高管穩定性影響企業僵尸化的研究

唐凱桃 牛潔 何文姝

摘?要：僵尸企業存續危害經濟高質量發展，如何降低企業僵尸化程度需要從內外兩方面發力，就內部而言，高管團隊影響企業的戰略及發展高度，決定了內部治理水平的高低。本文使用2010-2019年A股上市公司的數據探究高管穩定性對企業僵尸化程度是否存在影響，研究發現，高管穩定性能顯著降低企業僵尸化程度，并通過建設高質量的內部控制、降低違規行為兩條路徑降低企業僵尸化程度。本研究對于企業降低僵尸化程度、完善高管團隊建設具有重要的現實意義。

關鍵詞：僵尸化；內部控制；違規行為；高管穩定性

中圖分類號：F27?????文獻標識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.04.029

高管作為影響企業經營決策，左右未來發展方向的核心人物，高管對企業來說至關重要。高管行為將直接影響企業行為。在經濟市場持續深化的背景下，高管流動也成為高管行為的重要特征之一，高管穩定性也成為理論界和實務界關注的重點對象。高管離職率越低，穩定性越強，越有助于著眼長遠，制定中長期發展戰略，更加高效執行經營策略。因此，高管穩定性對企業健康發展意義重大。現實中，企業往往因經營不善，借助于政府、銀行等金融機構，通過獲取補助、貸款等方式得以存續，僵尸企業的存續嚴重扭曲了資源配置。如何降低企業僵尸化程度，避免出現資源扭曲，同樣是社會各界關注的重點。基于高管穩定性視角，高管越穩定，越易于長遠出發，更加注重企業長遠發展，企業僵尸化的可能性越小，因此，該文旨在通過選取指標、構建回歸模型，考察高管穩定性對企業僵尸化的影響，即高管穩定性能否將其企業僵尸化概率。

1?研究設計

1.1?樣本選擇與數據來源

本文以2010-2019年A股上市公司為研究樣本，數據來自CSMAR、WIND、DIB、中國研究數據服務平臺等，并剔除ST、PT、數據缺失、金融業樣本，最終得到17973個觀測值。為消除異常值的影響，對所有連續變量雙側1%處進行Winsorize縮尾處理。

1.2?變量界定

1.2.1?被解釋變量：企業僵尸化程度（P）

借鑒欒甫貴等（2018）的研究，基于8個基本指標：凈資產收益率（Roe）、資產負債率（Lev）、應收賬款周轉率（Arb）、營業收入增長率（Igb）、輸血率（Sxl）、超額利息支付率（Eir）、累計虧損年限（Lnp）、累計吸血年限（Lnfb），構建模型（1）衡量企業僵尸化程度。

ln（P1-P）=A=-3.698-2.723Roe+0.342Lev-0.0003Arb-0.641Igb+0.424Sxl-1.094Eir+1.64Lnp+0.968Lnfb（1）

將上市公司數據帶入僵尸指數公式中，計算出僵尸指數概率值，即P值。當P值越趨近于0.5，表示僵尸化程度越大；當P＞0.5時，A值趨近于1時，表明僵尸企業的僵尸化程度越嚴重。

1.2.2?解釋變量：高管穩定性（Stmt）

借鑒張兆國等（2018）的研究，建立模型（2）計算高管團隊穩定性：

Stmtt，t+1=Mt-#（St-St-1）MtMt+1Mt+Mt+1+Mt+1-#（St+1/St）Mt+1MtMt+Mt+1（2）

其中，Stmt取值范圍為[0，1]，越接近1則證明穩定性越強。

1.2.3?中介變量

內部控制（Inc）。使用迪博數據庫的上市公司內部控制指數衡量，內部控制指數越大，內部控制質量越高。違規行為（Vio）。若上市公司當年有違規現象，取值為1，若無違規現象則取值為0。

其他控制變量定義見表1。

1.3?基準回歸模型

本文構建模型（3），驗證高管團隊穩定性對企業僵尸化程度的影響及作用路徑。

P=β0+β1Medii，t+β2Stmti，t+β3Controli，t+∑Year+∑Ind_2+εi，t（3）

2?實證結果分析

2.1?描述性統計

表2顯示了主要變量的描述性統計結果。企業僵尸化程度（P）的最小值與最大值分別為0.001和0952，表明企業僵尸化程度存在較大差異。解釋變量高管團隊穩定性（Stmt）的最小值與最大值分別為0.054與1，表明不同企業的高管團隊穩定性也存在較大差異。從內部控制（Inc）的均值（6.378）、中位數（6.682）來看，證明樣本分布整體較為均勻。從違規行為（Vio）的均值（0.105）與中位數（0）來看，樣本分布也較為均勻。控制變量與現有研究基本一致，分布較為均勻。

2.2?基準回歸與分析

表3中報告了高管團隊穩定性（Stmt）與企業僵尸化（P）的回歸結果。列（1）在未加入控制變量的情況下，高管團隊穩定性（Stmt）與企業僵尸化（P）的回歸系數為-0.039，在1%的水平上顯著，表明高管團隊穩定性可以幫助降低企業僵尸化程度。第（2）列加入企業層面、高管層面、區域層面的控制變量后，高管團隊穩定性（Stmt）與企業僵尸化（P）的回歸系數為-0.020，t值為-3.10，在1%的水平上顯著，進一步說明高管團隊穩定性可以降低企業僵尸化程度。

2.3?作用機制研究

表4是中介機制檢驗的結果。由表4列（2）可知，高管團隊穩定性與企業內部控制相關系數為0.339，說明穩定的高管團隊會更加注重企業的內部控制建設。從列（3）可以發現，在主回歸的基礎上加入內部控制這一中介變量后，內部控制與企業僵尸化程度呈負相關，說明內部控制建設可以降低企業僵尸化程度。高管團隊穩定性與企業僵尸化的相關系數為-0.015，在5%的水平上顯著。據此可以說明，內部控制是高管團隊穩定性影響企業僵尸化的中介因子。

由表4列（4）可知，高管團隊穩定性與企業違規行為具有顯著的負相關關系，相關系數為-0.022，這說明穩定的高管團隊會更加重視企業的長遠利益，避免違規行為的發生。從列（5）可以發現，違規行為與企業僵尸化程度呈正相關，說明企業違規行為會損害聲譽，毀壞企業形象，造成經營困境，加深企業僵尸化程度。高管團隊穩定性與企業僵尸化的相關系數為-0.019，在1%的水平上顯著。據此可以說明，違規行為也是高管團隊穩定性影響企業僵尸化的中介因子。

3?穩健性檢驗

3.1?工具變量法

考慮到高管團隊穩定性與企業僵尸化程度之間可能存在潛在的內生性問題，因此本文選用滯后一期的高管穩定性作為工具變量進行回歸，結果如表5所示，滯后一期的高管團隊穩定性與企業僵尸化程度具有顯著的負相關關系，且內部控制、違規行為的中介影響機制依舊存在，說明與前文結論基本一致，本文的結果具有穩健性。

3.2?替換被解釋變量

前文根據模型測算企業僵尸化程度，為了更全面的驗證本文結論，高管穩定性是否對企業僵尸化有顯著的抑制作用？將僵尸化程度直接替換為僵尸企業，借鑒黃少卿等（2017）的做法，對連續三年扣除補貼后的實際利潤總額進行平滑，將分別對（t-2）～t年、（t-1）～（t+1）年、t～（t+2）年的三個連續三年的實際利潤總額進行加總，若以上三個總和只要有一個小于0，則該企業在t年被識別為是僵尸企業。結果如表6所示，高管團隊穩定性與僵尸企業存在顯著的負相關關系，依舊通過內部控制、違規行為的作用路徑減少僵尸企業。與前文結論基本一致，表明結論較為穩健。

4?研究結論

本文通過構建模型，實證考察高管穩定性對企業僵尸化的影響。研究結果表明，高管越穩定，越有助于降低企業僵尸化程度。機制檢驗發現，高管越穩定，企業內部控制水平越高、違規行為越少，僵尸化程度越低，即內部控制、違規行為是高管穩定性影響企業僵尸化程度的重要機制。本研究發現了高管穩定性對企業僵尸化程度的影響，厘清了高管穩定性影響企業僵尸化程度的激勵機制，既豐富了高管行為的經濟后果，也拓展了企業僵尸化影響因素的相關研究，還可為政府政策制定提供決策參考。

參考文獻

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