新強聯巨額融資不斷

薛宇

風電“搶裝潮”結束后，行業內上市公司業績增長大幅減緩，新強聯（300850.SZ）在經歷2020年業績高光后，業績增速迅速下降。在業績高峰時，公司趁股價高位定增募集巨資，業績增速下降后公司又通過增加應收款的方式提高收入。

近日，上市公司擬購買控股子公司少數股權，但購買價格較高，并且其投資擴產項目也未按計劃推進，業績不及此前預期。

收購對價較高

近日，新強聯發布資產購買草案，擬購買洛陽圣久鍛件有限公司（下稱“圣久鍛件”）51.1450%股權，交易價格為9.72億元，同時募集配套資金不超過3.5億元。

本次交易以2022年9月30日為評估基準日對圣久鍛件100%股權進行了評估，并以收益法評估結果作為本次評估結論，評估值為19億元。

圣久鍛件原為新強聯于2011年8月設立。2020年12月7日，新強聯與交易對方簽訂了增資協議，約定交易對方以合計7億元認購圣久鍛件新增注冊資本人民幣3443萬元，占圣久鍛件的股權比例為53.4351%，彼時圣久鍛件100%股權對應的投后估值為13.1億元。

2022年11月24日，新強聯從嘉興慧璞購買了圣久鍛件2.2901%股權，交易總價格為3513萬元，對應的圣久鍛件100%股權估值為15.34億元。本次草案發布距上次交易僅兩個月，標的估值卻相差3.66億元。

估值持續升高，圣久鍛件的預測業績卻大幅減少。草案顯示，2020年交易對方增資圣久鍛件時的業績承諾為，2021-2023年的凈利潤分別為1.2億元、1.75億元、2.3億元。而在本次交易中，圣久鍛件2021年和2022年1-9月實現的凈利潤分別為1.03億元、9089萬元，評估預測2022年10-12月和2023年凈利潤分別為3613萬元、1.54億元，即圣久鍛件2022-2023年預測凈利潤分別為1.27億元、1.54億元，均低于前次增資時的業績承諾值。

實際上，本次交易也可能存在高估預測業績的情況。

2020-2021年及2022年1-9月，圣久鍛件實現的營收分別為7.83億元、10.86億元、8.97億元，凈利潤為5809萬元、1.03億元、9089萬元，毛利率為12.74%、13.61%、15.37%，2021年營收和凈利潤同比分別增長38.7%、77.5%。

圣久鍛件下游主要客戶即為其控股股東新強聯。報告期內，圣久鍛件向新強聯銷售的收入占其主營業務收入的比例高達80.63%、84.35%、85.07%。2021年圣久鍛件營收增長38.7%，明顯高于其大客戶新強聯同期營收增速19.98%。

草案表示，2021年以來，“搶裝潮”逐步結束、市場競爭逐步加劇，下游風力發電裝備價格呈下降趨勢，圣久鍛件的風電裝備鍛件產品價格也可能存在下降風險。2020-2021年及2022年1-9月，圣久鍛件產品單價分別為0.70萬元/噸、0.76萬元/噸和0.82萬元/噸，但收益法預測的單價卻保持0.81萬元/噸，幾乎沒有下降；圣久鍛件預測2022年營收增速為10.59%，2023年為38%，營收大幅增長。與此形成鮮明對比的是，“搶裝潮”下，下游客戶新強聯2020年營收增速達2倍以上，但2021年及2022年前三季度營收增速迅速下降至19.98%、2.79%。

投資未見明顯效益

實際上，本次交易是新強聯對增資協議中換股交易購買標的股權這一約定的履行。根據2020年12月7日增資協議中約定的股權回購條款，若圣久鍛件2021-2023年任一年凈利潤低于業績承諾（2021-2023年分別為1.2億元、1.75億元、2.3億元）的80%，則增資方有權要求新強聯回購其持有的全部或部分圣久鍛件股權，回購價格為投資款*（1+9%×N）-已向投資方支付累計現金分紅，N為交割日至回購款支付日的年數。

對此，交易所向上市公司發去問詢，要求公司說明上述投資者向標的增資后，短期內上市公司購買少數股權是否構成“一攬子交易”，相應增資是否實際為債權。

新強聯于2020年7月13日上市，而本次增資發生在2020年12月，按照規定，上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月；前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發生變更且按計劃投入的，可不受上述限制，但相應間隔原則上不得少于6個月。

目前新強聯還未做出回復。不過，若實際如此，根據上述的回購價格公式，前次增資的“利率”每年約為9%，增資款為7億元，剔除不參與本次換股交易的嘉興慧璞投入的3000萬元后，為6.7億元，而本次收購價格為9.72億元，可計算出增資方“年利率”約為20.45%，遠高于9%。

而且，圣久鍛件在拿到7億增資款后產能沒有如期擴大，業績也并未達到預期。根據新強聯2020年12月14日發布的回復公告，圣久鍛件彼時的融資擬投資新的鍛件項目，項目建設分兩期完成，一期（12萬噸）預計2021年6月底完工，二期（12萬噸）預計2022年6月底完工，建成滿產后將新增產能24萬噸，產能從9萬噸將提升至33萬噸。

本次資產購買草案顯示，圣久鍛件2021年及以前的產能為9萬噸，2022年9月末為11萬噸，另外據新強聯2022年半年報表示圣久鍛件產能超過12萬噸；草案表示2022年1-9月圣久鍛件二期新廠房產能釋放，說明其在建項目已進展到二期。那么為何新增產能僅有3萬噸？

或許由于7億元增資款到賬，2020年年末圣久鍛件貨幣資金有6.3億元，同期固定資產4907萬元，賬面無在建工程。2022年9月末，圣久鍛件固定資產3.41億元，在建工程9860萬元，合計為4.39億元，相比2020年年末增加3.9億元。可以看到，固定資產規模增量似乎也與新增產能規模對應不上。

相比2020年年末，2022年9月末圣久鍛件新增了8543萬元的無形資產、1.45億元的長期股權投資和1.14億元的其他應收款，其中1.45億元的長期股權投資為對洛陽中經碩豐礦業有限公司的投資；1.14億元的其他應收款為對母公司新強聯資金拆借及利息。

這些資產和上述的固定資產及在建工程或許是7億元增資款的主要去向。但如前所述，圣久鍛件投資未按計劃推進，業績也未達到預期。并且，還有約1億元拆借給了母公司。

實際上，新強聯的資金也不算寬裕。2022年9月末，公司貨幣資金13.74億元，交易性金融資產2.55億元，合計16.29億元，但短期借款為17.47億元。

募資不斷

新強聯首發募集資金凈額4.42億元，上市后又實施了兩次再融資：2021年定增募集14.51億元，2022年發行可轉債募集12.1億元。這些募集資金主要用于擴產。

隨著國家對風電補貼的結束，2020年是中國陸上風電的“搶裝”年，2021年是中國海上風電的“搶裝”年。“搶裝潮”下行業內企業業績均大幅增加，而新強聯2020年實現營收20.64億元，同比增長2.21倍；凈利潤4.25億元，同比增長3.25倍。但2021年起公司增速明顯下滑，2021年營收和凈利潤增速分別為19.98%、21.09%；2022年前三季度分別為2.79%、-16.56%。

上游的圣久鍛件產能增長緩慢，或許反映了母公司新強聯對行業增長的判斷。但另一方面，作為圣久鍛件下游大客戶，新強聯卻是募資擴產不斷，難道公司只為“圈錢”？2021年，新強聯定增募集資金中9.35億元用于3.0MW及以上大功率風力發電主機配套軸承建設項目，達產后年產風電軸承6900套，其中風電主軸軸承1500個，偏航變槳軸承5400個，分別占2020年銷量的57.45%、161.29%。即便募集資金全部如期投入該項目，“搶裝潮”結束后，新增產能的消化或許仍需時日。另外，公司可轉債募集資金中8.65億元用于齒輪箱軸承及精密零部件項目，是現有業務的橫向拓展，說明公司正尋求新的業績增長極。

2021年以來業績增速放緩，而當年營收僅同比增長4.13億元，但應收賬款卻增加5.07億元，高于營收增量，表明新強聯的營收增量基本是靠信用政策放寬而實現的。

值得說明的是，新強聯前次定增募資之時，公司業績高漲，股價也處于高位，發行價格為106.21元，考慮到公司曾經在2021年10股轉增7股并派發現金紅利2.66元，參與定增的機構成本在62.24元左右，而2023年2月8日收盤公司股價僅有60.18元。

截至發稿，新強聯未對文中問題做出回復。