珠城科技：上市前突飛猛進 業績變臉難圓其說

鐘禾

春節前后，上市不久的珠城科技（301280.SZ）股價終于有所反彈，不過距離發行價仍較遠。破發后一路走低的珠城科技，還面臨著上市后就業績變臉的窘境。

珠城科技主打產品-電子連接器主要客戶集中在傳統的家電領域，更具看點的5G、6G通信設備產品并無投入，對當下熱門的新能源汽車領域也涉足不多，依靠傳統行業已經難以吸引市場更多的關注。

珠城科技也面臨著增長困境。上市前公司發展順風順水，上市后的首份年報雖然還未公布，但凈利潤下降已成為既定事實。

業績變臉難圓其說??

珠城科技是在2022年12月底才登陸創業板的。上市首日公司股價最高為60.48元/股，與其67.4元/股的發行價相比已經是大幅破發了，全天跌幅近兩成，成為又一只上市即破發的新股，之后股價一路走低再未觸及上市首日價格，股價“上市即巔峰”。

珠城科技的主營產品是電子連接器，其主要作用是用作組件、設備等之間的電信號或光信號連接，主要客戶包括美的、海爾等家電制造商及得潤電子、三元集團等零部件供應商。

在家電尤其是空調領域，珠城科技取得了一定的競爭優勢。公司主要產品之一的線束連接器主要用于空調類產品，已經在連接器領域深耕20余年，是美的、海爾和海信等一線廠商的指定品牌和戰略合作伙伴。

由于是在2022年12月底才上市，珠城科技在招股書中公告了全年盈利預期。公司預計2022年營收約為9.2億至11.2億元，同比變動為-12.46%至6.57%；歸屬母公司股東的凈利潤在1.02億元-1.25億元，同比下降25.56%至8.8%，即凈利潤下降已成定局。

在此之前珠城科技的營收和凈利潤可謂是一路高歌猛進。2019-2021年，公司實現營收6.27億元、7.09億元和10.51億元，同比分別增長了20.33%、13.08%和48.21%；實現歸屬母公司股東的凈利潤6207萬元、1.04億元和1.37億元，同比增長17.67%、67.04%和32.31%。

全年業績下滑的原因公司并未明說，在解釋2022年前三季度凈利潤下滑時，珠城科技表示，塑料等原材料漲價和2022年新冠肺炎疫情不斷反復等影響運營成本增加導致盈利下降。但招股書顯示，2021年原材料漲價更為明顯。

銅材和線材是珠城科技采購最多的兩個原材料，2021年采購額在2億元左右，塑料僅排第三，采購金額不到7000萬元。2021年，珠城科技銅材采購價上漲超過30%，2022年上半年漲幅還不到10%。線材與之類似，2021年主要線材單價漲幅接近25%，2022年上半年漲幅僅僅10%出頭。2022年上半年，塑料采購價漲幅略高接近20%，但也不及2021年30%以上的漲幅。將業績變臉的原因歸咎于原材料等漲價，理由充分嗎？

珠城科技早前曾在新三板掛牌，期間業績表現平淡，摘牌后轉戰創業板。再次遞交招股書時，公司的營收規模已非往昔可比，期間僅僅沒有公司2017年的營收和凈利潤增長情況，2016年公司的收入還不到2億元，2018年就已經遠超5億元，兩年時間營收增長超過1.8倍。缺失的2017年，珠城科技究竟發生了什么天翻地覆的變化呢？

摘牌后營收爆發式增長

珠城科技2015年年底提交新三板掛牌申請，2017年底摘牌，期間營收表現四平八穩，并未明顯增長。

2014年，珠城科技的收入為1.7億元，2016年也只是微增至1.84億元，兩年時間收入增長僅僅略超8%。盈利表現不錯，2014年公司歸母凈利潤只有1059萬元，2016年增長至2469萬元，增長了1.33倍。

珠城科技再次披露年報數據要等到2021年6月公司遞交的首份上市招股書申報稿了：2018年珠城科技營收5.21億元，較2016年飆漲了1.83倍；歸母凈利潤5275萬元，較2016年增長了1.14倍。

收入增長帶動盈利增加無可厚非，但在新三板掛牌時營收毫無亮點，再次沖擊創業板時卻有了高增長的光環，珠城科技是如何做到的呢？摘牌后的2017年就已經開始這種高增長了嗎？

新三板摘牌前，珠城科技披露了2017半年報。2017年上半年，公司實現營收1.19億元，歸母凈利潤1855萬元。根據珠城科技招股書（申報稿）和上市招股書，由于下游客戶以空調企業為主，公司營收存在一定季節性，上半年收入要好于下半年。僅2020年受突發疫情影響，下半年占比更高。除此以外，下半年營收占比都略低于50%，基本在45%上下。

這意味著按照這一行業特性，2017年珠城科技的營收在2億元左右，較上一年有所增長，符合公司之前的一貫表現。若如此，珠城科技是從2018年開始，營收有了翻倍的增長，之后直至上市前一年都保持了較快的增長景象。

珠城科技的主要客戶包括美的、海信和海爾等一線知名家電企業，且主要客戶貢獻的收入占比基本穩定。2019-2021年，前五客戶貢獻了公司54.56%、51.76%和55.32%的收入，2022年上半年前五客戶收入占比為54.05%，也基本相仿。

在前五客戶中，美的集團一家又貢獻了大部分收入。2019-2021年，珠城科技來自美的集團的收入分別為2.56億元、2.44億元和3.77億元，占比分別為40.79%、34.44%和35.9%，2022年上半年分別為2.01億元、35.37%。來自單一大客戶的收入雖有增長，但占比基本保持穩定。

前五客戶中最大客戶一家獨大，意味著其余客戶的收入貢獻就不多了。2019-2021年，珠城科技第五大客戶分別為公司貢獻了925萬元、999萬元和1238萬元，2022年上半年為628萬元。向前追溯至2018年，來自第五大客戶的收入也不過771萬元，占比都是1%出頭。

如前所述，按照行業收入的季節性因素，2017年珠城科技的營收已經沒有大幅增長的可能。2018年公司營收爆發式增長，即便是擴大了產能，公司是如何在一年之間就能迅速獲得眾多“長尾客戶”的呢？

研發費用去哪兒了

珠城科技的電子連接器主要分為兩類，一是端子組件，一是線束連接器。端子組件是連接器的核心部件，線束連接器是成品。

2018年，端子組件的收入為2.72億元，2021年增長至4.95億元，收入漲幅超過了80%。另一產品線束連接器的收入增長更為明顯，2018年其收入為2.46億元，2021年已經達到5.42億元，漲幅超過1.2倍，收入占比從略超47%提升至逾52%，端子組件的占比則降至不足一半，兩者收入占比恰好對調。

兩個主要產品的毛利率是不一樣的。珠城科技收入增長更多依靠低毛利率的線束連接器。2018-2021年，端子組件毛利率都超過了30%，其中2020-2021年毛利率都在35%以上，在原材料等漲價后，2022年上半年其毛利率也接近30%。線束連接器則不然，2018-2021年其毛利率僅略超20%，2022年上半年其毛利率已經不足20%。

在原材料大幅漲價之下，產品漲價幅度未能同步跟隨是珠城科技毛利率下降的主要原因。以2021年為例，2021年珠城科技的端子組件單價漲幅為11.79%，線束連接器單價漲幅略高為22.31%。如前所述，2021年主要原材料銅漲價超過30%，線材單價也有約25%的增長。

2022年上半年兩大主要原材料繼續漲價約10%左右，珠城科技的兩個主要產品漲價幅度只有5%上下。原材料和產成品價格之間的“剪刀差”明顯縮小，毛利率下降毫不奇怪，公司的研發投入并沒有給公司形成堅實的后盾。

2018年以來，珠城科技研發投入略超3%，基本滿足了高新技術企業的最低要求。研發投入也從2018年的不足2000萬元到2021年超過了3000萬元。不過，與競爭對手相比，珠城科技的研發投入并不高。

在珠城科技招股書列出的幾家競爭對手中，研發投入占比基本在5%上下，占比較高的電連技術則達到了9%左右，4家競爭對手平均研發投入占比超過6%，基本是珠城科技研發投入占比的二倍以上。

研發投入不高，產出效果也略顯尷尬。在首份招股書申報稿中，珠城科技累計獲得授權專利86項，其時間截至2020年。上市招股書中，珠城科技的累計專利達到112項，截至時間是2022年上半年。一年半時間專利增加了26項，科研成果增長不錯。

但在上百項的專利技術中，更具意義的發明專利并無增添。首份招股書申報稿中，珠城科技就介紹公司有5項發明專利，最后一份招股書中仍然如此，一個都沒有增加。實際上，根據招股書，珠城科技的5項發明專利集中在2010-2013年獲得，之后近10年時間公司再無任何發明專利進賬。