提前還貸潮并非負面信號

方斐

1月5日，人民銀行、銀保監會宣布建立首套住房貸款利率政策動態調整機制后，多地房貸利率開始進入密集下調期。不少重點城市的房貸利率小步快跑進入“3”時代，最低降至3.7%。房貸利率密集下調之后，提前還貸潮再起，銀行經營壓力陡增。

與2019年10月政策嚴控期相比，首套房住房利率不得低于LPR的規定，首套房貸上的松綁力度為近年來最大程度，未來極有可能有繼續下探的空間，到目前為止首套住房較LPR最多可以減60BP至3.7%。

“提前還貸”的歷史數據分析

實際上，“提前還貸”在銀行業是正常現象，雖然會在一定程度上影響銀行的正常經營安排，但“提前還貸”并非負面信號，重要的觀察指標是“提前還貸”占比的變化。由于銀行按揭貸款ABS需要按照監管要求每月發布月報，又可以通過其中披露的按揭還款的詳細信息進行判斷。

基于此，海通國際選取建設銀行在2016年所發的ABS建元2016-1為樣本，通過計算其發行7年中各月提前還款比例（每月月報中提前還款的數據/當期的貸款余額），發現歷史波動范圍基本在0.6%-1.1%的區間內，且表現出非常明顯的季節性——每年2月為還款低谷、4月為還款高峰。4月的高峰性顯著，每年4月提前還款金額達到貸款余額的1%以上。原因是2月春節假期商務活動停止，提前還款需要提前1-2個月申請，一般3月向銀行申請提前還款，即4月還款。

數據顯示在遇到特大沖擊時會出現還款低谷，如2020年年初新冠疫情沖擊時提前還款比例達到其對樣本來說的歷史最低值0.1%，2020年下半年疫情沖擊時同樣達到低值0.3%。通過上述分析可以得出一個基本判斷：居民資金充裕時傾向于提前還款，資金緊張或對未來沒有信心時傾向于按時還款，因此，“提前還貸”并非市場認為的負面信號。

此外，歷史上理財收益率始終低于按揭利率，“提前還貸”現象尚未出現且與理財收益率相關性小。從歷史數據來看，按揭ABS提前還款的比例，與按揭利率和理財收益率之間的利差無關。最新ABS數據（2022年9-12月），居民提前還款比例遠低于正常值。上述建行ABS建元2016年12月提前還貸占貸款余額的比例為0.36%。從總量上看，12月末“提前還貸”現象還未出現。

那么，未來是否有可能出現“提前還貸”的高峰呢？

根據海通國際的分析，未來提前還款占比可能會達到1%以上的高峰，主要有以下三個原因：首先，理財收益率降幅可能大于LPR降幅，雖然歷史數據顯示兩者基本無相關性，但微觀上是正面推動力。其次，央行每月公布的數據中，居民現金和債務的比值2009-2017年始終在下降，2018年降至1.5倍左右，2019-2021年大致持平、小幅下降。2021年四季度地產風險出現后，趨勢逆轉開始上升，最新數據顯示2022年年底恢復至1.62。最后，受2022年年底新冠疫情達峰的影響，居民內生需求積累釋放后可能出現提前還款高峰。從長期角度來看，“提前還貸”客觀上能降低居民債務水平，導致系統性金融風險下降，這實際上利好銀行業估值。

與“提前還貸”類似，銀行股同樣存在明顯的季節性，即1月大概率上漲和跑贏，2月由于“春季躁動”大概率跑輸。此外，2月銀行業績快報基本已發布完畢，2月發布的宏觀數據較少，很難構成完整的交易邏輯，因此，主要受宏觀政策因素驅動的銀行股，此時股價回調符合歷史季節性。

總體判斷，對銀行股而言，3月中旬到5月初將會是一個很好的時間窗口，理由分別為微觀業績驅動、中觀行業政策變化以及宏觀經濟政策驅動，尤其是3月新一屆“兩會”的召開和4月底中央政治局會議可能出現宏觀政策加碼。