增長(zhǎng)恢復(fù)　權(quán)益占優(yōu)

梁潤(rùn)

2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率超過(guò)5.5%，通脹將繼續(xù)保持低位，權(quán)益將更占優(yōu)。

2023年，海外經(jīng)濟(jì)將延續(xù)下行趨勢(shì)。IMF在2023年1月底對(duì)2023年全球經(jīng)濟(jì)增速的最新預(yù)測(cè)為2.9%，比2022年下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速分別較2022年下降0.6、2.8和4.7個(gè)百分點(diǎn)，日本經(jīng)濟(jì)增速較2022年上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。

為抑制通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)的政策利率已經(jīng)加至4.5%-4.75%的區(qū)間。美國(guó)CPI增速已經(jīng)開(kāi)始下行，目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在3月還有最后一次25BP的小幅加息，并可能在年底開(kāi)始降息。

歐洲的情況則比美國(guó)要更加嚴(yán)重。2022年歐洲政治和經(jīng)濟(jì)局勢(shì)受到俄烏沖突的重要影響，天然氣和電力供應(yīng)緊張，價(jià)格飆升，歐洲經(jīng)濟(jì)陷入滯脹格局。歐央行目前政策利率僅2%-3%之間，遠(yuǎn)不足以控制通脹，預(yù)計(jì)歐洲將延續(xù)加息趨勢(shì)。

在海外持續(xù)下行并可能陷入衰退的情形下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)則從底部陸續(xù)回升。2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)回升已經(jīng)是市場(chǎng)共識(shí)，但市場(chǎng)對(duì)恢復(fù)的力度預(yù)期仍存在差異。Wind的市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值為5.3%。

然而，在疫情防控優(yōu)化，房地產(chǎn)寬松政策不斷出臺(tái)，財(cái)政政策加力提效的背景下，2023年GDP回升可能超出市場(chǎng)預(yù)期。目前各省均已確定2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，31省市自治區(qū)增長(zhǎng)目標(biāo)算數(shù)平均為6%，加權(quán)平均為5.6%，預(yù)計(jì)2023年全國(guó)GDP增速大概率超過(guò)5.5%。

2023年在疫情防控優(yōu)化背景下，對(duì)比其他國(guó)家經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)實(shí)際情況，2023年國(guó)內(nèi)消費(fèi)將快速恢復(fù)，春節(jié)期間餐飲消費(fèi)已經(jīng)超過(guò)2019年，其余消費(fèi)也在快速反彈。預(yù)計(jì)2023年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)8%。2023年在寬松政策延續(xù)和內(nèi)需企穩(wěn)背景下，基建和制造業(yè)投資仍將維持較快增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資也將止跌企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2023年固定資產(chǎn)投資將增長(zhǎng)6%左右。由于外需的下行，2023年出口可能下降3%，但在消費(fèi)和投資增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)步回升。

市場(chǎng)預(yù)測(cè)2023年國(guó)內(nèi)通脹將小幅上升，Wind的CPI預(yù)測(cè)均值為2.3%。部分券商對(duì)照海外放開(kāi)后通脹大幅上升的情形，認(rèn)為國(guó)內(nèi)也將面臨通脹壓力，部分預(yù)測(cè)會(huì)達(dá)到3%。

然而，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的通脹水平將維持低位，預(yù)計(jì)2023年全年僅增長(zhǎng)1.2%。原因在于：第一，與海外不同的地方在于，疫情期間主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行了超寬松的貨幣政策，例如美國(guó)2020年M2增速達(dá)到了24.9%，而中國(guó)2020年至今M2的最高月同比僅12.4%。第二，與海外處于過(guò)熱期比較，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍處于潛在增速之下。第三，食品價(jià)格長(zhǎng)期上漲的風(fēng)險(xiǎn)較小。在食品中占比較高的豬肉，2023年并無(wú)大幅上漲壓力，當(dāng)前生豬存欄處于高位，出欄價(jià)格仍在下降。

當(dāng)前A股估值仍處于低位。截至1月20日，A股總體PE（TTM）估值為17.72倍；從股債收益比來(lái)看，滬深300EP與10年期國(guó)債到期收益率的比為2.82倍，處于歷史中位數(shù)以上1倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，顯示股票具有相當(dāng)配置價(jià)值。2023年實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，股票的盈利將增加，疊加積極的政策環(huán)境，預(yù)計(jì)A股整體向好，滬深300漲幅或超過(guò)20%。

當(dāng)前港股也較為低估。滬港AH溢價(jià)指數(shù)為139，高于2015年以來(lái)的歷史均值133，港股仍非常具備配置價(jià)值。從港股的影響因素看，一是美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響接近尾聲，二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，三是對(duì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大平臺(tái)的整改已基本結(jié)束。內(nèi)外因素共振下，預(yù)計(jì)恒生科技2023年可能再反彈超30%。

美債收益率較高，配置價(jià)值凸顯，但國(guó)內(nèi)債券配置價(jià)值不大。美國(guó)10年期國(guó)債收益率目前仍處于3.5%的較高位，高于國(guó)內(nèi)債券收益率。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，美債利率下行概率較大，當(dāng)前配置美債的性?xún)r(jià)比很高。國(guó)內(nèi)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，信用開(kāi)始擴(kuò)張的情形下，債券收益率預(yù)計(jì)將維持上行趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)可能呈現(xiàn)慢熊走勢(shì)，收益率高點(diǎn)約3.2%。