資本為何不愛衛(wèi)龍？

文 ｜ 周逸斐

只有辣條還不夠。

1999年8月5日凌晨3點，衛(wèi)龍的創(chuàng)始人劉衛(wèi)平乘坐2153次列車到達河南漯河這個陌生的城市，籌辦了自己第一家辣條小作坊。

當(dāng)時誰也沒預(yù)想到，這個看似不起眼的五毛錢生意，隨后竟發(fā)展成了國內(nèi)第一辣條品牌——衛(wèi)龍，22年后還被童年常圍在小賣部的千禧一代，直接送到了港交所上市。只不過故事發(fā)展到這里，一改以往一路高歌的歡快節(jié)奏。

2022年12月15日，“千呼萬喚”的辣條行業(yè)領(lǐng)頭羊衛(wèi)龍，終于在港交所鳴鑼上市。但與IPO之前的融資吸引了大量一線明星機構(gòu)突擊入場的火爆相比，衛(wèi)龍真正上市后，卻沒有引來投資者的追捧。

隨著港股破發(fā)常態(tài)化，衛(wèi)龍也不意外地破發(fā)了。截至上市首日收盤，股價報10.02港元/股，相較發(fā)行價下跌5.11%，對應(yīng)市值235.6億港元（折合人民幣約211.0億元）。至2022年12月16日上市第二天，衛(wèi)龍股價繼續(xù)下跌，未能擺脫破發(fā)的走勢。

二級市場的定價機制熄滅了一級市場的大半虛火。如今衛(wèi)龍的市值與籌備上市之初的一級市場預(yù)期相比，可謂是“流血上市”。

2021年完成首輪融資后，衛(wèi)龍的估值直沖600億元，但經(jīng)歷了近一年多新消費市場由熱轉(zhuǎn)冷的變化、連續(xù)兩次招股書失效，衛(wèi)龍投資價值隨之減弱的跡象越發(fā)明顯。從600億元估值最終砍到了248億港元（折合人民幣約222.6億元），募資額也從媒體報道的10億美元縮水到11億港元。

衛(wèi)龍的股價下跌，既有整體股市疲軟的因素，也有去泡沫的可能，但更深層次的原因是，衛(wèi)龍僅靠“一包辣條”走遍市場的故事，在二級市場缺乏吸引力。

如今擺在衛(wèi)龍面前的市場局勢是，一方面，辣條產(chǎn)品線業(yè)務(wù)增速開始下降，從2019年的14.5%下降至2021年的8.5%；另一方面，三只松鼠、良品鋪子等零食廠商，甚至傳統(tǒng)糖果企業(yè)金絲猴也開辟了辣條業(yè)務(wù)，與衛(wèi)龍正面競爭。

辣條行業(yè)進入門檻低，也不可能永遠增長下去。衛(wèi)龍嘗試通過漲價、高端化等策略延續(xù)增長神話，終究是治標(biāo)不治本。

想要取得二級市場喜愛，在與其他休閑零食品牌的拼殺中成功突圍，盡快打造出衛(wèi)龍的第二增長曲線極其重要。但無論是衛(wèi)龍腹地還是多元化路徑上，都已經(jīng)充滿了勁敵。

破發(fā)、市值下滑，資本重估衛(wèi)龍

“辣條一哥”的滑鐵盧是從2022年上半年開始的。

借助行業(yè)地位和品牌優(yōu)勢，衛(wèi)龍憑借“一包辣條”，在2022年之前一直表現(xiàn)出優(yōu)等生般的強勁增長勢頭和讓業(yè)內(nèi)艷羨的超高營收。

最新招股書顯示，2019—2021年，衛(wèi)龍營收分別為33.85億元、41.2億元和48億元，年均復(fù)合增長率約19.1%，遠超過休閑零食行業(yè)同期4.2%的年均增長水平。

同期，衛(wèi)龍凈利潤為6.58億元、8.19億元、8.27億元，對應(yīng)的凈利率是19.4%、19.9%、17.2%。可以參考的一組弗若斯特沙利文報告數(shù)據(jù)是，2020年中國休閑食品行業(yè)平均凈利潤率約為10%。衛(wèi)龍的毛利潤水平早已是行業(yè)的2倍左右。

不過在闖關(guān)IPO的最后關(guān)鍵期，衛(wèi)龍的業(yè)績卻突然掉頭向下，出現(xiàn)下滑態(tài)勢。

2022年上半年開始，衛(wèi)龍的歸母凈利潤從上年同期的3.58億元，變?yōu)樘潛p2.61億元，這是以往招股書披露的公開業(yè)績中，衛(wèi)龍首次出現(xiàn)虧損情況。

衛(wèi)龍的解釋是，2022年4月，衛(wèi)龍以對價1576.2美元向發(fā)行前投資者出售了1.576億股每股面值為0.00001美元的普通股。近乎無償?shù)貙⒐煞蒉D(zhuǎn)給了前期投資者，大幅拉低了利潤。如此反常的超低出售價，也一度被市場猜測。

衛(wèi)龍在2021年第一次引入外部資本時，網(wǎng)羅了高瓴資本、騰訊、云鋒基金等一眾一線投資機構(gòu)，僅憑“辣條第一股”概念就被炒到600億元的估值。

在之后一年時間，伴隨著衛(wèi)龍一波三折的上市路，零食江湖的天也變了。良品鋪子等業(yè)績增長乏力，高瓴資本大手筆拋售零食股。一級市場投資人不得不重新思考衛(wèi)龍的價值，衛(wèi)龍估值不斷下滑也不意外。

而到了二級市場，投資人更看重業(yè)績、技術(shù)、商業(yè)化水平、行業(yè)前景等理性指標(biāo)，無法消化一級市場帶來的高溢價的衛(wèi)龍，迎來了二級市場的估值重塑，又被“剝了一層皮”。

急轉(zhuǎn)直下的營收增速和利潤增速，已經(jīng)明明白白地顯露了衛(wèi)龍賺錢能力的減速。

最新招股書顯示，衛(wèi)龍營收的同比增速從2020年的21.71%跌到2021年的16.5%，凈利潤增速從24.41%縮水到0.97%，2022年上半年的營收增速則比上一年同期降低了1.83%。衛(wèi)龍的業(yè)績增速似乎進入了緩慢期。

一個公司股價表現(xiàn)不好，離不開市場整體不佳的拖累。但金沙江創(chuàng)投董事總經(jīng)理朱嘯虎在接受《財約你》訪問時曾說過：“真正好的公司是會漲起來的，我覺得好公司還是需要靠時間來體現(xiàn)它的業(yè)績的。”已經(jīng)經(jīng)歷一輪估值過山車后的衛(wèi)龍，今后若要在二級市場坐穩(wěn)國民零食的寶座，靠“一包辣條”已經(jīng)不夠了。

只有辣條的生意，不夠性感

“‘90后’最愛吃的辣條大盤點”，小紅書上，這則點贊量過千的帖子分享了10多個辣條品牌，包括佳龍、源式、良品鋪子、百草味、衛(wèi)龍、麻辣王子、KK星等，其中對衛(wèi)龍的味道進行評價時，并非“好吃”“強推”，簡單一句“從小吃到大”影射了不一樣的意思。

更有網(wǎng)友在評論區(qū)提問：“現(xiàn)在衛(wèi)龍還是最好吃的辣條嗎？”這個帶有濃濃不確定性的問句，代表了不少年輕人的真實想法。在不少辣條愛好者心中，“現(xiàn)在吃衛(wèi)龍，更多吃的是一種情懷”。

衛(wèi)龍當(dāng)年抓住了電商的發(fā)展紅利以及在品牌營銷上投入大量精力，在當(dāng)時還不知道“營銷”為何意的一眾傳統(tǒng)草根品牌快速崛起。不過和20多年前相比，如今的衛(wèi)龍正面臨著更為激烈的同行競爭。

憑借辣條起家、至今口碑仍舊耐打的老品牌其實還有不少。除了衛(wèi)龍，還有麻辣王子、鴿鴿gege、翻天娃等，都是在長跑中留下來的老牌企業(yè)。

比如麻辣王子，比衛(wèi)龍更早一步成立了健康面筋研發(fā)中心，對辣條原料、味道進行升級，用制藥標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)規(guī)范來生產(chǎn)辣條。

老玩家在升級自身之時，大蛋糕也遭到了新玩家的搶食。三只松鼠、百草味、良品鋪子、鹽津鋪子旗下都有辣條產(chǎn)品，甚至連老字號糖果企業(yè)金絲猴也加入戰(zhàn)局。

三只松鼠在2015年上線了辣條品類，2018年單獨開辟辣條項目組，成為重點項目；鹽津鋪子喊出要做中國“辣條行業(yè)第二”的口號，2017年成立了辣條產(chǎn)品研發(fā)中心，還花1000多萬元請來了愛吃辣條的明星林更新代言。

而上面提及的這些，僅僅是叫得出名字的幾家，辣條領(lǐng)域的競爭對手遠不止這些。

弗若斯特沙利文報告顯示，按2021年零售額計，就算衛(wèi)龍是中國最大的辣味休閑食品企業(yè)，其市場份額也就占了6.2%。毛利率高的辣條市場遠未飽和，潛力還很大，也難怪各零食品牌都受不住辣條的誘惑了。

隨著這個賽道上的競爭者越來越多，消費者對衛(wèi)龍的注意力也逐漸分散。

2022年上半年，辣條所在的調(diào)味面制品業(yè)務(wù)的銷量，比上年同期少賣13081.2噸，銷量下滑幅度達到13.82%。這是在過去5年中，以大面筋、小面筋為代表的調(diào)味面制品業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)銷量下滑。

低門檻的辣條行業(yè)愈加內(nèi)卷，這也導(dǎo)致辣條行業(yè)的高端化、提價空間大受限制。衛(wèi)龍曾以原料價格上漲為由多次提價，被網(wǎng)友抱怨“連衛(wèi)龍也吃不起了”。

衛(wèi)龍的主要客戶以年輕人居多，而這群消費者以“求新求異、個性”而出名，他們對走情懷路線的衛(wèi)龍辣條還能愛多久，誰也無法知道。

用戶講情懷，但資本市場不講情懷。從衛(wèi)龍股價可以看出，單一的辣條故事難以在二級市場站穩(wěn)腳跟，它需要盡快講更大的故事，比如開辟第二增長曲線。

一個很現(xiàn)實的情況是，三只松鼠、良品鋪子等零食企業(yè)，依靠原本高端品牌形象和高端產(chǎn)品定位，能低成本切入辣條品類。但衛(wèi)龍難以快速踏入對方腹地。

切換到消費側(cè)則變成，人們在零食品牌店鋪下單時，會想到順帶購買辣條，但不容易想去衛(wèi)龍店鋪買其他非辣味的零食。辣條的成功，還遠沒有復(fù)制到其他品類的產(chǎn)品中。

事實上，從2014年起，衛(wèi)龍也開始休閑化轉(zhuǎn)型之路，先后推出魔芋爽、干脆面、自熱火鍋“背鍋俠”、酸辣粉、“自來熟”辣條火鍋等產(chǎn)品，2020年還推出溏心鹵蛋系列。這些所謂的“新”品類領(lǐng)域，其實在業(yè)內(nèi)已經(jīng)是一片競爭紅海。從市場反饋也能看出，衛(wèi)龍還未打造出真正意義上的第二增長曲線。

衛(wèi)龍的辣條老故事，如今難稱得上性感。

高端化、健康化之路難走

高端化、健康化是衛(wèi)龍一直想要打造出來的關(guān)鍵詞。

以強營銷能力打開知名度的衛(wèi)龍，第一個錨點便打向高端化路線。2016年9月，蘋果發(fā)布iPhone 7，衛(wèi)龍趕在發(fā)布會前一天推出了新品“Hotstrip 7”，這種模仿蘋果的設(shè)計風(fēng)格一上市就引爆了話題。

衛(wèi)龍的目的是借助蘋果的高端定位，扭轉(zhuǎn)辣條在消費者心中“不健康、低端”的負面形象。

盡管風(fēng)馬牛不相及，但硬把兩者結(jié)合在一起的做法，似乎真的讓衛(wèi)龍的辣條在用戶心中變得高級了起來。

在此之后，衛(wèi)龍在營銷的道路上一發(fā)不可收拾。衛(wèi)龍相繼在社交、電商平臺上入駐，又給喜歡吃辣條的奧運冠軍全紅嬋送出幾十箱辣條賺足了熱度，在蹭熱點的“不歸路”上越走越遠。

在這代年輕人童年的記憶里，辣條出現(xiàn)的場景，就是校門口小賣部、零食攤。隨著千禧一代、Z世代成長為當(dāng)下主力消費人群，他們早已能實現(xiàn)“零食自由”的童年愿望，自然也不會持續(xù)滿足于當(dāng)年小賣部的品質(zhì)。在低端面食品牌化后，衛(wèi)龍要轉(zhuǎn)型高端化也勢在必行。

高端化不易。衛(wèi)龍似乎也未真正打開“高端”這一市場。

回過頭來看，急于求高端的衛(wèi)龍，這些年更多把價格和形象包裝提檔到了高端品牌——從0.5元一包到3.5元，包裝也越發(fā)精致。

衛(wèi)龍的用戶忠誠度很大程度上源自“童年濾鏡”。在上癮、懷舊的濾鏡之下，不論衛(wèi)龍外包裝如何變，已經(jīng)成長為當(dāng)下最具消費能力的年輕人，自然也愿意為衛(wèi)龍送上單量。

但辣條畢竟是非剛需產(chǎn)品，短時間內(nèi)頻繁漲價，不僅會讓衛(wèi)龍失去部分用戶，還容易讓消費者產(chǎn)生“性價比不高”的排斥感。

在不少年輕人眼中，高溢價背后必須有足夠的專業(yè)性、高品質(zhì)支撐。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，這些年，衛(wèi)龍在產(chǎn)品研發(fā)上有投入，但不多。招股書顯示，2019年至2022年上半年，衛(wèi)龍的研發(fā)投入分別為57.3萬元、337.6萬元、549.7萬元和693.4萬元，僅占總收入的0.3%左右。與此相反的是每年水漲船高的營銷費用。

辣條或許的確還有提價空間，但高價之外，高品質(zhì)才是高端化的核心。

衛(wèi)龍爭取高端化轉(zhuǎn)型的同時，也在努力卸下重調(diào)味、垃圾食品、不健康的歷史包袱。

據(jù)新京報統(tǒng)計，2015年至2017年5月，全國超過百家辣條生產(chǎn)企業(yè)的195批次辣條登上食藥監(jiān)局黑名單。2018年，“3·15”晚會再次曝光湖南2家辣條企業(yè)的衛(wèi)生問題后，又一次加固了“辣條=垃圾食品”的用戶心智。

重油鹽的辣條一直被歸為“不健康”的垃圾食品，與消費者日益健康化的消費趨勢背道而馳。即便衛(wèi)龍這些年試圖在營銷上強調(diào)產(chǎn)品的健康和高端，但如今衛(wèi)龍還未徹底擺脫“不健康”的標(biāo)簽。

辣條做成功了，衛(wèi)龍=辣條的標(biāo)簽更是難以改變。因此，衛(wèi)龍雖然在辣條賽道跑到頭部，但在整個零食大行業(yè)并不突出。后者卻是衛(wèi)龍不能放棄的戰(zhàn)場。

真正有好的業(yè)績和商業(yè)模式支撐的公司，終歸會被資本市場認(rèn)可。上市只是衛(wèi)龍的一個里程碑而不是最后一個，更重要的是接下來的路該怎么走，產(chǎn)品如何創(chuàng)新，只有打開新局面，才能讓“休閑零食”新標(biāo)簽成功替代“辣條”。（本文來自微信公眾號連線Insight）