持續(xù)向移動端遷移，至2 015年我國網(wǎng)民數(shù)超過半數(shù)人口達到6.8 8 億，手機網(wǎng)民占比突破9 0%，移動端的市場和需求持續(xù)釋放，基于移動互聯(lián)網(wǎng)的新模式、新業(yè)態(tài)發(fā)展，O2O、移動支付、在線教育、在線醫(yī)療等開始崛起，互聯(lián)網(wǎng)快速向生活服務(wù)、公共服務(wù)等領(lǐng)域滲透，推動塑造全新的社會生活形態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)對于整體社會的影響正進入到新的階段。

2.2 攀升期（2 0 1 6-2018）：政策利好創(chuàng)新活躍，吸引資本大舉涌入

2016-2018年，我國互聯(lián)網(wǎng)投融資規(guī)模繼續(xù)向上攀升，增速較前一階段有所放緩，期間投融資案例數(shù)升至2018年的2998筆，披露的總金額升至605億美元。在這一階段，我國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)空前活躍，以共享出行、閑置共享為代表的共享經(jīng)濟火熱發(fā)展，移動支付、短視頻等業(yè)務(wù)廣泛滲透，諸多創(chuàng)新引領(lǐng)全球互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，誕生了滴滴出行、字節(jié)跳動、SHEIN等估值超100億美元的超級獨角獸，并迎來了“百花齊放”的第二輪上市高峰。該階段的影響因素包括：

國內(nèi)政策釋放利好。一方面，發(fā)展環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。2015年5月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快高速寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)推進網(wǎng)絡(luò)提速降費的指導(dǎo)意見》，明確要加快推進寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進一步提速降費，提升服務(wù)水平。6月，國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，推動以創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)、創(chuàng)新促進發(fā)展。另一方面，融合創(chuàng)新不斷深化。2015年7月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極推進“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的指導(dǎo)意見》，明確加快推動互聯(lián)網(wǎng)與各領(lǐng)域深入融合和創(chuàng)新發(fā)展，推動互聯(lián)網(wǎng)由消費領(lǐng)域向生產(chǎn)領(lǐng)域拓展。

資本涌入增光添彩。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模持續(xù)擴張，以及新模式新業(yè)態(tài)層出不窮，吸引了大量資本涌入其中。在這一階段，我國VC/PE市場迎來了大發(fā)展，新增基金數(shù)量和認繳規(guī)模連年攀升，2016年新增基金數(shù)量首次破萬，達到11969支，2017年新增基金數(shù)量為12919支和認繳規(guī)模8819億美元，均創(chuàng)下歷史新高。同時，互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)通過投資并購廣泛開展生態(tài)布局，如騰訊系2016-2018年投資國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)165筆，涉及金額258.7億美元；阿里系2016-2018年投資國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)66筆，涉及金額168.8億美元。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模持續(xù)擴張，以及新模式新業(yè)態(tài)層出不窮，吸引了大量資本涌入其中。

2.3 震蕩調(diào)整期（2019至今）：動力減退阻力抬升，發(fā)展環(huán)境明顯變化

2019年以來，我國互聯(lián)網(wǎng)投融資呈震蕩下行走勢，案例數(shù)和總金額從高位明顯回落，期間投融資案例數(shù)從2018年的高位降至2020年的1709筆，總金額降至320億美元，均低于2015年水平，此后經(jīng)歷2021年的整體小幅回升后，在2022年又出現(xiàn)明顯收縮。盡管新冠疫情的蔓延帶來了線上需求的激增以及全球流動性的泛濫，一度將上市企業(yè)的市值規(guī)模推至歷史新高，但在大環(huán)境轉(zhuǎn)變的情況下仍難以提振互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投融資。該階段的影響因素包括：

國內(nèi)發(fā)展紅利基本見頂。我國網(wǎng)民規(guī)模經(jīng)過長期的增長已具備相當(dāng)體量，增速明顯放緩，至2021年底，我國網(wǎng)民規(guī)模為10.32億，手機網(wǎng)民占比近100%，社交、電商、搜索等主流應(yīng)用滲透率超80%，互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用已經(jīng)滲透到衣食住行娛各個方面，用戶端的信息服務(wù)和生活服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展已基本成熟。同時，我國對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展堅持包容審慎的監(jiān)管政策，為防止平臺壟斷市場和資本無序擴張，依法查處壟斷和不正當(dāng)競爭行為，多部門出手強化對平臺企業(yè)的監(jiān)管，企業(yè)依靠資本大幅投入進行擴張的模式受到約束，發(fā)展的整體預(yù)期轉(zhuǎn)弱。

外部發(fā)展政策不斷收緊。自2018年中美貿(mào)易摩擦以來，美方持續(xù)加強對中國科技企業(yè)的管理，在資本市場利用《外國公司問責(zé)法》等手段向以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的中概股施壓，不僅對企業(yè)增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、股票質(zhì)押等融資手段產(chǎn)生不利影響，也加大了境外資本投資的退出難度，打擊了外資對我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投入熱情。同時，美國、歐盟、英國、加拿大等主要經(jīng)濟體相繼出臺或修訂外資管理立法，外資審查力度提升。我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在不同司法管轄區(qū)的投資并購活動或?qū)⒚媾R差異化外資安全審查政策，存在交易成本提升、交易周期延長的風(fēng)險。

3 對我國未來投融資發(fā)展的展望

我國互聯(lián)網(wǎng)投融資經(jīng)歷多年的發(fā)展，在多重驅(qū)動因素的助力下，已具有一定的規(guī)模和發(fā)展成熟度，但隨著驅(qū)動因素的減弱甚至轉(zhuǎn)向，行業(yè)整體面臨較大發(fā)展壓力和不確定性，行業(yè)投融資市場也進入震蕩期。未來的發(fā)展有賴于行業(yè)自身尋求新的增長路徑和空間，尤其是對新動力、新市場的布局和探索。

3.1 行業(yè)增長空間受限

當(dāng)前，百年變局和世紀(jì)疫情交織，逆全球化思潮抬頭，局部沖突和動蕩頻發(fā)，全球通脹上升、供應(yīng)鏈脆弱，經(jīng)濟復(fù)蘇與增長的挑戰(zhàn)大、難度高，令資本市場充滿不確定性。美聯(lián)儲為應(yīng)對高通脹，開啟多輪大幅度加息，全球市場的貨幣流動性持續(xù)收緊。同時，行業(yè)增長面臨挑戰(zhàn)。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2022年1－10月份，我國規(guī)模以上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)營業(yè)收入同比下降0.8%，利潤總額同比下降11.1%，而營業(yè)成本則同比增長3.3%。企業(yè)經(jīng)營成本抬升和利潤空間持續(xù)受到擠壓，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)難以繼續(xù)通過傳統(tǒng)的用戶擴張、流量獲利維持快速增長，行業(yè)增長邏輯已發(fā)生根本性變化。

3.2 探索新的內(nèi)生動力

在新一代科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的大背景下，數(shù)字技術(shù)作為世界科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的先導(dǎo)力量，日益融入經(jīng)濟社會發(fā)展各領(lǐng)域全過程，面對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有動力和能力積極布局前沿技術(shù)，并推動融合創(chuàng)新發(fā)展。一方面，加強關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，充分利用我國超大規(guī)模市場的優(yōu)勢，發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)平臺海量數(shù)據(jù)資源和強大資源整合能力的優(yōu)勢，積極投入關(guān)鍵核心技術(shù)、共性基礎(chǔ)技術(shù)的攻關(guān)和應(yīng)用探索。另一方面，充分發(fā)揮海量數(shù)據(jù)和豐富應(yīng)用場景優(yōu)勢，深化新一代信息技術(shù)在各領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用和融合發(fā)展，催生更多新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式。

面對新的國內(nèi)外形勢和國家發(fā)展戰(zhàn)略需要，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵引擎，在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推進中國式現(xiàn)代化發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。

3.3 布局廣闊市場空間

2022年中央經(jīng)濟工作會議提出，支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尋求海外發(fā)展已是大勢所趨，且具備了一定的基礎(chǔ)。一方面，保持海外業(yè)務(wù)發(fā)展的良好勢頭。2021年30款中國手游在海外市場收入達到115億美元，較2020增長24%；電商領(lǐng)域SHEIN已成長為估值千億美元的跨境電商平臺；短視頻平臺TikTok已經(jīng)進入全球72%的國家，月活躍用戶數(shù)突破12億。另一方面，積極布局對境外企業(yè)投資。我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)圍繞自身業(yè)務(wù)市場以及主業(yè)發(fā)展需求不斷開展投資并購，尋求生態(tài)化協(xié)同發(fā)展。2021年我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與的對外股權(quán)投資創(chuàng)下歷史新高，披露的海外投資案例數(shù)和金額相較2012年分別增長了13倍和38倍。見圖5。

圖5 我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與海外企業(yè)投資情況

4 結(jié)束語

黨的二十大提出，加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合，打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。面對新的國內(nèi)外形勢和國家發(fā)展戰(zhàn)略需要，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵引擎，在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推進中國式現(xiàn)代化發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。未來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對新增長空間的尋求以及賦能實體經(jīng)濟方面需要更為充足的資金支持，投融資在促進我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展、支撐國家戰(zhàn)略上仍有巨大的發(fā)展空間。■