格雷資產董事長、創始人張可興：重配硬科技　科創50上漲一倍值得期待

兔年到來，感謝《紅周刊》的邀請，也很高興和《紅周刊》的讀者朋友們再次相聚。

《紅周刊》是專注二級市場投資的老牌刊物，筆者讀著它進入投資界，也與其一起發現投資機遇。對于兔年的市場機會，筆者整體上是偏樂觀的。

如果說2022年市場的投資體驗比較差，2023年可能會讓大家眼前一亮。筆者認為，2023年股市可能將會出現結構性牛市，就是指數將處于一個由底部震蕩向上的過程。當然，也不排除會出現全面牛市的可能，這主要取決于經濟復蘇的程度以及政策扶持的力度等。

在具體操作上，我們不建議投資者追漲權重股。實際上，以上證50和恒生指數為代表的權重股，自2022年10月底以來持續反彈，因為短期積累了巨大漲幅，很可能在不久之后出現回落。

以白酒龍頭為代表的核心資產就是典型。目前，核心資產正在不斷反彈，結合歷史情況來看，這可能只是反彈而非反轉。A股市場2005年-2014年的幾輪牛市，領漲板塊結束上漲后均有一個將近三年左右的調整時間，包括曾經的美國漂亮50也是如此。而核心資產的牛市起自2016年，到2021年年初持續了近五年，如果按三年的維度來看，核心資產的調整很可能會持續到2023年底。同時，美國經濟仍處在高通脹中，即使現在是處于加息周期的末端，依然對提升股票估值不利。在美國10年期國債的收益率為3.5%左右的情況下，白酒龍頭維持30倍～40倍的估值已經是極限了，要是期望其估值升到50倍～60倍，甚至是2020年全球大放水時的70倍（當時美國10年期國債的收益率為0.5%），可能性已經不高了。

從核心資產的業績、估值等方面來看，如在業績方面，核心資產業績高速增長的時期基本已經過去了，接下來很可能會維持一個相對穩定的增長甚至是增速下滑。比如白酒領域，雖然疫情防控已經放開，白酒消費起來了，但這只是疫情對消費場景的影響消除了，并沒有改變整個白酒行業的消費周期。自2016年以來，白酒龍頭產品的批價已經經過了近五年的上漲，與人均可支配收入、GDP的比值基本上都處于相對的高位，那么其接下來大幅提升的空間就會相對有限。

更重要的是，在白酒產品的批價上漲的同時，經銷商是在不斷壓庫存的，一旦行業的價格帶不再提升，個別企業的報表可能就會出現一些風險了，我們是希望在看到這些風險釋放之后再進場。如果白酒行業能夠跌到25倍市盈率附近，我們可能會考慮去加大倉位的。在目前的位置上介入的話，我們覺得未來三年的收益率可能不會太高。

與白酒類似的還有互聯網平臺領域。如港股的互聯網龍頭，我們過去看好它的邏輯主要是云計算和金融業務組成的第二增長曲線，認為這兩個業務有可能再造一兩個同等量級的公司出來。但在國家安全這種導向面前，所有的商業行為都已經沒有那么重要了。綜合來看，其已經失去了部分想象空間。

另外，互聯網公司最核心的基本盤是用戶數，如Facebook、谷歌等，其用戶數增長基本上都已經放緩了，這表明其未來收入的增長也將放緩，而港股的互聯網龍頭也遇到了相似的問題。并且Facebook等都是全世界的生意，中國的App幾乎都沒做到這點，所以，港股的互聯網龍頭的股價很難在短期內再達到2021年初高點。

所以，對于白酒、消費互聯網等領域的投資，我們主張階段性投資，就是說漲多了可能會減倉，跌下來可能會加倉。這也是我在2022年投資過程中的一些領悟。目前，我們在這兩個領域正處于減倉階段，持倉權重都降到了10%左右。

我們主要重倉的領域是“硬科技”，我們認為接下來硬科技可能會引領A股結構性牛市。比如具有代表性的指數科創50，就很有可能會復制2013年～2014年創業板的走勢，當時指數由最低點至最高點翻了近五倍。綜合考慮科創50業績、估值等因素，指數漲一兩倍應該是沒有問題的。

我們看多硬科技最核心的邏輯是，它已經被二十大定調為未來五年的發展方向，這就像2002年定調發展城鎮化、工業化，煤炭、鋼鐵等周期股迎來大牛市，以及2012年著力發展創業板一樣。所以，我覺得未來硬科技的發展速度大概率將凌駕于其他所有產業之上。

當然，這并不是說其他產業不行了，只是說它們不再是主角了。市場只有主角才會創造超額收益，其他配角的投資收益理論上不會是最高的。也就是說，食品飲料、消費互聯網在未來是具有相對安全性的資產，硬科技將是盈利更豐富的領域。

具體包括半導體、新能源車、產業互聯網等，其中新能源車龍頭企業的機會可能已經挖掘得比較充分了，但其上下游產業鏈仍有很多機會等待挖掘。比如汽車座椅方面，目前全世界的汽車座椅的主要份額都集中在兩家國外企業手中，而中國本地的公司與其合資也占據了很大的份額。未來隨著中國汽車座椅廠商控制成本、提高效率等，再加上中國倡導內循環等，汽車座椅領域將會實現國產替代。

產業互聯網則是需要重點關注的領域。雖然產業互聯網相對消費互聯網是比較新的事物，在投資上還有點摸不著頭腦，但我覺得，其目前很可能處于類似消費互聯網在2000年的早期階段，其中的一些優質資產就好像早期的京東和淘寶。其中，A股市場中的一家公司可能是相對純正的產業互聯網龍頭。據了解，其主營網上商品交易業務，就是撮合下游的眾多小廠商大批量進貨，類似美團這種團購模式。

投資是一個長期行為，我們當前對市場的認識和判斷需要后續的印證，并在印證中修正自己的投資。

預祝各位投資人在兔年市場能有好的收益，更要讀《紅周刊》發現機會。