富春山資本董事總經理陳達：抓住高息窗口布局美債利率見頂回落機遇　超配中資美元債

感謝《紅周刊》邀請參加拜年活動，祝《紅周刊》“兔”飛猛進，投資者動如脫兔。作為深耕海外資本市場的從業者，在這里建議《紅周刊》的讀者可重點布局2023年美債利率見頂并預期回落所帶來的黃金機會，抓緊這個可能會稍縱即逝的高息窗口期，把握住中資美元債較強確定性的投資機遇。

我們知道，在2020年疫情初期，為應對經濟的巨大沖擊，美國持續推動大規模的財政刺激和極度寬松的貨幣政策，下調美國聯邦基金利率至接近零的水平。

隨著就業市場整體企穩，寬松政策弊端逐步凸顯：美國CPI同比增幅，從2020年三季度的低點1.2%，飆升至2022年二季度的8.6%。為抑制居高不下的通脹，美聯儲于2022年進行了一輪激進的加息，7個月累積上調425個基點，將利率一路抬高至4.25%-4.5%，也推動美債基準利率不斷走至近三年高位。

在一年里上調400個基點，在歷史上也絕無僅有。

美聯儲的動作，對整個金融市場起到了渦輪機的作用。無論是港股、美股，還是國際債券市場，都產生了巨大的動蕩。

2022年以來，美國的通脹同時受能源、食品和核心CPI走高的推動，持續處于高位。雖然三、四季度的CPI從高位回落，但從分項分析，能源后續進一步下行的空間有限、CPI的房租項滯后于市場的變化、工資增速未明顯放緩，核心服務價格漲幅仍有一定黏性。

對于2023年，市場基本達成共識的預期——美通脹將會見頂，雖然通脹仍有較大黏性，十年期美債收益率或許仍然有限上行。我預計美聯儲仍將在2023年2-3月份再次加息50個基點，而后結束本輪加息，加息目標在4.75%-5.00%。

作為資產價格折現率里分母的一部分，在分子穩定的前提下，基準利率水平維持高位，讓幾乎所有略微激進的資產類型，未來預期收益率都非常可觀。

這是我們在2023年投資的最大機會。

無論是港股的估值修復與均值回歸，還是科技成長股的信心反彈，或是美元計價的債券，尤其是中資美元債——我認為這類資產配置的價值凸顯。

中國資產的春天即將到來。我們在政策端不斷出臺利好措施，穩增長政策持續發力，為中資企業的整體信用資質提供向上動能。在2023年歐美進入衰退之后，中國的優質資產將再次吸引全球資金的目光。

個人認為中資美元債就是一個非常好的配置機會。我們看到，中資美元債的高收益指數、投資級指數趨勢拐點出現。2022年四季度的中資美元債指數，自2021年下半年持續下跌以來，開始反彈。至2022年12月，中資美元債投資級指數較三季度末反彈1.75%，高收益指數更是較三季度末反彈13.77%。

從歷史走勢看，投資級中資美元債信用風險較低，到期收益率走勢與美債基準利率存在非常高的相關性。十年期美債收益率受基準利率上調影響大幅上升，投資級中資美元債收益率也呈現大幅上行至見頂的趨勢。2022年12月，投資級中資美元債的收益率處于近三年高位水平，其中A+級美元債和BBB級美元債均處于近三年約95%分位數的水平，這就是非常難得的投資窗口。

在2023年兔年新春之時，我們正站在歷史的一個小拐點之上，處于風云“兔”變之時，站在大類資產配置的角度，我們可以更激進一些——超配中資美元債。最后也祝《紅周刊》讀者能在兔年里異軍“兔”起，大展宏圖。