商業銀行流動性風險相關文獻綜述

●張夢實

一、商業銀行在經濟社會中的重要作用

商業銀行是國民經濟中的關鍵一環，無論是在發達經濟體還是發展中經濟體，以商業銀行為代表的金融中介都為經濟發展提供了必不可少的融資和風險管理等服務，與經濟發展存在強正相 關 關 系（King和Levine，1993）。Schumpeter（1911）等早期理論研究者認為，以商業銀行為代表的金融中介是經濟發展到一定階段的產物，為經濟社會的運行提供必不可少的金融服務。總體而言，金融中介的功能至少體現在四個方面：一是融通資金，二是項目定價，三是風險管理，四是便利交易。之后，Mishkin等（2005）基于交易成本經濟學、Diamond和Dybvig（1983）和Bernanke等（1999）基于信息不對稱理論對商業銀行在現代經濟體系中的重要作用進行了深入研究。同時，通過對多個經濟體數十年的數據進行實證研究表明，商業銀行的發展與經濟發展息息相關，直接決定了物質資本積累、經濟活動效率和經濟發展潛力（King和Levine，1993；Kunt和Maksimovic，2002）。此外，無論是通過對發達經濟體，如美國（Kerr和Nanda，2009）和意大利（Benfratello等2007）企業個體的研究、對企業創新能力的研究（Amore等，2013），還是對新興 經 濟 體 的 研 究（Chen，2006；Samargandi等，2014）都表明，商業銀行對國民經濟運行、經濟發展起到重要作用，保證商業銀行流動性充裕和傳導暢通是國民經濟安全高效運行的關鍵環節。

二、商業銀行的資產負債業務與流動性管理

Diamond和Dybvig（1983）及Achary a和Mora（2012）指出，商業銀行的主要功能就是滿足市場主體的流動性需求。理論和實證研究（Kashyap，2002；Gatev和Strahan，2006）表明，流動性對于商業銀行和國民經濟整體而言具有特殊的重要性。Garman（1976）進一步指出，在現代金融市場中，基于利率市場化和合約標準化等條件，商業銀行已經成為資金市場中提供流動性的做市商。

商業銀行的性質和業務方式，使得流動性成為商業銀行自身、市場參與者、監管機構和研究者關注的焦點。具體而言，商業銀行在資產和負債兩端業務的內容決定了流動性對于商業銀行而言至關重要（Diamond和Dybvig，1983）。在一個簡化的宏觀經濟模型中（Diamond，2007），商業銀行在負債端從儲戶手中獲得存款資金，并承諾儲戶可以隨時取現，即儲戶將資金讓渡給商業銀行并取得活期存款；在資產端，商業銀行為資金短缺方提供貸款。

如表1所示，在一個簡化的商業銀行資產負債表（Mishkin，2009；吳念魯等，2017；Garai等，2020）中，資產端主要包含現金、貸款、同業資產、證券投資和其他資產。其中，現金包括商業銀行的庫存現金和存放在中央銀行的儲備金（Cúrdia和Woodford，2010）；同業資產主要是商業銀行在其他商業銀行等金融機構的資產，包括存放同業、同業拆出資金、買入返售資產等（肖崎和阮健濃，2014；Heider等，2015）。在負債端，主要包括商業銀行向中央銀行的借款、客戶存款、同業負債和其他負債（Kashyap和Stein，1993；吳曉靈，2013；Negro和Sims，2015）。其中，同業負債主要包括其他商業銀行等金融機構在該商業銀行的存放同業、同業拆入資金和返售等（陳小憲，2003；Rochet和Tirole，2009）。

表1 簡化的商業銀行資產負債表

廣義上講商業銀行的流動性可以理解為在出現資金需求時，資產在不發生損失或付出較低成本的條件下，短時間內獲取到貨幣資金的能力（Rose，1999）。與資產負債表對應，商業銀行的流動性包括兩個內容，即資產的流動性和負債的流動性（Krogh和Reed，1999；王文華，2000）。一方面，存款資金等負債需要滿足短時間內可變現的要求；另一方面，作為貸款等投資資產卻需要一定的投資期限才能獲得相應的投資收益，否則將面臨巨大的折現損失（Allen和Gale，2000）。這樣的資產和負債業務特性帶來“流動性錯配”，使得商業銀行必須采取措施保證資產和負債的流動性處于合理區間，因此，流動性管理成為商業銀行正常運行的自然要求（Gale，2009；Kiyotaki，2009）。

在大多數宏觀經濟模型中，商業銀行都作為市場流動性提供者的角色出現。例如，在Diamond和Dybvig（1983）和Diamond（2007）提出的理論模型中，市場中存在大量投資者和企業家。前者是資金的提供者，后者是資金的需求者，同時也是生產者。投資者和企業家都是企業產品的消費者，他們都有各自的流動性需求，而商業銀行的工作就是提供流動性供給以滿足這些流動性需求。模型假設，由于流動性偏好和信息不對稱等因素的存在，投資者更傾向于通過商業銀行進行投資而不是直接將資金借貸給企業家。因此，商業銀行實際上為市場中的不同主體提供了流動性轉換服務，將流動性低的資產轉換為流動性較高的債務，商業銀行成為市場中流動性的提供者（巴曙松等，2008；Acharya和Mora，2013）。

從另一個角度考慮，商業銀行既是流動性的提供者，同時也是流動性的需求者，并且其對流動性的需求受到多種因素的影響。當一家商業銀行在需要資金時，能夠擁有足夠的資金，或者可以通過拆借或出售資產的方式，以可以接受的成本及時獲得資金，這時可以認為該商業銀行是具有流動性的，這也是商業銀行可以正常運轉的基本前提（Rose，1996）。Freixas等（2011）研究指出，商業銀行的流動性需求受預期影響存在一定的不確定性，而且每個商業銀行主體對流動性的需求存在差異。因此，商業銀行需要通過銀行間市場進行流動性管理，分散流動性沖擊，商業銀行的這種行為客觀上導致了流動性在整個商業銀行體系中的再分配。

三、商業銀行的流動性風險

由于商業銀行在國民經濟中的重要地位，商業銀行如果無法正常滿足市場主體的流動性需求，例如商業銀行沒有足夠的資金償還債務，無法保證客戶提取存款和滿足貸款需求等情況發生時，就會產生流動性風險，輕則影響商業銀行的盈利水平，嚴重的甚至可能威脅正常運營和生存，并可能引發大規模市場危機（Acharya和Mora，2015）。無論是“大蕭條”還是2008年國際金融危機，歷史不斷證明金融機構特別是商業銀行的流動性風險可能演化成為整個市場的系統性危機。因此，目前對商業銀行流動性風險的研究較為豐富，理論架構也相對完善。

第一，從商業銀行主要業務的具體內容可以很自然地推導出商業銀行流動性風險的形成機理，即前文所講的“流動性錯配”。Diamond和Dybvig（1983）指出，商業銀行提供的主要業務的實質就是一種流動性的轉換，在這一轉換過程中必然使商業銀行同時面對流動性較差的資產和流動性較強的負債。Diamond等（2000）認為，商業銀行為儲戶提供活期存款，這一行為本身意味著儲戶在將資金讓渡給商業銀行并取得相應活期存款的時候，就已經和該商業銀行共同分擔了可能提前兌現資產的損失風險。同時，商業銀行吸引數量眾多的儲戶并為他們提供活期存款的業務，也使得商業銀行面臨當超出預期的儲戶前來取款時無法兌現的風險，從而引發擠兌。

第二，不確定性是商業銀行流動性風險的主要來源（Baum等，2005）。對應商業銀行的資產負債業務，不確定性同樣包含兩個方面：資產的不確定性和負債的不確定性。在資產端，無論是商業貸款還是債券、股票等金融產品，商業銀行的投資行為能否在預定的時點取得預期收益受到宏觀經濟形勢、市場態勢、信用情況、信息不對稱等多種因素的影響，存在諸多不確定性。當資產實際產生的資金流與預期出現較大差異時，會破壞商業銀行必須維持的履約和兌現能力，從而可能會引發商業銀行的流動性風險（Uhlig，2010）。在負債端，客戶對資金的需求同樣受到多重因素的影響，具有一定的不確定性，使得商業銀行無法完全準確預知客戶提取資金的需求。一旦客戶的實際資金需求大大超出預期，可能發生銀行擠兌進而引發流動性風險（Shin，2009）。當然，資產端和負債端的不確定性也可能同時發生并相互加強，催生流動性風險。

第三，商業銀行盈利性和流動性之間的矛盾也是流動性風險產生的深層次原因（王文華，2000）。對于商業銀行而言，盈利性不但意味著將追求更大的利潤視為最終經營目標，更是其擴充規模、增強實力、提升市場美譽度和信譽、構建競爭優勢的基礎（Zainal，1998）。然而，商業銀行的主要資金來源建立在負債端，自有資金占比普遍很低。一般情況下，資產的流動性與收益率呈反比關系，流動性越強的資產往往收益率更低，無法同時獲得高收益和高流動性（Acharya和Heje，2003）。因此，以盈利性為最終目標的商業銀行始終需要面對盈利性與流動性的矛盾，這是商業銀行流動性風險的深層次原因。

同時，商業銀行內部的員工激勵方式也是帶來流動性風險的重要因素。Acharya和Naqvi（2012）的研究顯示，由于商業銀行職員（特別是信貸部門職員）的績效收入與其發放貸款的多少呈正比，即存在基于貸款發放額度的激勵機制。與此同時，這些銀行職員對自己放貸行為僅僅承擔非常有限的責任，并且具體的放貸工作缺少可觀察性。因此，會產生逆向選擇問題（Myers和Majluf，1984），銀行職員有很強的意愿接受風險，使得商業銀行往往會傾向于多發放貸款。在監管不到位的情況下，這一傾向可能會引發信貸超發和資產價格泡沫，并在受到外部沖擊時引發商業銀行的流動性風險。這種基于貸款業績的商業銀行內部激勵機制是造成歷史上多次商業銀行流動性風險事件的重要原因（Acharya和Matthew,2009）。

第四，公眾對商業銀行信心的劇烈變化同樣可以引發流動性風險（Rose，1999）。商業銀行可能會面對以上資產、負債業務帶來的流動性風險。同時，市場中出現某一商業銀行的負面信息，嚴重影響公眾對該銀行償付能力的信心時，該商業銀行也可能出現流動性風險，且該風險可能會對整個商業銀行系統產生連鎖反應（Baglioni,2012）。商業銀行之所以可以正常運行很大程度上是基于公眾的信心。但是，歷史證明，公眾的這一信心建立和崩塌的過程可以非常劇烈，進而引發嚴重的流動性風險（Ordonez,2010）。Osili和Paulson（2014）的研究進一步顯示，商業銀行的流動性危機與公眾信心有極為密切的關系。而且，不同國家、不同年齡階段、不同財富積累、不同經歷的公眾對商業銀行的信心也表現出明顯的不同。

此外，宏觀經濟的變化對商業銀行的流動性風險也產生重要影響，流動性風險和經濟周期存在緊密聯系。在金融加速器模型中，Bernanke和Mark（1995）以及Bernanke等（1996，1999）使用信息不對稱和代理人成本機制引入信貸市場摩擦，進而將商業銀行及其資產負債行為納入動態隨機一般均衡（DSGE）模型。在該模型中，貸款方（企業）的盈利能力亦即貸款償付能力和商業銀行的放貸行為都有較強的順周期性，而信貸市場流的流動性供給、貸款利率的風險溢價和貸款違約率卻呈現逆周期性。在經濟擴張階段，企業的盈利增加、償付能力提升，同時違約率下降，貸款利率的風險溢價進而下降、貸款成本降低，信貸規模擴張。而在經濟下行階段，企業盈利水平下降、違約率上升，貸款利率的風險溢價隨之上升，商業銀行的信貸投放規模收縮。同時，市場的流動性需求上升，資產價格下降，并隨著違約率的提升，對未來流動性需求預期的不確定性大幅增加，越來越多的資產被拋售，導致流動性進一步緊縮（Bernanke，1981）。這一循環過程不斷放大，加速了流動性風險的演變，最終導致商業銀行破產。

注釋：

①Diamond（1996）指出，商業銀行的另一項功能是監督借款者并執行貸款契約。