融資平臺資金來源與成本控制

余曉敏 黃山城投集團有限公司

引言

在融資平臺運營的過程中，選擇科學的融資方案能夠提升平臺公司的盈利能力，促進地方經濟的發展。但是當前的融資平臺還存在較強的融資風險和較高的融資成本。這種狀態與國家的融資平臺市場化轉型要求嚴重不符。因此，基于這種背景開展融資平臺資金來源和成本控制的研究具有十分重要的現實意義。

一、地方政府融資平臺概述

地方政府國有融資平臺產生于20世紀90年代。長期以來，融資平臺不斷發展壯大，其業務模式也發生了重要的變化。在地方融資平臺的概念方面，有研究認為其概念主要體現在廣義和狹義兩個層面。就廣義角度而言，地方融資平臺指的是由地方政府出資設立的，主要從事城建開發、城市建設項目投資、城建資產運營業務的各種融資公司[1]。就狹義層面而言，地方融資平臺公司指的是由各地方政府通過股權劃撥、不動產注資以及發行債券等方式設立的平臺公司，其實際控制人通常是地方政府和國資委等單位[2]。

2010年，國務院發布了《關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》，該文件明確了地方政府融資平臺的概念，即“地方政府融資平臺公司是由地方政府及其部門和機構通過財政撥款或注入土地股權等資產設立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經濟實體[3]。”

二、相關概念介紹

（一）融資成本

融資存在廣義和狹義兩個層面的概念，就廣義角度而言，融資的是資金的融入行為，是指當事人通過多種方式在金融市場上籌集資金的行為。就狹義角度而言，融資是企業資金籌集的行為和過程。企業會從自身實際情況出發，根據運營的需要，經過科學的預測和決策，通過一定方式，從一定渠道向投資者籌集資金的過程。融資行為的主要目的是滿足企業擴張、企業償還貸款的需要。融資成本通常理解為因融資活動而發生的融資費用和資金使用費[4]。一般可以用資本成本去衡量融資成本，其公式為資金使用率/（融資總額-融資費用）。就財務管理的角度而言，融資成本的類型主要分為以下三個方面。

首先，機會成本。企業的內源融資行為并不會發生顯性成本，但會存在一定的機會成本，比如企業可以通過留存收益獲得投資收益等。其次，風險成本。企業的融資行為面臨著一定的風險有可能會引發破產清算成本和財務困境成本，其中財務困境成本包括法律、管理和咨詢費用等[5]。最后，代理成本。資金的使用者和提供者之間存在委托代理的關系。委托人會因監督和激勵資金使用者而產生一定的成本，這部分成本被稱之為代理成本[6]。

（二）成本控制

成本控制是指市場主體根據事前確定的管理目標，在一定的職權之內，在成本項目發生之前對各種可能影響成本水平的因素進行識別和管控，進而采取有效的控制措施將成本控制在可接受范圍的過程。根據階段不同，成本控制可以分為事前成本控制、事中成本控制和事后成本控制三種類型。其中，事前成本控制是成本管控的前瞻環節，能直接影響到總體的成本水平。而事中成本控制是對企業資源配置過程中的控制，是對人力流、資金流、信息流的控制，以及對勞動工具等費用支出的管控等。事后成本控制是對成本控制結果進行分析，并針對發現的問題進行改進，從而促進成本控制目標的實現。成本控制是成本管理的重要組成部分，其對象是成本發生的完整過程，包括但是不限于項目設計過程、原材料采購過程、產品生產和運輸過程、銷售過程、售后服務過程等。常用的成本控制方法主要有作業成本法、標準成本法、目標成本法、本量利分析法、戰略成本管理法等等。

三、融資平臺的資金來源渠道

（一）銀行借款

銀行借款是指企業根據借款合同從銀行機構獲得資金的行為。這種方式能在短期內籌集大量的資金，具有靈活方便的特征，然而企業也有可能會因為借款的金額較大，償還期限較短而引發財務風險。對于融資平臺而言，銀行借款是主要的融資手段，資金通常用于基礎設施建設、土地開發和大型固定資產的購置方面。

（二）融資租賃

2018年，財政部印發了修訂的《企業會計準則第21號-租賃》，文件中對融資租賃的概念和判斷條件進行了明確，提出所謂融資租賃是指實質上轉移了與租賃資產所有權有關的幾乎全部風險和報酬的租賃。而且融資租賃是僅針對出租人的概念。市場主體應該基于交易的實質而并非合同的形式對租賃的類型進行判斷。融資租賃特征體現在：在租賃期滿時，承租人能夠獲得對資產的所有權；承租人能夠自由選擇是否購買租賃資產，同時能夠通過對比購買價款和行使資產購買選擇權時資產的公允價值來判斷承租人是否選擇行使選擇權；承租人租賃資產的時間占到資產使用壽命的大部分；在租賃開始日，租賃收款額的現值和租賃資產公允價值大致相當；租賃資產的性質較為特殊，一般條件下只有承租人才能使用。

（三）債券融資

債券融資是指企業通過出售公司債券來獲得資金的行為。公司債券是依據法律程序發行的，規定還本付息期限，并標明債權債務關系的有價證券。債權融資方式獲得了資金的使用權，而并非所有權，必須按時償還本金和利息，同時不會出現投資人對企業的控制權問題，能夠提高資金的回報率，充分發揮財務杠桿的作用。

（四）股權融資

股權融資是指企業通過發行股票的方式獲得資金的行為。股票是表明股東享有的股份份額以及相關義務的書面投資憑證。股票的發行對象可以是社會公眾也可以是特定的投資主體。一般而言，只有股份有限公司才能夠發行股票。首先，股票融資具有長期性。市場主體籌集的資金無須歸還。其次，不可逆行。企業所籌集的資金無須歸還本金。投資人只能在流通市場上進行買賣。最后，無負擔性。股權融資沒有固定的股利負擔。公司可以根據經營狀況確定是否支付股利以及股利的金額。

四、融資平臺融資成本管控中存在的問題

（一）缺乏融資成本管控意識

當前融資平臺成本管控中存在的突出問題之一是缺乏融資成本管控的意識。一方面，即使有關部門已經從政策方面明確提出要剝離融資平臺為地方政府融資的職能，要求平臺開展市場化轉型。而在實踐中，部分融資平臺仍然認為因融資行為發生的成本都會由中央財政“托底”，因此在融資方案的選擇上缺乏對融資成本的考慮。另一方面，部分融資平臺在獲得資金之后不僅違背了“專款專用”的原則，還造成了大量的資金閑置。這一狀況不僅增加了融資平臺的違約成本，還提高了資金閑置的機會成本，從而導致融資成本上升。而這些都歸因于平臺缺乏融資成本管控的意識。除此之外，融資平臺整體缺乏融資成本管控的文化氛圍。各責任部門在資金使用的過程中存在明顯的資金浪費、超預算資金支出的情況。

（二）融資渠道單一

事實上，地方政府融資平臺缺乏豐富的融資渠道，融資結構不合理，融資方式較為單一。一方面，部分平臺習慣采取銀行借款的方式籌集資金。這種方式能在短期內獲得大量資金，但也意味著較高水平的財務風險。由于平臺公司運營的項目具有公益性特征較強、資金需求量大、利潤回收較慢的特征，因此很容易發生到期無法償還銀行借款的風險。另一方面，同權益性融資方式相比，債券融資擁有較低的資本成本。但平臺公司在發行企業債券方面面臨著嚴格的政策約束，需要在發行主體、資產質量、擔保措施、發行方式、評級機構等多個維度進行審核。此外，內源性融資的比重較小。基于平臺公司的經營性質和特點，在開展內源融資和權益性融資方面還存在一定難度。

（三）融資規劃能力不足

融資規劃是確定融資方式，控制融資成本的源頭環節。一方面，部分平臺公司缺乏較高水平的融資規劃能力。部分平臺公司的治理機制還不合理，在融資決策中未能嚴格遵守論證程序，存在“一言堂”的現象。部分專家在對公司方案進行評估時，單純從成本絕對值角度出發，為應對融資成本和收益進行綜合性考慮。另一方面，對融資規模、融資機會和融資結構的規劃并不合理。部分平臺公司的融資規模與實際投資項目的資金需求量不符，容易發生資金閑置情況，同時對外部進入市場環境的判斷不準確，選擇的融資方式利率較高。平臺公司在融資規劃時忽略了對融資風險的后續控制，確定的融資結構不合理，存在較強的融資風險。

（四）融資創新能力不足

地方融資平臺的融資渠道和融資管理模式都較為傳統，缺乏創新的意識和能力。一方面，由于地方政府對平臺公司債務風險監管的趨嚴，部分平臺傳統的融資模式受到了一定程度的影響，融資規模難以持續。另一方面，部分平臺公司還存在嚴重的行政化傾向，尚未建立現代化的企業管理制度，人力資源制度并不完善。融資管理人員缺乏對平臺融資環境、融資模式的深入研究，以及對融資業務的創新意識和探索實踐能力，比如對供應鏈融資、PPP模式和BOT模式的探索和創新還不夠。以至于平臺公司被動局限于傳統的融資模式上，經常出現應急式融資，在融資規模、融資期限、融資成本的控制方面并未作出合理安排。

五、融資平臺加強融資成本管控對策

（一）增強融資成本管控的意識

意識對行為具有巨大的指導作用，因此融資平臺應該增強成本管控的意識。首先，對于領導者而言，應增強終身學習的意識，加強學習國家下發的各種制度文件，比如《企業內部控制基本規范》以及銀保監會“15號”文等，以領會文件精神，認識到融資平臺加強市場化轉型、管理債務風險、降低融資成本的重要性。其次，平臺公司的管理者應樹立融資成本管理的責任感，積極學習融資成本管理的理論，并在單位內部大力探索融資管理方案。最后，融資平臺還應該在單位內部大力營造關于融資成本管理的文化氛圍，應加強宣傳工作，可以通過官方網站、公眾號、微博等方式面向基層員工宣傳成本管理的相關理論，以增強基層員工對融資管理的價值認同。

（二）拓展多元化的融資渠道

多元化的融資渠道不僅能夠分散融資風險。同時還能在綜合性融資成本和收益方面取得平衡。一方面，融資平臺應該拓寬銀行融資渠道。融資平臺應擺脫對單一金融機構的依賴，應同多家商業銀行建立良好的合作關系，以分散單一商業銀行帶來的融資風險。另一方面，融資平臺還應根據發展階段的不同選擇差異化的融資模式。舉例來說，基于政策方面的限制，在平臺項目的規劃和設計階段，平臺公司可以選擇股東投資、關聯方借款的方式融資；在項目開發建設階段，平臺公司適宜采用期限較長、融資規模較大、融資成本較低的債務融資模式，可以向商業銀行借款；在項目運營成熟階段，如果平臺公司具有穩定的內源性現金流，那么可以采取期限較長規模較大、成本較低的融資模式，比如資產證券化、REITs模式等。

（三）加強融資規劃能力

融合平臺必須從源頭加強對融資成本的控制，要加強融資規劃能力。一方面，在融資方案的選擇方面一定要嚴格貫徹民主決策程序，加強對融資方案成本與收益的評估。有關部門一方面要加強對項目方案資料的搜集與整理，同時要選擇科學的方法對項目方的成本進行測算，比如對于股權融資方案，可以采取每股收益分析法比較融資成本。對于多種模式并存的融資方案，可以采取平均資本比較法確定融資模式。另一方面，融資平臺應該完善融資預算工作，比如采取科學方法編制項目投資總預算，及時更新未來半年以上的預算數據，以提前了解資金缺口的大小和時間點，并選擇科學的融資方案等。

（四）提高融資創新能力

加強公司創新有利于拓寬平臺公司的資金籌集渠道，提高融入資金的充裕性，改善資本結構，降低融資成本。首先，融資平臺可以采取PPP項目融資模式，引入社會資本的參與，形成利益共享、風險共擔、成本共管的公私主體合作機制。其次，可以采取供應鏈融資模式，融資平臺可以尋求上下游配套企業形成一個利益整體，并根據企業的交易關系和行業特點制定基于現金流的一攬子融資方案。該模式解決了利益鏈整體融資難的問題，同時可以降低供應鏈融資成本。最后，可以探索應收賬款證券化融資模式。部分融資平臺存在大量的存量債務風險，可以將較大額度的應收賬款證券化。除此之外，融資平臺管理員還應積極深入金融市場，探索更為新穎和符合實際的融資模式。

結語

在經濟發展速度放緩和國家政府監管趨嚴的背景下，地方融資平臺必須加速去行政化，開展市場化轉型，降低融資成本，優化融資模式。在實踐中，各級地方融資平臺還存在缺乏融資成本管控意識、融資規劃和融資創新能力不足等問題。本文認為地方公司平臺必須增強成本管控意識、拓展多元化融資渠道、加強融資規劃能力、提高融資創新能力、增強經營能力，只有如此，才能提升平臺公司融資管理能力，實現對融資成本的管控。期望本文的研究能為平臺公司融資成本管理水平的提升提供一定的參考和借鑒。