碧桂園價(jià)值雙享制度的實(shí)施動(dòng)因及效果探討

陳星

摘要：由于國(guó)家宏觀調(diào)控和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因，房地產(chǎn)公司面臨著來自內(nèi)部和外部雙重挑戰(zhàn)，于是眾多公司選擇合伙人激勵(lì)的方式以期走出發(fā)展困境。文章選取碧桂園的價(jià)值雙享制度作為研究對(duì)象，探究多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因，從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩個(gè)層面分析其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響效果，擬對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度提供一定的借鑒和指導(dǎo)作用。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；碧桂園；價(jià)值雙享制度

一、引言

房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展的黃金十年間，不僅緩解了當(dāng)?shù)卣呢?cái)政問題，還為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出有力的貢獻(xiàn)。此后，隨著宏觀環(huán)境的變化和國(guó)家政策的調(diào)整，房地產(chǎn)行業(yè)也遭受了很大的沖擊，譬如融資受阻、現(xiàn)金流壓力大等。與此同時(shí)，房地產(chǎn)公司內(nèi)部管理問題也日趨嚴(yán)重，比如體制僵化、管理層結(jié)構(gòu)不合理等，無論是內(nèi)部還是外部問題，都迫切需要做出調(diào)整應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。

房地產(chǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，核心人才的去留將會(huì)大大影響到公司未來的發(fā)展。職業(yè)經(jīng)理人的代理問題嚴(yán)重影響公司運(yùn)作效率，而對(duì)于房地產(chǎn)公司而言，傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)方式的推行成本較大，且對(duì)員工的激勵(lì)效果不太顯著，不能有效提升公司的業(yè)績(jī)水平，因此，不少公司推出合伙人激勵(lì)機(jī)制來緩解當(dāng)前的問題。合伙人與股東一同分享收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，充分地體現(xiàn)了激勵(lì)與約束對(duì)等的原則。在眾多的房地產(chǎn)公司中，碧桂園在2012年和2014年分別推出“成就共享制度”與“同心共享制度”，推動(dòng)集團(tuán)兩次飛躍式發(fā)展，躋身房地產(chǎn)龍頭企業(yè)。

二、研究綜述

（一）股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的動(dòng)因

實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的根本目的在于解決企業(yè)的委托代理問題。趙平（2019）發(fā)現(xiàn)，有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)使得管理層利益與公司利益最大程度趨同，減少其利用信息不對(duì)稱進(jìn)行盈余管理等違規(guī)行為，有效控制成本黏性。王春雷和黃慶成（2020）基于中介效應(yīng)模型發(fā)現(xiàn)，高管股權(quán)激勵(lì)能通過降低代理成本從而提升公司業(yè)績(jī)，代理成本期間發(fā)揮著傳導(dǎo)效應(yīng)。王懷明和錢二仙（2020）發(fā)現(xiàn)提高核心員工的激勵(lì)強(qiáng)度，對(duì)企業(yè)科研的數(shù)量和質(zhì)量均有積極作用，尤其在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈和市場(chǎng)高度集中時(shí)效果更加明顯。

（二）股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的關(guān)系

大部分學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升具有積極意義。Biljana，Seistrajkova（2016）發(fā)現(xiàn)授予股票期權(quán)的企業(yè)高管比未授予者表現(xiàn)得更佳，激勵(lì)性股票期權(quán)預(yù)示著更好的公司治理，從而帶來更好的長(zhǎng)期股票市場(chǎng)和會(huì)計(jì)公司業(yè)績(jī)。Joanne Oxley（2017）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)能有效提升公司部門跨業(yè)務(wù)協(xié)作的效率，從而促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的提升。也有學(xué)者表示股權(quán)激勵(lì)并不能有效提升公司業(yè)績(jī)。宋鍵（2016）認(rèn)為管理層薪酬激勵(lì)比股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響效果更佳。此外，部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)二者關(guān)系呈非線性相關(guān)。Ohad Kadan等（2016）研究經(jīng)營(yíng)者持股比變化發(fā)現(xiàn)，隨著持股比率不斷提高，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出先升后降的變化規(guī)律，即對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生了先促進(jìn)后阻礙的影響。

（三）股權(quán)激勵(lì)效果的影響因素

隨著股權(quán)激勵(lì)的理論研究與實(shí)踐應(yīng)用的不斷推進(jìn)，很多學(xué)者并不只是單純地研究股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)二者間的相關(guān)性，而更多致力于探究激勵(lì)效果的影響因素，學(xué)者們從股票動(dòng)態(tài)行權(quán)價(jià)格、管理者能力、企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量等多個(gè)層面展開研究。何妍等（2019）分析股票行權(quán)價(jià)格對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響發(fā)現(xiàn)，隨著行權(quán)價(jià)格的增加，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出先增后降的變化趨勢(shì)。劉柏和盧家銳（2019）對(duì)1990個(gè)股權(quán)激勵(lì)樣本研究發(fā)現(xiàn)，管理者的非理性行為會(huì)影響到激勵(lì)效果，管理者過度自信的認(rèn)知偏差，尤其在非國(guó)有企業(yè)中，會(huì)放大股權(quán)激勵(lì)的作用，進(jìn)而做出激進(jìn)的財(cái)務(wù)決策使其效果適得其反。易文豐和龔思益（2020）研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量是股權(quán)激勵(lì)影響公司業(yè)績(jī)的中介變量，即內(nèi)部控制質(zhì)量的高低會(huì)間接影響到股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升效果。

三、價(jià)值雙享制度

（一）成就共享制度

成就共享制度（2012年）適用于2011年8月1日后獲取的新拓展項(xiàng)目和原有項(xiàng)目的新地塊，激勵(lì)對(duì)象主要是區(qū)域總裁、項(xiàng)目總經(jīng)理和項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)高層，激勵(lì)標(biāo)的來源于集團(tuán)和項(xiàng)目公司的股權(quán)。集團(tuán)自有資金一年內(nèi)回收，且項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)超過集團(tuán)自有資金年化收益，員工就可以按照項(xiàng)目的結(jié)算情況和個(gè)人所持虛擬股票比例分派現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，而區(qū)域總裁和項(xiàng)目總經(jīng)理并不全是給予現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，需要提取30%～50%用以購(gòu)買集團(tuán)認(rèn)股權(quán)，股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)需要在項(xiàng)目結(jié)算結(jié)束后才能退出。

（二）同心共享制度

同心共享制度（2014年）適用于集團(tuán)投資開發(fā)的所有房地產(chǎn)項(xiàng)目，激勵(lì)對(duì)象覆蓋公司全體員工，激勵(lì)標(biāo)的與成就共享制度一致。該制度要求每個(gè)項(xiàng)目將成立專門的項(xiàng)目公司進(jìn)行投資，集團(tuán)實(shí)際持股不低于85%，剩余部分用以激勵(lì)員工。總部高管和區(qū)域高管分別成立集團(tuán)投資企業(yè)和區(qū)域投資企業(yè)，分別持有不高于5%和10%且占每家項(xiàng)目公司股比一致的股份。除了授予各級(jí)員工入伙權(quán)外，集團(tuán)高管和區(qū)域高管還有最低投資認(rèn)繳份額，強(qiáng)制跟投，其他經(jīng)批準(zhǔn)的普通員工自愿跟投，各級(jí)員工以其認(rèn)繳出資額對(duì)投資企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。當(dāng)項(xiàng)目現(xiàn)金流為正即可分配利潤(rùn)，所得利潤(rùn)可以繼續(xù)投入到集團(tuán)或區(qū)域的其他項(xiàng)目公司，也可以借給集團(tuán)或用于理財(cái)。

（三）價(jià)值雙享制度與股權(quán)激勵(lì)的關(guān)系

價(jià)值雙享制度實(shí)質(zhì)上仍屬于股權(quán)激勵(lì)的范疇，只是巧妙借鑒了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的思路和合伙制的理念，將傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)方式應(yīng)用在公司項(xiàng)目股權(quán)上。制度中的合伙人并非傳統(tǒng)意義上合伙企業(yè)中的合伙人，一般不具備公司的直接管理權(quán)，而是參與部分經(jīng)營(yíng)決策、共擔(dān)盈虧等。該制度將公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)由公司層面轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目層面，以具體的某塊業(yè)務(wù)或者項(xiàng)目為單位作為利潤(rùn)分享的主體，實(shí)行虛擬股權(quán)和項(xiàng)目跟投，授予員工“入伙權(quán)”，對(duì)其激勵(lì)，激勵(lì)的內(nèi)容包括現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、員工持股和項(xiàng)目跟投。具體而言，現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)是以項(xiàng)目公司虛擬股票為基礎(chǔ)的溢價(jià)收益；員工持股以集團(tuán)公司股票為基礎(chǔ)的股票期權(quán)；項(xiàng)目跟投是將項(xiàng)目股權(quán)與限制性股票相結(jié)合，員工僅需要承擔(dān)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)條件達(dá)成后僅分得收益，區(qū)別于傳統(tǒng)的承擔(dān)集團(tuán)股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和享受完整的股東權(quán)利。

四、碧桂園價(jià)值雙享制度實(shí)施動(dòng)因分析

（一）外部動(dòng)因

1. 國(guó)家宏觀調(diào)控，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

近年來，國(guó)家堅(jiān)持“房住不炒”定位，大力出臺(tái)有關(guān)政策遏制行業(yè)前期發(fā)展過熱的現(xiàn)象。伴隨房地產(chǎn)黃金十年的結(jié)束，行業(yè)體量已相當(dāng)龐大且同質(zhì)化嚴(yán)重，并購(gòu)整合逐漸成為行業(yè)主流。房地產(chǎn)行業(yè)投融資阻力變大，企業(yè)現(xiàn)金流壓力大，許多中小型房地產(chǎn)公司難以維持，未來的房地產(chǎn)行業(yè)是強(qiáng)者的局面，只有頭部的地產(chǎn)公司才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)重塑。因此，企業(yè)內(nèi)部必須進(jìn)行改革，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化經(jīng)營(yíng)，把企業(yè)做大做強(qiáng)。

2. 購(gòu)房主體轉(zhuǎn)變，買房需求下降

有關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，80后和90后是我國(guó)樓市購(gòu)買的主力軍，且不斷向年輕一代轉(zhuǎn)移，而購(gòu)房主力人口在2015年達(dá)到峰值，并從2018年后開始急速下降。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展主要依賴于人口紅利和城鎮(zhèn)化進(jìn)程，伴隨人口紅利逐漸消失、老齡化速度加快和城鎮(zhèn)化進(jìn)程減緩，我國(guó)購(gòu)房需求也漸漸下降，且當(dāng)前新開工的房地產(chǎn)完全足夠滿足未來城鎮(zhèn)化新增人口的購(gòu)房需求，因此，住宅空置現(xiàn)象將愈發(fā)嚴(yán)重。隨著購(gòu)房收入層級(jí)的下移，而購(gòu)房支出是大多中低收入家庭最大的一筆支出，客觀上降低了新房市場(chǎng)的購(gòu)買率。

（二）內(nèi)部動(dòng)因

1. 突破增長(zhǎng)瓶頸，完成均衡布局

碧桂園從珠三角向全國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)張時(shí)，項(xiàng)目通常選擇在大城市經(jīng)濟(jì)圈以外的三四線縣市，這些地區(qū)相較一二線核心城市的開發(fā)潛力更大。集團(tuán)主要靠高周轉(zhuǎn)率開發(fā)一些性價(jià)比高的樓盤來吸引當(dāng)?shù)鼐用裰脴I(yè)或者是周邊一二線城市的居民前來投資。而當(dāng)這些縣市的開發(fā)價(jià)值遇到瓶頸時(shí)，集團(tuán)不得不轉(zhuǎn)向核心大城市，如北上廣深等，然而這些城市往往是各大房地產(chǎn)公司的必爭(zhēng)之地，競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈。采用合伙人激勵(lì)可以有效地控制項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，突破增長(zhǎng)瓶頸，助力碧桂園在全國(guó)各地的均衡布局，增強(qiáng)抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，保障集團(tuán)的長(zhǎng)期利益。

2. 緩解代理問題，共享職企雙贏

碧桂園成立初期是個(gè)典型的家族企業(yè)，控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)完全由楊氏家族掌控。隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，原先治理結(jié)構(gòu)已不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，于是開始引入專業(yè)管理人才，2010年莫斌就任集團(tuán)總裁。職業(yè)經(jīng)理人的大量引入會(huì)產(chǎn)生第一類代理問題，而傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)具有周期長(zhǎng)、激勵(lì)范圍和力度有限等特點(diǎn)，于是碧桂園選擇符合自身?xiàng)l件和利益的事業(yè)合伙人制度，增強(qiáng)管理層和普通員工的企業(yè)認(rèn)同感和歸屬感，避免管理層在公司發(fā)展過程中出現(xiàn)的“短視”行為，提高工作的積極性與主動(dòng)性，專注項(xiàng)目開發(fā)而非一味專注股價(jià)，達(dá)到集團(tuán)與員工雙贏，緩解第一類代理問題。

3. 防止人才流失，保障持續(xù)發(fā)展

碧桂園素來以高周轉(zhuǎn)聞名，高周轉(zhuǎn)率意味著員工的工作節(jié)奏較快，工作壓力大容易發(fā)生跳槽的現(xiàn)象，因此如何挽留核心人才成為企業(yè)亟待解決的問題。通過價(jià)值雙享制度，讓渡部分集團(tuán)權(quán)益給員工，給予他們成為主人公的機(jī)會(huì)，使其自身利益與公司利益結(jié)合一體，讓員工真正參與到公司運(yùn)營(yíng)中，最大限度地調(diào)動(dòng)其主觀能動(dòng)性，發(fā)揮專業(yè)特長(zhǎng)，有助于員工的自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)。此舉不僅有利于集團(tuán)留住核心管理人員和技術(shù)人員，還有利于吸引更多外部?jī)?yōu)秀人才加入，提升了集團(tuán)整體的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。

4. 穩(wěn)定組織架構(gòu)，豐富薪酬體系

碧桂園具有龐大的規(guī)模體系和完善的組織架構(gòu)，在全國(guó)各地?fù)碛斜姸嗟膮^(qū)域事業(yè)部，負(fù)責(zé)各區(qū)域項(xiàng)目的管理和資源調(diào)配，形成了“總部-區(qū)域-項(xiàng)目”三級(jí)管理架構(gòu)，相較于早期的家族式管理運(yùn)營(yíng)效率有了顯著的提高，但也大大增加了代理成本，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)制度有助于穩(wěn)定組織架構(gòu)并降低代理成本。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前，集團(tuán)員工的收入來源主要是“1+X”，“1”是指員工固定的福利薪資，“X”是指其他各項(xiàng)激勵(lì)措施，盡管該激勵(lì)模式在短期內(nèi)起了一定的正向作用，但現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)不能作為一項(xiàng)長(zhǎng)期舉措穩(wěn)住公司職工。而通過股權(quán)激勵(lì)，通過提供員工購(gòu)買公司股權(quán)的機(jī)會(huì)，使其得到長(zhǎng)期的福利獎(jiǎng)金，豐富集團(tuán)的薪資結(jié)構(gòu)。

五、碧桂園價(jià)值雙享制度的實(shí)施效果分析

（一）實(shí)施效果財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1. 償債能力分析

由圖1可以看出，2012～2017年，流動(dòng)比率大致呈緩慢下降的趨勢(shì)，這主要與集團(tuán)通過舉債全面擴(kuò)張導(dǎo)致應(yīng)付賬款不斷增多有關(guān)；2015年和2018年后小幅上漲，主要是因?yàn)閷?shí)施兩次股權(quán)激勵(lì)，員工跟投緩解了一定的償債壓力。速動(dòng)比率總體保持穩(wěn)定，是因?yàn)楸坦饒@將重心放在城鎮(zhèn)化率較低的三四線城市，致力于公司發(fā)展的長(zhǎng)線布局以期擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率整體呈緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，主要是項(xiàng)目員工為達(dá)到激勵(lì)條件，通過向商業(yè)銀行或保理公司等金融機(jī)構(gòu)借款償還項(xiàng)目投資的大股東。總體而言，價(jià)值雙享制度的實(shí)施為集團(tuán)的償債能力提供了保障，但需要警惕過度舉債，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2. 營(yíng)運(yùn)能力分析

由圖2可以看到，存貨周轉(zhuǎn)率一直維持在0.55左右，且2013年和2015年均突破0.6。中國(guó)報(bào)告網(wǎng)2019年的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率為0.35，碧桂園該指標(biāo)始終高于行業(yè)平均水平的原因在于價(jià)值雙享制度對(duì)項(xiàng)目的開盤時(shí)間及存貨去化率有考核要求，為了保持高周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)，區(qū)域往往允許賒銷，直接影響了集團(tuán)整體的營(yíng)運(yùn)能力水平。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體穩(wěn)定在0.35左右，一直到2016年開始下降至0.3以下。國(guó)資委數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的平均總資產(chǎn)報(bào)酬率一直保持在0.3。碧桂園該指標(biāo)與行業(yè)相比并沒有很大優(yōu)勢(shì)，原因總結(jié)為兩點(diǎn)，一是，房企政策收緊和行業(yè)整體環(huán)境不景氣，二是實(shí)施計(jì)劃后，集團(tuán)加大了土地和存貨的積累。但隨著制度的不斷調(diào)整完善，項(xiàng)目開發(fā)流程也會(huì)更加清晰，集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力也會(huì)得到相應(yīng)的提升。

3. 盈利能力分析

由圖3可知，銷售毛利率、銷售凈利率和權(quán)益凈利率均大致先降后升，增長(zhǎng)拐點(diǎn)出現(xiàn)在2015年。一方面，集團(tuán)始終保持高周轉(zhuǎn)運(yùn)作和采用“薄利多銷”的銷售方式，營(yíng)業(yè)成本有所上升，導(dǎo)致銷售利潤(rùn)下降；另一方面，集團(tuán)和區(qū)域通過成立新公司投資新項(xiàng)目，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度變慢，拉低了資產(chǎn)凈利率。實(shí)施價(jià)值雙享制度后，碧桂園的銷售水平顯著提升，三四線城市的項(xiàng)目去化率達(dá)50%以上，且成本管控能力的增強(qiáng)使凈利潤(rùn)不斷增加，預(yù)計(jì)未來集團(tuán)盈利能力將會(huì)得到一定的提升。

4. 成長(zhǎng)能力分析

由表1看出，2012～2019年，碧桂園的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率整體波動(dòng)幅度較大，前兩年緩慢增長(zhǎng)，2014年呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，此后又有所回升，2016年和2017年均突破130%，但后兩年開始下降，而營(yíng)業(yè)收入一直保持較為穩(wěn)定的正增長(zhǎng)。由此可見，應(yīng)收賬款的規(guī)模受到價(jià)值雙享制度的影響較大，賒銷業(yè)務(wù)增加是因?yàn)榧瘓F(tuán)正處于擴(kuò)張階段，2018年和2019年的回落表明公司加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，營(yíng)業(yè)收入的變化受應(yīng)收賬款變化的影響較小，說明集團(tuán)的銷售業(yè)務(wù)發(fā)展可觀，營(yíng)業(yè)水平穩(wěn)步上升，整體經(jīng)營(yíng)狀況良好。碧桂園的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，其中2014年至2017年長(zhǎng)勢(shì)迅猛，說明集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資本積累不斷增加。從實(shí)施價(jià)值雙享制度后，集團(tuán)整體的體量越來越大，資產(chǎn)增長(zhǎng)的速度也不斷增加。

（二）實(shí)施效果非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

1. 經(jīng)營(yíng)規(guī)模維度

2012～2019年，碧桂園的合同銷售面積一直連續(xù)增加，合同銷售額在2012年首次突破千億元，并保持持續(xù)增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目數(shù)量迅速增加，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升，目前已占3%以上的市場(chǎng)份額。結(jié)合集團(tuán)高周轉(zhuǎn)的運(yùn)作模式，可以發(fā)現(xiàn)價(jià)值雙享制度的實(shí)行提升了集團(tuán)的融資效率，加速集團(tuán)布局全國(guó)提供了充足的資金來源，同時(shí)提高了員工的主觀能動(dòng)性，各方面的優(yōu)勢(shì)條件疊加使得集團(tuán)的銷售面積和銷售額不斷實(shí)現(xiàn)突破，在房地產(chǎn)市場(chǎng)上也占據(jù)了較大的份額。

2. 資本積累維度

在土地儲(chǔ)備方面，碧桂園土儲(chǔ)面積位居行業(yè)首位。土地儲(chǔ)備面積需與企業(yè)的銷售能力相匹配，實(shí)施價(jià)值雙享制度后，樓盤的去化周期迅速下降，并保持在3.5年左右，盡管土地儲(chǔ)存面積和可售貨值較大，但去化風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定在可控水平，碧桂園現(xiàn)有的土地儲(chǔ)備足以維持企業(yè)未來幾年的開發(fā)需求，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。在人力資源方面，碧桂園始終重視人才的儲(chǔ)備和培養(yǎng)，不斷從全球頂尖高校招聘博士生并逐步培養(yǎng)成項(xiàng)目總經(jīng)理、區(qū)域總裁等高級(jí)管理人員。實(shí)施價(jià)值雙享制度，有利于將員工利益與公司發(fā)展統(tǒng)一，充分激發(fā)員工的才能為公司創(chuàng)造更多價(jià)值。

3. 社會(huì)責(zé)任維度

從碧桂園近幾年的發(fā)展軌跡可以發(fā)現(xiàn)，只有不斷完善集團(tuán)的管理體制，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任和股東回報(bào)的平衡；只有管理者和股東的利益保持一致，才能使各項(xiàng)決策更加合理謹(jǐn)慎，減少管理者做出違背社會(huì)和諧并最終損害集團(tuán)利益的短視行為。因此，實(shí)施價(jià)值雙享制度，一方面有利于激勵(lì)公司員工，營(yíng)造和諧的企業(yè)文化，另一方面也有利于集團(tuán)更好地回饋社會(huì)，據(jù)統(tǒng)計(jì)碧桂園累計(jì)捐贈(zèng)金額近50億元，價(jià)值雙享制度的實(shí)施，使得集團(tuán)有能力為社會(huì)做出更大的貢獻(xiàn)，2018年碧桂園將扶貧提升為主業(yè)，大力支持國(guó)家精準(zhǔn)扶貧和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，通過履行社會(huì)責(zé)任創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值，努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展與社會(huì)進(jìn)步的統(tǒng)一。

（三）價(jià)值雙享制度對(duì)集團(tuán)業(yè)績(jī)的影響機(jī)理

實(shí)施價(jià)值雙享制度會(huì)向資本市場(chǎng)釋放出一個(gè)良好的信號(hào)，由此增強(qiáng)外界對(duì)集團(tuán)未來發(fā)展的信心，緩解房地產(chǎn)行業(yè)整體下滑背景下投資者對(duì)集團(tuán)未來收益不確定性的心理，進(jìn)而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生正向影響。公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是影響股價(jià)的重要因素之一，公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)會(huì)推動(dòng)公司市值的增長(zhǎng)從而帶動(dòng)股票價(jià)格的提高。投資者會(huì)根據(jù)公司的預(yù)期收益對(duì)其股價(jià)進(jìn)行判斷，而該判斷則是基于價(jià)值雙享制度的未來實(shí)施效果。因此，股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司股價(jià)的短期變動(dòng)具有較強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)作用。此外，通過對(duì)追求更高層次需要的激勵(lì)對(duì)象設(shè)置一定激勵(lì)條件，完成了集團(tuán)的業(yè)績(jī)要求即可享受對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)權(quán)利，從而建立起股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的聯(lián)系。集團(tuán)對(duì)公司高管和核心人才進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，激發(fā)他們?yōu)閷?shí)現(xiàn)高等需要充分發(fā)揮自身潛能，有助于保持員工整體的活力與創(chuàng)造力，推動(dòng)他們更好地為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)。

六、結(jié)語

實(shí)施價(jià)值雙享制度后，碧桂園的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)整體上是向好態(tài)勢(shì)。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，償債、營(yíng)運(yùn)和發(fā)展能力較之前有了顯著的提升，但盈利指標(biāo)的增長(zhǎng)并不理想，主要由于集團(tuán)通過高負(fù)債支撐項(xiàng)目高周轉(zhuǎn)運(yùn)作，促使集團(tuán)快速擴(kuò)張的同時(shí)也增加了各項(xiàng)成本費(fèi)用支出。不過隨著資源調(diào)配能力的提高和激勵(lì)制度的完善，集團(tuán)的整體實(shí)力會(huì)有更大的提升。非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，土地儲(chǔ)存和人才積累也不斷增加，社會(huì)責(zé)任不斷增強(qiáng)，逐步實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的統(tǒng)一。

當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)整體發(fā)展有所下滑，頭部企業(yè)占據(jù)主要市場(chǎng)份額，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。不少企業(yè)開始推行股權(quán)激勵(lì)制度，但現(xiàn)階段該制度的發(fā)展并不完善，可以參照碧桂園價(jià)值雙享制度的成功經(jīng)驗(yàn)，推行符合自身利益和條件的股權(quán)激勵(lì)制度。但股權(quán)激勵(lì)制度的設(shè)計(jì)必須隨著企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的改變而進(jìn)行優(yōu)化，不僅要關(guān)注企業(yè)自身各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，還要與同行其他企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋瑢?duì)激勵(lì)條件做出適時(shí)地調(diào)整，使股權(quán)激勵(lì)效果保持最佳。在評(píng)估股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果時(shí)，要將財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，構(gòu)建一個(gè)適合自身發(fā)展要求的綜合評(píng)價(jià)體系，從而使得評(píng)估結(jié)果更加客觀。此外，企業(yè)還可以聘請(qǐng)外部專家對(duì)股權(quán)激勵(lì)各流程進(jìn)行監(jiān)督，提高股權(quán)激勵(lì)的透明度。

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（作者單位：暨南大學(xué)管理學(xué)院）